拟回购彰显长期发展信心，大家居战略助力业绩增长

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024年01月17日 索菲亚(002572.SZ) 公司快报 拟回购彰显长期发展信心， 大家居战略助力业绩增长 证券研究报告 家具 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 24.65元 股价 (2024-01-16) 15.86元 交易数据 总市值(百万元) 15,273.93 流通市值(百万元) 10,131.28 总股本(百万股) 963.05 流通股本(百万股) 638.79 12个月价格区间 15.06/23.45元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.3 -0.5 -6.5 绝对收益 -5.5 -9.5 -26.7 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 相关报告 Q3业绩表现稳健， 盈利能力持续提升 2023-11-05 22年经营韧性彰显， 大家居战略稳步推进 2023-04-17 22Q4收入保持稳健增长， 整家战略有效推升客单价 2023-01-31 Q3盈利能力保持回升， 整家战略持续发力 2022-10-31 事件：1月13日，索菲亚发布《关于回购部分社会公众股份方案的公告》。公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式进行回购，回购期限不超过12个月，回购金额不低于0.8亿元且不高于1亿元，回购股份价格不超过20元/股（含），回购股份拟用于股权激励或员工持股计划 回购彰显坚定信心，拟用于员工激励推动长期持续发展 本次回购资金总额不低于0.8亿元（含）且不超过1亿元（含），在回购股份价格不超过人民币20元/股（含）的条件下，按本次回购资金最高金额测算，预计可回购股份数量约为500万股，约占公司目前总股本的0.52%；按本次回购资金最低金额测算，预计可回购股份数量约为400万股，约占公司目前总股本的0.42%。公司此次回购股份将用于实施公司股权激励或员工持股计划，以此进一步完善公司治理结构，构建管理团队持股的长期激励与约束机制，彰显了实控人对公司未来发展前景的信心，有望持续充分调动公司管理人员和核心员工的工作积极性，有助于公司长期可持续发展。 坚定全渠道多品牌多品类战略，业绩有望保持稳健增长 2023年，索菲亚坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”战略，渠道精细化管理、整家定制战略升级引领零售渠道积极变革，整装等新渠道加速拓展。根据公司公告，2024年，索菲亚依然会坚定该战略布局，寻求更多的业绩增长机会。 1）索菲亚品牌：会进一步扩品类，2023年索菲亚品牌橱柜、木门、家居家品通过整家套餐的营销策略均取得了不错成果，2024年也会继续通过整家营销策略促进这些品类的业绩增长。 2）米兰纳品牌：目前招商、建店仍拥有很大的市场空间，2024年米兰纳品牌继续保持快速开店的模式，加快覆盖下沉市场，同时，2024年会开拓橱柜品类，将橱柜和家具家品融合到整家套餐中，逐步完善整家战略。 3）司米品牌：公司自2022年开始进行经销商体系的调整，截至目前已基本调整完毕。2024年会进行终端门店布局，紧抓设计师渠道和装企渠道的建设。 4）华鹤品牌：2024年会加快终端的招商、建店进度，同时也希望拓展设计师渠道和装企渠道。 5）集成整装渠道：2024年会加入橱柜品类的布局，推动橱柜产品在终端落地，同时加强渠道门店建设、维护已合作装企公司合作。整装-27%-17%-7%3%13%2023-012023-052023-092023-12索菲亚沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563344 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/索菲亚 渠道坚定走经销商零售装企和总部直营装企同步运营的模式，覆盖城市广，通过独立的管理团队、独立的产品系列，不断为经销商、装企公司提供赋能，加强公司在整装渠道的市场竞争力，通过多品牌、全品类进行布局未来整装渠道。 6）大宗业务渠道：坚持优化客户结构，优质客户收入贡献保持稳定，并且公司持续布局海外市场，通过高端零售、工程项目和经销商等形式，已为全世界超过30个国家和地区客户提供一站式全屋定制解决方案。工程业务近期希望保持平稳发展的状态，2024年希望能进一步拓展海外市场。 投资建议：索菲亚坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”战略，渠道精细化管理、整家定制战略升级引领零售渠道积极变革，整装等新渠道加速拓展，市占率有望进一步提升。