多元发展助力业绩增长，回购激励彰显长期信心

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：9.35 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 Email：xienan@r.qlzq.com.cn 联系人： 研究助理：王鹏 Email：wangpeng07@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 6,109 流通股本(百万股) 5,757 市价(元) 9.35 市值(百万元) 57,124 流通市值(百万元) 53,824 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 109,457 137,289 165,989 190,782 216,929 增长率yoy% 6% 25% 21% 15% 14% 净利润（百万元） 3,659 4,633 6,230 8,125 9,489 增长率yoy% 20% 27% 34% 30% 17% 每股收益（元） 0.60 0.76 1.02 1.33 1.55 每股现金流量 1.36 0.37 7.23 -3.24 6.33 净资产收益率 9% 9% 11% 12% 13% P/E 15.6 12.3 9.2 7.0 6.0 P/B 1.5 1.2 1.1 0.9 0.8 备注：股价取自2022/8/15 投资要点  事件：公司于2022年8月15日发布2022年半年度报告。2022H1实现营业收入751.6亿元，同比增长33.59%，实现归属母公司净利润26.49亿元，同比增长37.07%。  点评：  多元发展促业绩创新高，实现“开门红、开局稳”。2022H1，公司实现营业收入751.6亿元，同比+33.59%，实现归属母公司净利润26.49亿元，同比+37.07%，营收与利润均创历史新高。其中，Q2营收396.81亿元，同比+27.35%，环比+11.84%。Q2净利润16.71亿元，同比+49.7%，环比+71.05%。主要是因为公司各项业务收入均取得显著增长。 ①化学工程业务是公司传统的核心业务，是公司收入和利润的主要来源，2022H1化学工程实现营收573.57亿元，同比+31.54%，主要是上半年公司承揽任务和项目开发建设力度加大，特别是波罗的海项目的顺利推进，导致收入同比大幅增长。 ②基础设施业务2022H1实现营收90.8亿元，同比+40.98%，主要是基础设施业务在上半年顺利开展，多个项目稳步推进所致。 ③环境治理业务2022H1实现营收13.38亿元，同比+131.83%，主要是部分项目进入施工高峰期所致。 ④实业业务2022H1实现营收37.7亿元，同比+19.84%，主要原因是所属天辰齐翔上半年丙烯腈开始投产运营所致。 ⑤现代服务业业务2022H1实现营收30.27亿元，同比+62.82%，主要是今年上半年进一步加大市场开拓力度，贸易收入增加所致。 从收入地域分布看，2022H1境内实现营收571.15亿元，同比+34.7%，占76.59%，比重较上年同期增长0.36个百分点，主要原因是公司今年不断深耕境内市场，加速项目落地，经营业绩稳步提升；境外实现营收174.57亿元，同比+32.01%，占比23.41%。 此外，新签订单合同方面，2022H1公司新签合同额1624.50亿元，同比+23.20%。 多元发展助力业绩增长，回购激励彰显长期信心 中国化学（601117.SH）/化工 证券研究报告/公司点评 2022年8月15日 [Table_Industry] -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06中国化学 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 其中：境内新签合同额1437.80亿元，同比+16.65%；境外新签合同额186.69亿元,同比+116.96%。从业务类型看，建筑工程新签合同额1527.65亿元，占比94.04%；新签勘察设计监理咨询29.88亿元，占比1.8%；新签实业及新材料销售合同额40.3亿元，同比增长93.19%，占比1.84%；新签现代服务业合同额21.58亿元，同比增长 53.49%，占比1.33%。  新材料项目稳健推进，增量贡献潜力大。①己内酰胺。2016年，公司依托自研己内酰胺成套技术和系列催化剂，在福建投资建成己内酰胺项目，经过持续节能、降耗、提质等技术改进，目前产能提升至33万吨/年的全球单线最大产能，产品质量国内顶尖，经济效益显著。②己二腈。依托自主研发的丁二烯法己二腈技术，在山东淄博投资建设20万吨/年己二腈项目。作为突破国外“卡脖子”的首套工业化项目，在建设和开车过程中克服诸多困难，于2022年7月下旬顺利打通全流程，实现装置联动。7月31日己二腈项目开车成功并产出优级产品，项目转入正常生产，进入优化调整期。作为国内首台套采用自有技术工业化生产的标志性装置，彻底打破了国外对我国己二腈的技术封锁和垄断，填补了国内技术和产业空白，补齐了产业链短板，对促进我国高端聚酰胺产业长效安全健康发展具有重要意义。③硅基气凝胶。依托合作开发的硅基气凝胶技术，在重庆投资建设气凝胶复合材料项目。项目于2022年2月27日一次性开车成功，当前已产出优质的硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品，产品合格率达到99%以上，至2022年7月底已实现近6000m3硅基气凝胶产品的销售。④PBAT。东华PBAT项目一次性开车成功，顺利产出优质PBAT聚酯产品。同时，天辰公司、五环公司等持续新增实业布局，双氧水法制环氧丙烷（HPPO）项目顺利开工、宜昌新材料项目有序推进前期工作。