大股东拟回购彰显长期信心，持续深化大家居战略变革

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 大股东拟回购彰显长期信心， 持续深化大家居战略变革 ■事件：10月20日，欧派家居发布控股股东提议回购公司股份的公告。公司控股股东、实际控制人、董事长姚良松先生提议以集中竞价交易方式回购公司股份，回购资金总额不低于1.25亿元且不超过2.50亿元，回购价格不超过董事会通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150%，回购期限为自公司董事会审议通过方案之日起不超过12个月，回购的公司股份拟用于转换已发行的可转债、股权激励、员工持股计划。提议人姚良松先生承诺：将积极推动公司尽快召开董事会审议回购股份事项，并承诺对公司回购股份议案投赞成票。 ■组织架构及人事积极调整护航，欧派持续深化整家战略 根据泛家居网报道，日前欧派家居进行年度组织架构及人事调整：其中集成家居事业部更名为整家营销事业部，仍由刘顺平担任总经理；将卫浴整合进欧派橱柜组成厨卫营销事业部，由原集团总裁营销助理张秀珠担任总经理。2022年6月欧派已将整装渠道品牌“星之家”正式更名为“铂尼思”，并将欧派整装大家居事业部更名为欧派（铂尼思）整装大家居事业部，仍由张晓锋担任总经理。从集成到整家、厨卫合一、将铂尼思并入欧派整装大家居等一系列的组织架构深化改革，将进一步提升公司全品类融合运营能力，推动欧派大家居战略及整家模式长期稳健发展。 此外，10月12日欧派发布“新整装〃向未来〃共生长”欧派整装大家居新整装战略，携手装企、产品品牌商破局整装转型难题，共同构建整装新生态。为更好支撑新整装战略，欧派整装大家居将运营系统全面升级，提出新整装6大主张：1）开店1+N，以核心大店为中心和周边小店组合形式开店，串联生活场景展示和全品类产品展示；2）产品自营，对核心利润产品进行建店自营，以加强货品管理、提升利润效益；3）服务自营，推动仓储、物流、配送、安装售后全流程自营；4）团队自建，以架构齐全、专业过硬的自建团队提高服务的自主性和可控性；5）供应链短名单，单品类合作2至3个头部品牌；6）深耕本地，做深、做透当地市场并树立壁垒。欧派新整装将不仅满足消费者美、好、快、省的需求，也有望深度赋能装企模式升级，为产品品牌商开辟增长新蓝海，真正实现生态共享、三方共赢的可持续发展战略。 ■地产政策边际向好，家居龙头有望受益行业估值修复 Table_Tit le 2022年10月21日 欧派家居（603833.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 轻工家居 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 159.05元 股价（2022-10-20） 104.60元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 63,717.09 流通市值（百万元） 63,717.09 总股本（百万股） 609.15 流通股本（百万股） 609.15 12个月价格区间 108.69/151.40元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -14.08 -3.01 -4.95 绝对收益 -16.37 -10.17 -20.22 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 相关报告 欧派家居：22H1业绩靓丽彰显韧性，定制龙头大家居优势突出/罗乾生 2022-08-30 欧派家居：22H1业绩靓丽超出预期，持续推荐定制龙头/罗乾生 2022-08-11 欧派家居：发行可转债建设华中基地，加速推进大家居战略布局/罗乾生 2022-08-03 欧派家居：多品类、全渠道持续发力，整装大家居加速放量/罗乾生 2022-04-24 -20%-15%-10%-5%0%5%10%202 1-10202 2-02202 2-06欧派家居 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 保交付政策基调下，地产行业利好政策频出。其中，9月30日财政部、税务总局发布换购住房个人所得税退税优惠政策，央行下调公积金贷款利率15bp；10月20日证监会表示，在确保股市融资不投向房地产业务的前提下，允许以下存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A股市场融资。地产政策边际向好，有望推动家居行业估值持续修复。同时，欧派商业模式持续创新和迭代，零售保持靓眼，整装持续发力，大家居战略持续深化，后续增长有望持续保持行业领先。 ■投资建议：欧派家居作为家居领军品牌，商业模式创新迭代能力领跑，大家居战略持续深化，未来公司市场份额有望加速提升。我们预计欧派家居2022-2024年营业收入为240.17、280.11、325.92亿元，同比增长17.49%、16.63%、16.35%；归母净利润为29.33、35.41、41.08亿元，同比增长10.04%、20.73%、16.00%，对应PE为21.7x、18.0x、15.5x，维持买入-A的投资评级。 ■风险提示：市场竞争加剧风险；疫情反复风险；原料价格波动风险。