疫情影响下Q1业绩逆势增长，积极回购股份彰显公司信心

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 国瓷材料(300285.SZ) 2022年04月27日 买入（维持） 所属行业：化工/化学原料 当前价格(元)：31.31 证券分析师 李骥 资格编号：S0120521020005 邮箱：liji3＠tebon.com.cn 研究助理 沈颖洁 邮箱：shenyj＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -8.09 -13.60 -23.30 相对涨幅(%) 1.26 3.66 -3.60 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《国瓷材料（300285.SZ）：业绩符合预期，深耕主业积极布局新能源赛道》，2022.3.10 2.《国瓷材料（300285.SZ）：2021业绩预增36.55~43.52%，股权回购彰显信心》，2022.1.12 3.《MLCC大厂减产，宁夏新增碳化硅衬底晶片项目》，2022.1.11 4.《斯尔邦石化26万吨/年丙烯腈开车成功》，2022.1.4 国瓷材料（300285.SZ）：疫情影响下Q1业绩 逆势增长，积极回购股份彰显公司信心 投资要点  事件：4月26日，公司发布2022年一季度报告，公司一季度实现收入8.37亿元，同比增长34.78%，实现归母净利润2.08亿元，同比增长11.94%，实现销售毛利率41.56%，销售净利率25.13%。  疫情不利影响下，公司一季度业绩呈现逆势增长。2022Q1，公司实现收入8.37亿元，同比增长34.78%，实现归母净利润2.08亿元，同比增长11.94%，实现销售毛利率41.56%，销售净利率25.13%。疫情不利影响下，公司整体经营仍旧实现逆势增长，一季度原材料价格波动明显，公司凭借自身卓越的供应链管理能力，其单季度净利率较2021年四季度提升2.14个pct。  积极回购股份，彰显公司十足信心。 2022年1月11日，公司董事会通过了《关于回购公司股份方案的议案》，公司使用自有资金以集中竞价交易的方式回购部分公司股份，用于股权激励计划或员工持股计划。截至2022年3月31日，公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份约520万股，占公司总股本约0.52 %，最高成交价为41.68元/股，最低成交价为33.70元/股，成交总金额约为2亿元（不含交易费用）。我们认为此次回购股份充分彰显公司对自身业务远期发展的信心，也为公司核心员工开疆拓土打下一剂强心针。  锂电新材料再下一城。公司于4月11日召开年度股东大会上审议并通过了《关于变更募集资金用途的议案》，同意将“年产3000吨高性能稀土功能材料产业化项目”部分募集资金2亿元人民币用于“年产10万吨锂电池隔膜用勃姆石高端材料产业化项目”的一期建设，其项目规划理论产能为25000吨。2020年，我国锂电池用勃姆石出货量接近8,230吨，同2019年相比增长8.2%。根据高工产业数据预计，2025年中国动力电池市场规模将达到431GWh，2019-2025年复合增长率达35.06%。其中勃姆石、氧化铝为隔膜无机涂覆材料的主流技术路线，勃姆石在无机涂覆膜用量比例有望从2019年的44%增长到2025年的75%。预计2025年勃姆石需求量将达到4.46万吨，2019至2025年复合增长率高达37.49%。  投资建议：受益于新能源材料旺盛需求叠加公司主业持续发力，预计公司2022-2024年业绩分别为10.87亿元、14.51亿元、18.92亿元，对应每股收益分别为1.08元、1.45元、1.88元，对应PE分别为29、22和17倍。考虑公司三大业务稳步提升，各板块业务齐头并进，长期成长性显著，维持“买入”评级。  风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，国六标准推进不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,003.81 流通A股(百万股)： 788.30 52周内股价区间(元)： 28.14-52.19 总市值(百万元)： 31,429.30 总资产(百万元)： 7,511.88 每股净资产(元)： 5.73 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,542 3,162 3,837 4,877 6,316 (+/-)YOY(%) 18.1% 24.4% 21.4% 27.1% 29.5% 净利润(百万元) 574 795 1,087 1,451 1,892 (+/-)YOY(%) 14.6% 38.6% 36.7% 33.4% 30.4% 全面摊薄EPS(元) 0.57 0.79 1.08 1.45 1.88 毛利率(%) 46.3% 45.0% 48.8% 50.5% 51.1% 净资产收益率(%) 11.5% 13.8% 16.2% 18.0% 19.2% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -46%-34%-23%-11%0%11%2021-042021-082021-12国瓷材料沪深300 公司点评 国瓷材料（300285.SZ） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 3,162 3,837 4,877 6,316 每股收益 0.79 1.08 1.45 1.88 营业成本 1,738 1,965 2,413 3,089 每股净资产 5.72 6.69 8.03 9.80 毛利率% 45.0% 48.8% 