公司积极推进新材料技术研发实业化，全面激发了市场活力，综合竞争力显著增强。此外，POE、MCH（甲基环己烷）、环保催化剂、尼龙12、PBAT催化剂、废旧轮胎裂解等项目进展顺利。在“双碳”目标的大背景下，公司凭借新材料项目以及自身掌握的环保核心技术的不断应用，业绩增长潜力值得期待。  回购股票用于股权激励，坚 定长期发展信心。公司于8月15日发布《回购股份方案公告》。公司拟利用自有资金回购4880-6109万股股票，回购价格不超过人民币14.89元/股，回购资金总额不超过9.10亿元。回购股份的期限为自审议回购事项的董事会审议通过本回购方案之日起内6个月。本次回购的股份将用于股权激励计划。按照公司于8月15日发布的《2022年限制性股票激励计划（草案）》的公告，公司拟向4位公司董事、高级管理人员和不超过496位中层管理人员及核心骨干人员授予不超过6109万股限制性股票，授予价格为每股4.81元。业绩考核目标之一为：2023、2024、2025年扣非归母净利润至少分别达到45.88亿元、52.76亿元、60.67亿元。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1 限制性股票解除要求  盈利预测：预计2022-2024年公司净利润分别为62.30亿元、81.25亿元、94.89亿元，对应PE分别为9、7、6倍，给予“买入”评级。  风险提示：产能投放不及预期、化工项目政策趋严、企业安全生产等。 解除限售期 解除限售时间 解除限售比例 业绩考核条件第一个解除限售期 自限制性股票登记完成之日起24个月后的首个交易日起至股权登记完成之日起36个月内的最后一个交易日当日止34%（1）2023年扣非加权ROE不低于9.05%，且不低于同行业平均业绩水平或对标企业75分位值水平；（2）以2021年为基数，2023年扣非归母净利润CAGR不低于15%，且不低于同行业平均业绩水平或对标企业75分位值水平；（3）完成国资委经济增加值（EVA）考核目标。第二个解除限售期 自限制性股票登记完成之日起36个月后的首个交易日起至股权登记完成之日起48个月内的最后一个交易日当日止33%（1）2024年扣非加权ROE不低于9.15%，且不低于同行业平均业绩水平或对标企业75分位值水平；（2）以2021为基数，2024年扣非归母净利润CAGR不低于15%，且不低于同行业平均业绩水平或对标企业75分位值水平；（3）完成EVA考核目标。第三个解除限售期 自限制性股票登记完成之日起48个月后的首个交易日起至股权登记完成之日起60个月内的最后一个交易日当日止33%（1）2025年扣非加权ROE不低于9.25%，且不低于同行业平均业绩水平或对标企业75分位值水平；（2）以 2021年为基数，2025年扣非归母净利润CAGR不低于15%，且不低于同行业平均业绩水平或对标企业 75 分位值水平；（3）完成EVA考核目标。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表 2 盈利预测 资料来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金44,34588,59967,808104,917营业收入137,289165,989190,782216,929应收票据9,883000营业成本124,260147,513168,751190,088应收账款21,80525,03627,24930,333税金及附加382462531603预付账款15,2842,2132,5312,851销售费用4127628761,519存货5,21915,53853,13323,633管理费用2,4663,6524,1974,989合同资产30,26418,12626,04237,014研发费用4,7395,9766,8688,026其他流动资产41,52328,94737,69850,539财务费用-25-1,166-1,516-1,116流动资产合计138,058160,332188,420212,272信用减值损失-150-793-596-513其他长期投资6,6107,7208,6799,691资产减值损失-294-171-182-216长期股权投资2,0182,0182,0182,018公允价值变动收益726000固定资产11,12410,68210,32710,051投资收益56303025在建工程3,9944,0944,0943,994其他收益231231231231无形资产3,5473,8564,1514,654营业利润5,6718,11810,58812,368其他非流动资产12,54512,56012,58412,619营业外收入436717171非流动资产合计39,83840,93141,85343,026营业外支出66666666资产合计177,896201,263230,273255,298利润总额6,0418,12310,59312,373短期借款51897226335所得税1,0371,3951,8192,125应付票据7,1725,0596,3357,894净利润5,0046,7288,77410,248应付账款56,16866,28176,33186,552少数股东损益370498650759预收款项4414,96711,6348,243归属母公司净利润4,6346,2308,1249,489合同负债28,49220,05530,73535,392NOPLAT4,9835,7637,5199,323其他应付款6,8906,8906,8906,890EPS（按最新股本摊薄）0.761.021.331.55一年内到期的非流动负债331331331331其他流动负债16,941