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 14,739.7 20,441.6 24,017.0 28,011.1 32,592.1 净利润 2,062.6 2,665.6 2,933.3 3,541.4 4,107.9 每股收益(元) 3.39 4.38 4.82 5.81 6.74 每股净资产(元) 19.58 23.65 26.77 30.48 34.76 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 30.9 23.9 21.7 18.0 15.5 市净率(倍) 5.3 4.4 3.9 3.4 3.0 净利润率 14.0% 13.0% 12.2% 12.6% 12.6% 净资产收益率 17.3% 18.5% 18.0% 19.1% 19.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/欧派家居 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 14,739.7 20,441.6 24,017.0 28,011.1 32,592.1 成长性 减:营业成本 9,578.9 13,978.3 16,561.4 19,220.6 22,238.7 营业收入增长率 8.9% 38.7% 17.5% 16.6% 16.4% 营业税费 111.3 142.8 168.5 201.2 230.1 营业利润增长率 14.4% 27.1% 10.6% 21.1% 15.9% 销售费用 1,146.7 1,385.8 1,700.4 1,941.1 2,310.8 净利润增长率 12.1% 29.2% 10.0% 20.7% 16.0% 管理费用 961.2 1,131.4 1,332.9 1,529.4 1,821.9 EBIT DA增长率 22.7% 27.6% 7.9% 17.3% 14.0% 研发费用 699.1 907.8 1,020.7 1,217.2 1,437.3 EBIT增长率 21.6% 29.2% 10.8% 20.6% 16.2% 财务费用 -34.7 -115.5 -96.1 -135.2 -143.8 NOPLAT增长率 14.8% 25.8% 11.3% 20.3% 16.3% 资产减值损失 -8.1 -16.5 -8.2 -10.9 -11.9 投资资本增长率 -19.3% -27.2% -19.4% 10.7% -66.7% 加:公允价值变动收益 21.8 52.3 37.0 44.7 40.8 净资产增长率 24.8% 20.8% 13.2% 13.9% 14.0% 投资和汇兑收益 37.4 20.6 27.5 28.5 25.5 营业利润 2,407.3 3,059.9 3,385.5 4,099.0 4,751.6 利润率 加:营业外净收支 5.4 15.1 12.0 10.8 14.6 毛利率 35.0% 31.6% 31.0% 31.38% 31.77% 利润总额 2,412.7 3,075.0 3,397.6 4,109.8 4,766.2 营业利润率 16.3% 15.0% 14.1% 14.6% 14.6% 减:所得税 350.1 410.8 464.8 569.2 659.6 净利润率 14.0% 13.0% 12.2% 12.6% 12.6% 净利润 2,062.6 2,665.6 2,933.3 3,541.4 4,107.9 EBIT DA/营业收入 19.3% 17.8% 16.3% 16.4% 16.1% EBIT /营业收入 15.7% 14.6% 13.8% 14.2% 14.2% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 135 112 95 75 58 货币资金 4,427.2 6,561.9 8,636.9 9,942.0 14,990.3 流动营业资本周转天数 -27 -47 -46 -36 -36 交易性金融资产 1,960.0 1,677.4 1,714.4 1,759.1 1,799.9 流动资产周转天数 180 172 186 189 202 应收账款 641.1 1,107.3 732.7 1,524.8 1,112.3 应收账款周转天数 14 15 14 15 15 应收票据 194.8 206.1 244.1 312.1 320.2 存货周转天数 20 20 21 21 20 预付账款 84.9 148.3 167.8 184.1 216.8 总资产周转天数 411 372 354 320 310 存货 808.7 1,463.1 1,335.5 1,895.0 1,808.4 投资资本周转天数 169 94 61 49 30 其他流动资产 133.7 78.8 696.1 302.9 359.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 17.3% 18.5% 18.0% 19.1% 19.4% 长期股权投资 15.5 15.5 15.5 15.5 15.5 ROA 10.9% 11.4% 12.3% 13.6% 13.6% 投资性房地产 - 1,334.2 1,334.2 1,334.2 1,334.2 固定资产 6,092.8 6,648.2 6,080.6 5,513.1 4,945.5 费用率 在建工程 1,538.0 347.5 347.5 347.5 347.5 销售费用率 7.8% 6.8% 7.1% 6.9% 7.1% 无形资产 1,464.2 1,064.4 1,018.6 972.7 926.9 管理费用率 6.5% 5.5% 5.6% 5.5% 5.6% 其他非流动资产 1,482.7 2,740.0 1,562.7 1,874.8 2,024.8 研发费用率 4.7% 4.4% 4.3% 4.3% 4.4% 资产总额 18,843.6 23,392.7 23,886.5 25,977.8 30,201.5 财务费用率 -0.2% -0.6% -0.4% -0.5% -0.4% 短期债务 1,626.6 2,389.1 -