敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月23日 公司研究 “一主两翼”助力Q1业绩增长，持续回购彰显发展信心 ——九丰能源（605090.SH）24年一季度报点评 买入（维持） 当前价：26.57元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 6.33 总市值(亿元)： 168.16 一年最低/最高(元)： 20.80/31.50 近3月换手率： 42.64% 股价相对走势 -20%-5%10%25%41%04/2307/2310/2301/2404/24九丰能源沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.97 -3.47 33.13 绝对 -1.52 5.02 21.17 资料来源：Wind 相关研报 23年业绩稳步增长，高分红政策彰显公司发展信心——九丰能源（605090.SH）23年业绩预告点评（2024-01-25） 23年H1业绩稳定增长，持续打造“一主两翼”业务格局——九丰能源（605090.SH）23年半年报点评（2023-08-15） 事件：公司发布2024年第一季度报告。2024Q1，公司单季度实现营业收入63亿元，同比-2%，环比-10%；实现归母净利润4.8亿元，同比+6%，环比+174%；实现扣非后归母净利润4.6亿元，同比+3%，环比+202%。 点评： 清洁能源+能源服务+特种气体三大业务稳健发展，24Q1业绩稳步增长：1）清洁能源方面，LNG业务：在天然气价格整体回落的背景下，公司加大现货资源采购，积极匹配工业、燃气电厂等下游用户，强化业务顺价能力，表现出较强的发展韧性；LPG业务：公司持续强化一体化优势，优化运作模式，长短约资源灵活配置，民用气与化工原料用气市场并重，销量同比保持基本稳定，顺价能力稳固。2）能源服务方面，24Q1公司天然气回收处理配套服务作业量 10 万吨；在运营低产低效天然气井超130口；LPG船舶（新紫荆花号）顺利交付，并稳定开展LNG接卸与仓储服务。3）特种气体方面，24Q1公司高纯度氦气产销量超 6 万方，同比增长超 20%；氢气项目在运行产能规模达 2 万方/小时，发展势头良好；公司积极拓展特种气体终端零售市场，加快“资源+终端”模式的落地。三大业务体系协同发展，一体化产业链格局优势显著，助力公司24Q1业绩显著增长。 持续推动股票回购计划，彰显公司发展信心：2024年4月23日，公司发布公告，推出上市后的第四次股份回购计划，拟回购股份金额不低于1亿元，不超过1.5亿元，回购股份价格不超过41.6元/股，全部用于后期实施员工激励计划。在此之前，公司分别于2022年、2023年实施1次、2次股份回购计划，资金总额各为1.95亿元、2.06亿元。持续稳定的股票回购计划有助于维护公司投资价值，提振投资者信心。 构建“海气+陆气”双资源池与全产业链格局，公司清洁能源业务高质量发展：LNG业务：海气方面，公司现有长约执行情况良好，并根据下游需求的季节分布精准匹配长约采购，确保资源高效配置；同时，公司依托自有船舶优势，科学研判国内外气价走势，提升现货资源采购量，优化海气资源池。陆气方面，公司通过布局能源作业服务项目及传统LNG液化工厂，可以自主控制的LNG产能规模达到70万吨。LPG业务：公司依托 LPG 自主船运、接收站、仓储等“一体化”优势，与上游资源方签署年度长约资源采购，并形成较稳固的资源保障关系，国际资源进港采购量常年稳居华南市场第一。公司持续夯实在华南地区、港澳地区LPG市场的领先地位，并积极开拓湖南、广西、江西、湖北等周边市场，寻求在华东地区的化工原料用气市场的布局机会，并积极推动惠州LPG码头及库区仓储等配套设施的建设。通过布局“海气+陆气”双资源池，逐渐形成“端到端”的一体化全产业链格局，清洁能源业务核心竞争力持续增强。 依托产业链优势发展能源服务与特种气体业务，公司盈利稳定性进一步增强：在能源服务业务板块，2023年，公司井口天然气回收利用配套服务作业量约38万吨，单吨服务收益保持基本稳定，并且重点推进自主LNG船运及出租业务，新购置的1艘LNG运输船完成交付，同时积极落实IPO募投项目运输船及自主购建运输船的投建进度。在特种气业务板块，一方面公司持续布局高纯度氨气业务直接终端客户，构建良性业务发展生态，另一方面公司通过整合的方式完成对正拓气体重组并取得其70%股权，有效弥补公司在多种制氢技术和氢气运营管理方面的不足，加速推进公司服务于工业、化工客户的现场制氢业务(并辐射周边加氢站用氢)落地，进一步完善公司在氢气业务板块的布局。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 九丰能源（605090.SH） 盈利预测、估值与评级：考虑到LPG业务增量不及我们此前预期，因此我们小幅下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为15.04（下调1%）、17.33（下调4%）、19.98亿元，折合EPS分别为2.38、2.74、3.16元。公司一体化全产业链格局形成，清洁能源业务积极稳健发展，依托产业链优势发展能源服务与特种气体业务，未来发展动能强劲，因此维持公司“买入”评级。 风险提示：海外天然气价格大幅波动风险、国际原油价格大幅波动风险、下游需求增长不及预期风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 23,954 26,566 28,620 30,915 33,488 营业收入增长率 29.56% 10.91% 7.73% 8.02% 8.32% 归母净利润（百万元） 1,090 1,306 1,504 1,733 1,998 归母净利润增长率 75.87% 19.81% 15.16% 15.21% 15.33% EPS（元） 1.74 2.08 2.38 2.74 3.16 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.70% 16.80% 16.65% 16.54% 16.46% P/E 15 13 11 10 8 P/B 2.4 2.2 1.9 1.6 1.