2022Q1业绩高增，拟回购股份彰显发展信心

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：8.67元 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@r.qlzq.com.cn 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw@r.qlzq.com.cn 研究助理：安永超 Email：anyc @r.qlzq.com.cn 研究助理：于柏寒 Email：yubh@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,737 流通股本(百万股) 1,323 市价(元) 8.67 市值(百万元) 15,062 流通市值(百万元) 11,472 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,155 4,446 6,435 9,059 12,423 增长率yoy% 0% 106% 45% 41% 37% 净利润（百万元） 5 405 807 1,151 1,553 增长率yoy% 104% 7422% 99% 43% 35% 每股收益（元） 0.00 0.23 0.46 0.66 0.89 每股现金流量 0.30 0.60 0.30 0.41 0.57 净资产收益率 0% 11% 18% 22% 24% P/E 2796.9 37.2 18.7 13.1 9.7 PEG 26.79 0.01 0.19 0.31 0.28 P/B 4.4 3.9 3.4 2.9 2.3 备注：股价选取2022年4月27日收盘价 投资要点  事件：诺德股份披露2022年一季度报告，2022Q1公司实现营业收入11.12亿元，同比增长25.0%，环比下降8.09%；归母净利润1.27亿元，同比增长94.05%，环比增长51.97%；扣非净利润1.10亿元，同比增长80.45%，环比增长38.68%。  公司产品量价齐升，业绩符合预期。202Q1年公司实现营业收入11.12亿元，同比增长25.0%；由于春节等季节性因素影响，营收环比下降8.09%。受利于下游锂电高景气，21年铜箔行业加工费涨幅达0.5-1万元/吨。2022Q1公司实现毛利2.65亿元，同比增长37.38%，环比下降14.16%。  重视研发，期间费用率降幅明显。2022Q1公司期间费用同比增长5.11%至1.26亿元，期间费用率由13.47%→11.33%，同比下降2.14pcts。具体来看，销售费用同比下降30.91%至0.07亿元，销售费用率由1.08%→0.60%，同比下降0.48pcts；管理费用同比下降6.04%至0.35亿元，管理费用率由4.14%→3.11%，同比下降1.03pcts；财务费用同比下降29.4%至0.42亿元，财务费用率由6.71%→3.79%，同比下降2.92pcts；研发费用同比增长210.36%至0.43亿元，研发费用率由1.54%→3.83%，同比上升2.29pcts。  公司扩产进程加速，与优质客户形成稳定供应关系。公司目前拥有青海和惠州两大铜箔基地，产能合计4.3万吨。青海基地在建产能1.5万吨；惠州基地1.2万吨新增产能目前已完成调试，开始量产。除此之外，公司另筹建青海基地的1.5万吨铜箔项目；黄石一期5万吨项目预计2023年中投产，建成后产能将达13.5万吨。我们预计2022/2023年底公司产能将达7/12万吨。从客户结构看，公司凭借技术优势，在国内市场上，与宁德时代（CATL）、比亚迪、中创新航（原中航锂电）、国轩高科、亿纬锂能和孚能科技等客户保持稳定合作，同时也批量供货于海外客户LG化学、松下、ATL和SKI等。  公司拟回购股份，彰显发展信心。4月25日，公司发布公告，拟使用自有资金或自筹资金回购公司部分股份，用于实施股权激励或员工持股计划。回购资金规模不低于1亿元，不超过1.5亿元，回购价格不超过11元/股，可回购股份在909.1万股-1363.4万股，约占公司总股本的0.52%-0.78%。  公司放量在即，业绩步入高增长期。我们假设2022-2024年加工费不变，4.5/6/8μm的加工费分别为7/5/4万元/吨。受到疫情的影响，预计2022-2024年公司铜箔产量为5.5/8.0/11.2万吨，对应2022/2023/2024年公司净利润分别为8.07、11.51、15.53亿元。按照4月27日151亿市值计算，公司2022-2024年对应PE分别为19、13、10X。维持公司“买入”评级。  风险提示事件：项目建设进度不及预期；产业政策波动的风险；新能源汽车销量不及预期；行业产能释放超预期；疫情风险；原材料大幅上行风险；加工费下行风险。 2022Q1业绩高增，拟回购股份彰显发展信心 诺德股份（600110）/稀有金属 证券研究报告/公司点评 2022年04月28日 [Table_Industry] -50%0%50%100%150%200%250%2021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-04诺德股份 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：公司22Q1营收同比增长25.0% 图表2：公司22Q1归母净利同比增加94.05% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表3：公司22Q1毛利同比增长37.38% 图表4：公司毛利率和净利率情况 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表5：公司22Q1归母净利同比变化情况 图表6：公司22Q1归母净利环比变化情况 