50.5% 51.1% 每股经营现金流 0.57 1.35 1.24 1.54 营业税金及附加 23 39 45 56 每股股利 0.11 0.11 0.11 0.11 营业税金率% 0.7% 1.0% 0.9% 0.9% 价值评估(倍) 营业费用 110 149 208 269 P/E 53.74 28.91 21.67 16.61 营业费用率% 3.5% 3.9% 4.3% 4.3% P/B 7.44 4.68 3.90 3.19 管理费用 165 206 286 370 P/S 9.94 8.19 6.44 4.98 管理费用率% 5.2% 5.4% 5.9% 5.9% EV/EBITDA 37.63 19.71 16.16 12.02 研发费用 206 250 344 446 股息率% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 研发费用率% 6.5% 6.5% 7.1% 7.1% 盈利能力指标(%) EBIT 920 1,227 1,581 2,085 毛利率 45.0% 48.8% 50.5% 51.1% 财务费用 16 -52 -74 -99 净利润率 25.1% 28.3% 29.7% 30.0% 财务费用率% 0.5% -1.4% -1.5% -1.6% 净资产收益率 13.8% 16.2% 18.0% 19.2% 资产减值损失 -14 0 0 0 资产回报率 10.1% 12.0% 13.5% 14.6% 投资收益 20 15 25 29 投资回报率 13.1% 14.9% 16.1% 17.4% 营业利润 945 1,326 1,750 2,286 盈利增长(%) 营业外收支 12 0 0 0 营业收入增长率 24.4% 21.4% 27.1% 29.5% 利润总额 957 1,326 1,750 2,286 EBIT增长率 23.5% 33.5% 28.8% 31.9% EBITDA 1,087 1,466 1,743 2,261 净利润增长率 38.6% 36.7% 33.4% 30.4% 所得税 112 156 202 264 偿债能力指标 有效所得税率% 11.7% 11.7% 11.5% 11.6% 资产负债率 22.1% 20.7% 19.4% 18.5% 少数股东损益 50 84 97 130 流动比率 4.9 5.1 5.4 5.5 归属母公司所有者净利润 795 1,087 1,451 1,892 速动比率 4.0 4.2 4.5 4.7 现金比率 2.1 2.5 2.7 2.8 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 1,907 2,597 3,330 4,318 应收帐款周转天数 142.5 136.5 136.5 136.5 应收账款及应收票据 1,396 1,479 1,926 2,538 存货周转天数 148.2 140.2 138.2 138.2 存货 706 755 914 1,170 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 其它流动资产 356 397 427 489 固定资产周转率 2.5 2.6 3.0 3.5 流动资产合计 4,365 5,228 6,596 8,514 长期股权投资 74 74 74 74 固定资产 1,261 1,458 1,623 1,792 在建工程 228 304 378 473 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 174 232 262 305 净利润 795 1,087 1,451 1,892 非流动资产合计 3,514 3,845 4,114 4,421 少数股东损益 50 84 97 130 资产总计 7,879 9,073 10,711 12,935 非现金支出 207 239 162 176 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -28 -17 -28 -33 应付票据及应付账款 598 704 871 1,114 营运资金变动 -452 -40 -434 -617 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 572 1,353 1,248 1,548 其它流动负债 299 327 361 430 资产 -522 -569 -429 -479 流动负债合计 897 1,031 1,231 1,544 投资 2 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 63 15 25 29 其它长期负债 845 845 845 845 投资活动现金流 -457 -554 -404 -450 非流动负债合计 845 845 845 845 债权募资 0 0 0 0 负债总计 1,743 1,876 2,077 2,390 股权募资 1 0 0 0 实收资本 1,004 1,004 1,004 1,004 其他 559 -110 -110 -110 普通股股东权益 5,743 6,720 8,060 9,842 融资活动现金流 560 -110 -110 -110 少数股东权益 393 477 574 704 现金净流量 672 689 734 988 负债和所有者权益合计 7,879 9,073 10,711 12,935 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为4月26日 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 公司点评 国瓷材料（300285.