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-23 注：公司总股本2022年末为6.25亿股，2023年末为6.29亿股，2024年及以后为6.33亿股 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 九丰能源（605090.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 23,954 26,566 28,620 30,915 33,488 营业成本 22,397 24,489 26,361 28,359 30,586 折旧和摊销 177 314 244 281 319 税金及附加 20 30 33 35 38 销售费用 205 204 220 238 258 管理费用 167 298 321 346 375 研发费用 0 4 5 5 5 财务费用 -115 -17 4 2 3 投资收益 8 -23 -23 -23 -23 营业利润 1,245 1,488 1,712 1,971 2,271 利润总额 1,270 1,487 1,711 1,970 2,270 所得税 178 172 198 228 263 净利润 1,093 1,315 1,513 1,742 2,007 少数股东损益 3 9 9 9 9 归属母公司净利润 1,090 1,306 1,504 1,733 1,998 EPS(元) 1.74 2.08 2.38 2.74 3.16 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,696 2,158 1,713 1,971 2,265 净利润 1,090 1,306 1,504 1,733 1,998 折旧摊销 177 314 244 281 319 净营运资金增加 310 427 511 567 635 其他 119 112 -545 -609 -687 投资活动产生现金流 -207 -2,298 -1,200 -1,067 -1,042 净资本支出 -111 -1,181 -1,000 -1,000 -1,000 长期投资变化 463 621 0 0 0 其他资产变化 -558 -1,738 -200 -67 -42 融资活动现金流 -227 1,186 -90 -392 164 股本变化 182 4 4 0 0 债务净变化 1,328 1,788 161 -100 500 无息负债变化 981 339 -57 90 100 净现金流 1,390 1,025 422 513 1,387 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 11,309 14,409 15,778 17,220 19,494 货币资金 4,633 5,463 5,885 6,398 7,784 交易性金融资产 70 555 555 555 555 应收账款 222 466 502 543 588 应收票据 103 65 70 76 82 其他应收款（合计） 75 27 29 31 34 存货 988 975 1,049 1,129 1,218 其他流动资产 104 137 164 193 226 流动资产合计 6,419 8,032 8,623 9,321 10,914 其他权益工具 0 12 12 12 12 长期股权投资 463 621 621 621 621 固定资产 2,245 2,699 3,235 3,767 4,284 在建工程 768 1,575 1,706 1,805 1,879 无形资产 280 298 292 286 280 商誉 922 976 976 976 976 其他非流动资产 92 38 58 58 58 非流动资产合计 4,890 6,378 7,155 7,899 8,580 总负债 4,128 6,255 6,359 6,348 6,949 短期借款 913 939 600 0 0 应付账款 379 849 914 983 1,060 应付票据 89 0 0 0 0 预收账款 8 14 16 17 18 其他流动负债 13 18 18 18 18 流动负债合计 2,591 3,054 2,658 2,147 2,247 长期借款 223 793 1,293 1,793 2,293 应付债券 860 2,024 2,024 2,024 2,024 其他非流动负债 5 7 7 7 7 非流动负债合计 1,538 3,201 3,701 4,201 4,701 股东权益 7,181 8,155 9,419 10,871 12,545 股本 625 629 633 633 633 公积金 3,221 3,390 3,541 3,602 3,602 未分配利润 2,924 3,813 4,915 6,296 7,960 归属母公司权益 6,942 7,775 9,031 10,474 12,139 少数股东权益 239 379 388 398 407 主要指标 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 6.5% 7.8% 7.9% 8.3% 8.7% EBITDA率 5.9% 7.7% 7.0% 7.4% 7.9% EBIT率 5.1% 6.4% 6.1% 6.5% 6.9% 税前净利润率 5.3% 5.6% 6.0% 6.