前三季度业绩增长35%，拟回购股份彰显发展信心

建筑 2018年10月29日 中设集团 (603018) 前三季度业绩增长35%，拟回购股份彰显发展信心 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司季报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：14.71元 主要数据 行业 建筑 公司网址 www.cdg.com.cn 大股东/持股 明图章/4.76% 实际控制人 总股本(百万股) 314 流通A股(百万股) 309 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 46.16 流通A股市值(亿元) 45.44 每股净资产(元) 7.39 资产负债率(%) 62 行情走势图 相关研究报告 《中设集团*603018*交通工程咨询龙头持续高增长，智慧交通开启新航程》 2018-09-18 证券分析师 严晓情 投资咨询资格编号 S1060517070005 021-20662256 YANXIAOQING384@PINGAN.COM.CN 研究助理 吴佳鹏 一般从业资格编号 S1060117080044 WUJIAPENG804@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公司发布2018年3季报，1~9月实现收入26.38亿元，同比增长63.37%，归母净利2.42亿元，同比增长35.17%，基本每股收益0.77元/股。 平安观点：  业绩持续稳健增长，盈利水平有所下滑：2018年以来，公司业绩维持稳健增长，18Q1~18Q3单季收入同比分别增长31.15%/ 96.78%/ 55.51%，单季归母净利同比分别增长20.80%/ 51.40%/ 27.35%。受国内宏观环境影响，公司盈利水平有所下滑，前三季度毛利率（最新可比口径）为30.15%，同比减少9.80pct，净利率为9.18%，同比减少1.92pct，其中18Q1~18Q3公司单季净利率10.18%/ 9.68%/ 7.97%。  期间费用率同比下降明显，18Q4现金流有望持续改善：受益公司营收规模快速增长，公司前三季度期间费用率为15.41%，较去年同期减少6.63pct，其中：销售费用率为4.49%，同比减少2.46pct，管理费用率（新口径）7.02%，同比减少3.66pct，研发费用率3.43%，同比减少0.62pct，财务费用率0.47%，同比增加0.11pct。截止三季度末，公司应收账款33.10亿元，同比增长39.69%，低于同期营收增速（63.37%）；公司18Q3单季收现比为0.77，同/ 环比分别增加0.10/ 0.47，预计18Q4现金流有望持续改善。  股份回购计划彰显发展信心，投资收购助力业务版图扩张：公司拟以不超过20元/股的价格在未来6个月内开展股份回购，回购资金总额为3000万元~2亿元，彰显了公司长远发展信心。公司投资与收购并举，一方面拟与中煤建工集团共同出资设立地下空间科技公司，拓展地下空间及综合管廊建设业务；另一方面拟以不超过5600万元收购Strabala+architects LLC 不超过51%股权，提升公司在高端建筑设计领域市占率。随着公司业务版图不断扩张，未来在设计领域综合实力将不断增强，为公司业绩高增长提供支撑。 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,991 2,776 3,794 5,060 6,527 YoY(%) 42.5 39.4 36.7 33.3 29.0 净利润(百万元) 210 297 388 501 642 YoY(%) 31.0 41.4 30.7 29.1 28.1 毛利率(%) 33.9 31.7 30.0 29.4 28.9 净利率(%) 10.5 10.7 10.2 9.9 9.8 ROE(%) 11.0 13.8 15.8 17.7 19.3 EPS(摊薄/元) 0.67 0.95 1.24 1.60 2.04 P/E(倍) 22.0 15.6 11.9 9.2 7.2 P/B(倍) 2.4 2.2 1.9 1.6 1.4 -40%-20%0%20%Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18中设集团沪深300证券研究报告 中设集团﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4  盈利预测与投资建议：公司在手订单饱满，未来业绩将持续稳健增长。此外，公司投资收购并举，在巩固传统业务优势的同时积极拓展新兴业务，有望打开新的成长空间。维持2018~2020年EPS预测为1.24元、1.60元和2.04元，对于当前PE分别为11.9倍、9.2倍和7.2倍，维持“推荐”评级。  风险提示：1、交通基建投资规模波动风险：公司主要从事的交通领域工程咨询业务与国家交通基础设施投资之间关系较为密切，如果未来国家交通基础设施投资出现大幅下滑，将对工程的收入结构以及业绩增速产生不利影响。2、应收账款回收风险：公司所处交通基建工程行业垫资现象较为普遍，企业普遍应收账款余额较高，虽然公司客户主要为政府部门及其下属的基础设施投资管理公司，违约可能性较小，但如果未来应收账款不能按时收回，将导致公司计提的坏账准备大幅增加，影响报表净利润。