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表7：公司主要财务指标变化（亿元） -500501001502000.002.004.006.008.0010.0012.0014.00营业收入（亿元：左轴） YoY（%：右轴） -1000010002000300040005000600070008000900010000-0.200.000.200.400.600.801.001.201.401.60归母净利润（亿元：左轴） YoY（%：右轴） -50%0%50%100%150%200%250%0.000.501.001.502.002.503.003.50毛利（亿元：左轴） 同比（%：右轴） -5051015202530毛利率（%） 净利率（%） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表8：诺德股份产业链结构 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表9：公司财务报表及预测（单位：百万元） 2021Q12021Q22021Q32021Q422022Q1环比同比指标变动原因营业收入8.8911.1812.2812.1011.12-8.09%25.00%主要系公司本期产品销售数量增加等所致营业成本6.968.249.269.018.47-6.01%21.56%主要系公司本期产品销售数量增加及生产用主要原材料价格上涨 等所致。毛利1.932.953.033.092.65-14.16%37.38%毛利率21.70%26.35%24.64%25.54%23.85%-1.69%2.15%销售费用0.100.100.100.080.07-12.76%-30.91%主要系公司本期保险费、业务招待费及品质扣款等减少所致。销售费用率1.08%0.89%0.80%0.63%0.60%-0.03%-0.48%管理费用0.370.450.590.370.35-7.03%-6.04%管理费用率4.14%4.03%4.81%3.07%3.11%0.04%-1.03%财务费用0.600.480.520.600.42-29.91%-29.40%财务费用率6.71%4.28%4.21%4.97%3.79%-1.18%-2.92%研发费用0.140.400.580.440.43-4.20%210.36%主要系公司本期加大研发投入所致。研发费用率1.54%3.61%4.75%3.68%3.83%0.16%2.29%期间费用1.201.431.791.491.26-15.69%5.11%期间费用率13.47%12.81%14.58%12.35%11.33%-1.02%-2.14%资产减值损失-0.020.00-0.02-0.62-0.0197.80%-主要系公司本期计提应收款项坏账准备增加所致。投资净收益0.030.040.010.000.0158.91%-83.38%主要系公司本期权益法核算的长期股权投资收益减少等所致。营业利润0.721.511.250.941.3138.31%81.53%利润总额0.721.541.250.921.4355.36%98.49%归母净利润0.651.361.200.841.2751.97%94.05%扣非净利润0.611.291.060.791.1038.68%80.45%上游中游下游资源端铜箔加工电解铜电池企业供应商及客户子公司及合资公司在建项目下游锂电产商：LG化学、CATL、ATL、比亚迪、SKI、国轩高科、亿纬锂能等当前产能：青海电子2.5万吨+青海诺德一期1万吨+惠州诺德2万吨（其中1.2万吨已完成调试），共计5.5万吨规划产能：青海基地1.5万吨（在建）+1.5万吨（筹划）；黄石基地一期5万吨预计2023年中投产。公司与LG、宁德时代、BYD、SKI、国轩高科、亿纬锂能等建立合作关系惠州诺德权益比例100%产能：2万吨/年，其中1.2万吨已完成调试，开始量产青海诺德权益比例100%产能：规划产能4.0万吨，其中1万吨于2019年10月投产，二期1.5吨预计2022年建成投产，另筹划1.5万吨青海电子权益比例100%产能：25000吨 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 来源：公司公告，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金1,7942,5743,6244,969营业收入4,4466,4359,05912,423应收票据571014营业成本3,3464,8696,8339,352应收账款1,5432,2333,1444,311税金及附加30436082预付账款203296415568销售费用37456387存货4806989801,341管理费用178225317435合同资产3468研发费用157227320438其他流动资产334484681934财务费用219115152241流动资产合计4,3596,2938,85412,138信用减值损失-5000其他长期投资33343537资产减值损失-67000长期股权投资666666666666公允价值变动收益0000固定资产2,2992,5362,8153,134投资收益991210在建工程423523523423其他收益28282828无形资产287311333353营业利润4439481,3541,826其他非流动资产638637637636营业外收入2333非流动资产合计4,3464,7085,0115,250营业外支出2222资产合计8,70511,00113,86517,388利润总额4439491,3551,827短期借款2,0662,8813,7664,711所得税38142204274应付票据8