我们预计索菲亚2023-2025年营业收入为118.86、132.26、146.21亿元，同比增长5.91%、11.27%、10.55%；归母净利润为13.20、14.78、16.51亿元，同比增长24.07%、11.95%、11.70%；对应PE为11.6x、10.3x、9.3x，给予24年16.1xPE，目标价24.65元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：地产复苏不及预期；行业竞争加剧风险；改革成效不达预期风险；原材料价格上涨风险 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 10,407.1 11,222.5 11,886.2 13,225.7 14,621.0 净利润 122.6 1,064.3 1,320.4 1,478.3 1,651.2 每股收益(元) 0.13 1.11 1.37 1.53 1.71 每股净资产(元) 5.86 6.00 6.72 7.34 8.03 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 124.6 14.4 11.6 10.3 9.3 市净率(倍) 2.7 2.6 2.4 2.2 2.0 净利润率 1.2% 9.5% 11.1% 11.2% 11.3% 净资产收益率 2.2% 18.4% 20.4% 20.9% 21.3% 股息收益率 3.6% 4.2% 5.2% 5.8% 6.5% ROIC 5.3% 30.4% 33.2% 31.5% 33.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 公司快报/索菲亚 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 10,407.1 11,222.5 11,886.2 13,225.7 14,621.0 成长性 减:营业成本 6,951.2 7,520.0 8,060.4 8,983.7 9,945.4 营业收入增长率 24.6% 7.8% 5.9% 11.3% 10.6% 营业税费 94.3 90.2 100.4 124.3 126.1 营业利润增长率 -70.7% 188.1% 42.7% 11.2% 7.8% 销售费用 1,009.2 1,115.6 844.6 991.9 1,111.2 净利润增长率 -89.7% 768.3% 24.1% 12.0% 11.7% 管理费用 729.9 758.1 653.7 668.3 817.3 EBITDA增长率 41.3% -21.5% 18.3% 8.4% 6.3% 研发费用 289.9 358.1 297.2 349.9 350.9 EBIT增长率 45.6% -26.0% 21.2% 8.0% 5.7% 财务费用 68.0 69.1 61.8 76.7 87.7 NOPLAT增长率 -85.8% 535.9% 31.1% 14.5% 7.9% 资产减值损失 -926.8 -131.5 -90.1 -47.5 -29.0 投资资本增长率 11.1% 20.1% 20.7% 2.0% -11.5% 加:公允价值变动收益 8.8 35.8 -0.9 - - 净资产增长率 -10.4% 1.8% 13.4% 11.0% 10.2% 投资和汇兑收益 58.8 29.8 29.5 29.0 29.0 营业利润 446.8 1,287.1 1,836.6 2,043.1 2,202.4 利润率 加:营业外净收支 -0.8 3.9 3.4 5.4 2.7 毛利率 33.2% 33.0% 32.2% 32.1% 32.0% 利润总额 446.0 1,291.0 1,840.0 2,048.5 2,205.1 营业利润率 4.3% 11.5% 15.5% 15.4% 15.1% 减:所得税 292.1 215.5 404.8 409.7 443.2 净利润率 1.2% 9.5% 11.1% 11.2% 11.3% 净利润 122.6 1,064.3 1,320.4 1,478.3 1,651.2 EBITDA/营业收入 28.7% 20.9% 23.3% 22.7% 21.8% EBIT/营业收入 25.1% 17.2% 19.7% 19.2% 18.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 108 109 109 95 84 货币资金 2,710.2 2,113.5 950.9 1,058.1 2,058.3 流动营业资本周转天数 -38 -48 -30 -22 -33 交易性金融资产 637.4 340.5 340.5 340.5 340.5 流动资产周转天数 200 164 137 123 114 应收帐款 1,089.4 1,376.2 1,001.0 1,708.4 609.2 应收帐款周转天数 35 40 36 37 29 应收票据 151.7 51.7 1,202.9 504.6 470.1 存货周转天数 21 22 20 21 22 预付帐款 91.9 50.3 88.5 82.7 100.3 总资产周转天数 403 393 361 330 309 存货 741.1 636.4 707.0 840.2 927.8 投资资本周转天数 122 131 149 148 127 其他流动资产 121.6 86.2 94.8 100.9 93.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 2.2% 18.4% 20.4% 20.9% 21.3% 长期股权投资 61.4 85.3 100.8 121.1 141.1 ROA 1.2% 8.9% 12.2% 13.1% 14.0% 投资性房地产 23.9 28.6 38.1 42.2 48.3 ROIC 5.3% 30.4% 33.2% 31.5% 33.3% 固定资产 3,162.0 3,618.9 3,554.5 3,437.2 3,354.4 费用率 在建工程 591.8 523.6 522.2 624.5 635.4 销售费用率 9.7% 9.9% 7.1% 7.5% 7.6% 无形资产 1,760.2 1,694.8 2,013.3 2,439.3 2,625.2 管理费用率 7.0% 6.8% 5.5% 5.1% 5.6% 其他非流动资产 1,28