3、专业人才流失风险：公司所从事的工程咨询业务属智力密集型行业，业务的发展与公司所拥有的专业人才数量和素质紧密相关。但若核心技术人员和优秀管理人才大规模流失，将给公司的经营发展带来不利影响。 中设集团﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 4342 5384 6223 7663 现金 897 1036 1113 1305 应收账款 2498 3123 3623 4535 其他应收款 133 148 178 195 预付账款 90 143 168 234 存货 564 764 936 1174 其他流动资产 160 169 205 219 非流动资产 928 1147 1403 1665 长期投资 85 106 126 147 固定资产 381 543 765 992 无形资产 50 45 39 34 其他非流动资产 411 453 472 492 资产总计 5269 6531 7626 9328 流动负债 3077 4033 4741 5945 短期借款 218 510 827 1286 应付账款 1056 1359 1441 1875 其他流动负债 1803 2164 2473 2784 非流动负债 13 13 13 13 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 13 13 13 13 负债合计 3091 4046 4754 5958 少数股东权益 36 41 49 57 股本 212 314 314 314 资本公积 898 797 797 797 留存收益 1094 1366 1718 2170 归属母公司股东权益 2143 2443 2823 3312 负债和股东权益 5269 6531 7626 9328 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 290 174 189 248 净利润 301 394 508 651 折旧摊销 51 45 63 84 财务费用 8 15 33 55 投资损失 -22 -23 -24 -25 营运资金变动 -163 -240 -370 -502 其他经营现金流 115 -17 -20 -15 投资活动现金流 -130 -224 -275 -306 资本支出 69 181 216 226 长期投资 -65 -21 -21 -21 其他投资现金流 -126 -63 -80 -101 筹资活动现金流 -6 188 -113 -178 短期借款 8 292 40 30 长期借款 0 0 0 0 普通股增加 4 102 0 0 资本公积增加 67 -102 0 0 其他筹资现金流 -84 -104 -153 -208 现金净增加额 154 138 -199 -237 利润表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 2776 3794 5060 6527 营业成本 1897 2656 3570 4642 营业税金及附加 23 32 42 54 营业费用 151 190 245 294 管理费用 244 311 405 509 财务费用 8 15 33 55 资产减值损失 129 152 192 235 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 22 23 24 25 营业利润 355 461 596 764 营业外收入 0 2 2 2 营业外支出 0 1 1 1 利润总额 355 463 598 765 所得税 54 69 90 115 净利润 301 394 508 651 少数股东损益 5 6 7 9 归属母公司净利润 297 388 501 642 EBITDA 388 494 655 856 EPS（元） 0.95 1.24 1.60 2.04 主要财务比率 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 成长能力 营业收入(%) 39.4 36.7 33.3 29.0 营业利润(%) 43.1 30.0 29.2 28.1 归属于母公司净利润(%) 41.4 30.7 29.1 28.1 获利能力 毛利率(%) 31.7 30.0 29.4 28.9 净利率(%) 10.7 10.2 9.9 9.8 ROE(%) 13.8 15.8 17.7 19.3 ROIC(%) 12.1 12.9 13.8 14.3 偿债能力 资产负债率(%) 58.7 62.0 62.3 63.9 净负债比率(%) -31.2 -21.2 -10.0 -0.6 流动比率 1.4 1.3 1.3 1.3 速动比率 1.2 1.1 1.1 1.1 营运能力 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.8 应收账款周转率 1.2 1.4 1.5 1.6 应付账款周转率 2.1 2.2 2.6 2.8 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.95 1.24 1.60 2.04 每股经营现金流(最新摊薄) 0.86 0.55 0.60 0.79 每股净资产(最新摊薄) 6.83 7.78 9.00 10.55 估值比率