二次激励+回购彰显信心，全渠道战略奠定长期发展

伐谋-中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 盐津铺子（002847.SZ） 2023年09月21日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/9/21 当前股价(元) 78.50 一年最高最低(元) 139.50/71.44 总市值(亿元) 153.91 流通市值(亿元) 136.29 总股本(亿股) 1.96 流通股本(亿股) 1.74 近3个月换手率(%) 33.91 《核心品类及渠道端共振，全年业绩有望强势增长—中小盘信息更新》-2023.8.4 《股权激励计划发布，营收剑指三年翻番—中小盘信息更新》-2023.5.7 《2022年顺利收官，2023年Q1延续高增长—中小盘信息更新》-2023.4.18 二次激励+回购彰显信心，全渠道战略奠定长期发展 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） 周佳（分析师） 徐剑峰（联系人） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 zhoujia@kysec.cn 证书编号：S0790523070004 xujianfeng@kysec.cn 证书编号：S0790123070014  公司发布2023年第二期股权激励计划，持续加深核心团队利益绑定 公司发布2023年第二期限制性股权激励计划，拟以占总股本2.97%的股份，以37.89元/股的授予价格向31名公司高级管理人员和核心技术人员授予140万股。本次激励计划仅针对公司管理层和技术人员，有望进一步调动中高级管理人员及核心技术人员的积极性，深化股东利益、公司利益和核心团队个人利益的绑定。鉴于公司聚焦核心品类红利持续释放，零食量贩、直播电商等新兴渠道持续拓展，我们上调2023-2025年业绩预测，预计2023-2025年归母净利润分别为5.61（+0.10）/6.80（+0.15）/8.59（+0.31）亿元，对应EPS分别为2.86/3.46/4.38元/股，当前股价对应PE分别为28.7/23.7/18.7倍，维持“买入”评级。  坚定剑指高增长目标，股份高价回购充分彰显发展信心 公司股权激励计划业绩考核要求与本年度第一期股权激励一致，体现了公司坚定树立高增长目标的决心。同时，公司发布股份回购方案，拟使用自有资金，以不超过95.00元/股的价格回购120-140万股，占公司股本总额的0.61%-0.71%。预计回购金额为1.14-1.33亿元，用于员工股权激励的实施。公司回购股份价格明显高于本次股份回购方案前30个交易日公司股票交易价格，充分体现了公司对实现本次股权激励高增长目标的信心。  全渠道配合品类聚焦卓有成效，智能化、规模化生产保障长期盈利 公司积极拥抱零食连锁渠道，销售实现快速增长；同时，公司充分把握抖音等社交电商崛起红利，电商渠道销售增长迅猛，结合原有的KA商超等优势渠道，全渠道势能持续增强。产品方面，公司聚焦七大核心品类，精细打磨产品力，推出全规格产品满足多种场景的零食需求，巩固产品领先优势。展望未来，在产品+渠道双轮驱动下，公司大单品成效有望在全渠道拓展下进一步放大；同时通过深入产业链前端，推进智能制造、精益生产，叠加规模效应显现，公司成本领先优势也将进一步确立，推动盈利能力稳健增长，实现经营业绩的高质量增长。  风险提示：渠道拓展低于预期、新品推广低于预期、原材料价格大幅上涨。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,282 2,894 4,098 5,044 6,202 YOY(%) 16.5 26.8 41.6 23.1 23.0 归母净利润(百万元) 151 301 561 680 859 YOY(%) -37.7 100.0 86.0 21.2 26.4 毛利率(%) 35.7 34.7 34.5 34.4 34.9 净利率(%) 6.8 10.4 13.7 13.5 13.9 ROE(%) 17.5 26.3 37.0 34.5 33.1 EPS(摊薄/元) 0.77 1.54 2.86 3.46 4.38 P/E(倍) 106.7 53.4 28.7 23.7 18.7 P/B(倍) 18.4 14.2 10.7 8.2 6.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘信息更新 中小盘研究 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 685 1053 1088 1672 1612 营业收入 2282 2894 4098 5044 6202 现金 135 203 387 477 586 营业成本 1467 1889 2683 3308 4036 应收票据及应收账款 198 169 227 289 337 营业税金及附加 20 28 35 43 55 其他应收款 9 11 18 18 26 营业费用 505 457 533 656 806 预付账款 60 118 134 176 205 管理费用 119 131 164 202 248 存货 259 453 223 613 359 研发费用 55 74 98 121 149 其他流动资产 24 98 98 98 98 财务费用 21 9 11 20 8 非流动资产 1397 1402 1885 2211 2575 资产减值损失 -1 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 78 43 60 64 59 固定资产 1010 941 1426 1737 2083 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 195 200 219 240 256 投资净收益 1 1 0 0 0 其他非流动资产 192 261 240 234 237 资产处置收益 -0 -9 -0 -3 -4 资产总计 2082 2455 2973 3882 4187 营业利润 170 341 634 755 955 流动负债 1181 1142 1514 1954 1641 营业外收入 0 1 0 0 0 短期借款 528 472 741 1017 664 营业外支出 3 9 4 0 0 应付票据及应付账款 242 277 282 338 382 利润总额 167 333 630 755 955 其他流动负债 411 394 492 600 595 所得税 13 31 69 76 95 非流动负债 18 164 154 136 119 净利润 154 302 561 680 859 长期借款 2 137 126 108 92 少数股东损益 4 0 0 0 0 其他非流动负债 16 27 27 27 27 归属母公司净利润 151 301 561 680 859 负债合计 1198 1307 1668 2090 1760 EBITDA 324 513 760 951 1187 少数股东权益 11 13 13 13 13 EPS(元) 0.77 1.54 2.86 3.46 4.38 股本 129 129 193 193 193 资本公积 368 385 321 321 321 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 532 705 885 1072 1346 成长能力 归属母公司股东权益 873 1135 1292 1779 2414 营业收入(%) 16.5 26.8 41.6 23.1 23.0 负债和股东权益 2082 2455 2973 3882 4187 营业利润(%) -39.0 100.9 86.0 19.1 26.4 归属于母公司净利润(%) -37.7 100.0 86.0 21.2 26.4 获利能力 毛利率(%) 35.7 34.7 34.5 34.4 34.9 净利率(%) 6.8 10.4 13.7 13.5 13.9 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 17.5 26.3 37.0 34.5 33.1 经营活动现金流 478 426 689 549 1275 ROIC(%) 14.5 21.8 29.1 27.5 32.3 净利润 154 302 561 680 859 偿债能力 折旧摊销 129 149 107 151 192 资产负债率(%) 57.6 53.2 56.1 53.8 42.0 财务费用 21 9 11 20 8 净负债比率(%) 46.5 38.7 35.5 36.0 9.1 投资损失 -1 -1 0 0 0 流动比率 0.6 0.9 0.7 0.9 1.0 营运资金变动 125 -107 11 -304 212 速动比率 0.3 0.3 0.4 0.4 0.6 其他经营现金流 50 74 0 3 4 营运能力 投资活动现金流 -322 -251 -591 -479 -560 总资产周转率 1.1 1.3 1.5 1.5 1.5 资本支出 333 262 608 476 556 应收账款周转率 12.9 16.1 0.0 0.0 0.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 6.8 7.7 19.9 0.0 0.0 其他投资现金流 10 11 17 -3 -4 每股指标（元） 筹资活动现金流 -205 -97 -194 -260 -256 每股收益(最新摊薄) 0.77 1.54 2.86 3.46 4.38 短期借款 56 -57 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.44 2.17 3.51 2.80 6.50 长期借款 -128 135 -11 -18 -17 每股净资产(最新摊薄) 4.45 5.78 7.66 9.98 13.15 普通股增加 0 -1 64 0 0 估值比率 资本公积增加 -72 17 -64 0 0 P/E 106.7 53.4 28.7 23.7 18.7 其他筹资现金流 -61 -191 -184 -241 -239 P/B 18.4 14.2 10.7 8.2 6.2 现金净增加额 -49 77 -96 -189 458 EV/EBITDA 50.2 31.7 21.5 17.4 13.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点