市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：农林牧渔 | 公司点评报告 2024年4月23日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 22.16 总股本/流通股本（亿股） 8.28 / 6.05 总市值/流通市值（亿元） 183 / 134 52周内最高/最低价 40.38 / 15.40 资产负债率(%) 43.0% 市盈率 -41.93 第一大股东 程立力 研究所 分析师:王琦 SAC登记编号:S1340522100001 Email:wangqi2022@cnpsec.com 立华股份(300761) 24年Q1扭亏为盈，养殖成本下降明显 ⚫ 事件： 公司发布2023年年报，全年实现营业收入153.54亿元，同比增长6.28%；归母净利润为亏损4.37亿元，同比-149.10%。23年生猪价格低迷，对公司业绩形成较大拖累；黄鸡价格虽然较22年下降较多，但公司养鸡业务依然保持盈利。 同时公司发布2024年一季报，实现营业收入36.62亿元，同比增加7.34%，归母净利为8003万元，去年同期为亏损3.91亿元。一季度猪价回暖，公司养殖成本下降明显，业绩扭亏为盈。 ⚫ 点评：成本下降明显，出栏量稳健增长 黄鸡：出栏量稳健增长，成本逐季下降。23年公司养鸡板块实现营业收入134.54亿元，同比增长4.99%；其中销售肉鸡4.57亿羽，同比增长12.16%；价格虽然同比下降8.79%至13.69元/公斤，但是公司成本逐季下降，实现23年全年完全养殖成本在6.8元/斤以下，其中四季度已将至6.5元/斤左右。受益于量增成本下降，我们预计23年公司养鸡单羽盈利1元左右。 生猪：量增价跌，降本增效压力大。23年公司养猪业务大幅亏损，主因猪价低迷，同时计提了1.27亿的存货跌价损失。虽然公司生猪出栏量继续增长，去年销售肉猪85.51万头，同比增长51.51%，但销售均价同比下降26.56%至15.1元/公斤，据我们测算公司生猪养殖成本在18元左右，公司成本处于行业较高水平，降本增效空间大，24年一季度公司养殖成本继续下降，24年的目标为16元/公斤。 ⚫ 黄鸡产能低位，猪价开启上行周期 24年生猪和肉禽价格均有望改善。一方面23年四季度开始能繁母猪开始去化加速，其影响将在24年下半年开始体现，预计24年猪价将温和上行。另一方面，黄鸡产能已持续去化超过三年，父母代存栏处于历史低位，在猪价反弹的带动下，预计黄鸡价格亦将向好。 ⚫ 盈利预测及投资建议 公司出栏量如期增长，但行业价格表现不及我们此前预期，我们下调公司2024-2025年盈利预测，同时新增2026年盈利预测。预计公司2024-2026年EPS分别为0.65元、1.59元和1.03元。随着行业周期的好转，看好公司后续业绩表现，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：价格上涨不及预期风险，需求不及预期风险，发生疫病风险。 -26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2%6%10%2023-042023-072023-092023-112024-022024-04立华股份农林牧渔 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标（股价为：2024年4月23日收盘价） [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15354 17377 20065 21492 增长率(%) 6.28 13.17 15.47 7.11 EBITDA（百万元） 471.98 1382.42 2234.02 1602.23 归属母公司净利润（百万元） -437.41 537.12 1315.65 855.30 增长率(%) -149.10 222.79 144.95 -34.99 EPS(元/股) -0.53 0.65 1.59 1.03 市盈率（P/E） -41.93 34.15 13.94 21.44 市净率（P/B） 2.39 2.23 1.92 1.76 EV/EBITDA 42.03 15.26 9.24 11.80 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 一 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 15354 17377 20065 21492 营业收入 6.3% 13.2% 15.5% 7.1% 营业成本 14611 15691 17463 19311 营业利润 -143.9% 238.1% 142.1% -35.8% 税金及附加 20 17 20 21 归属于母公司净利润 -149.1% 222.8% 144.9% -35.0% 销售费用 195 196 241 254 获利能力 管理费用 678 730 803 924 毛利率 4.8% 9.7% 13.0% 10.1% 研发费用 80 101 116 118 净利率 -2.8% 3.1% 6.6% 4.0% 财务费用 92 130 125 0 ROE -5.7% 6.5% 13.8% 8.2% 资产减值损失 -127 0 0 0 ROIC -3.0% 5.8% 11.2% 6.3% 营业利润 -402 556 1345 863 偿债能力 营业外收入 2 2 2 2 资产负债率 43.0% 43.3% 41.4% 40.6% 营业外支出 39 15 18 10 流动比率 0.77 0.81 0.96 1.22 利润总额 -439 543 1329 855 营运能力 所得税 0 5 13 0 应收账款周转率 650.35 875.40 809.25 744.71 净利润 -439 537 1316 855 存货周转率 6.04 6.85 6.96 6.75 归母净利润 -437 537 1316 855 总资产周转率 1.12 1.23 1.29 1.26 每股收益（元） -0.53 0.65 1.59 1.03 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 -0.53 0.65 1.59 1.03 货币资金 366 305 854 2604 每股净资产 9.29 9.95 11.54 12.57 交易性金融资产 709 1009 1109 1209 估值比率 应收票据及应收账款 18 22 28 30 PE -41.93 34.15 13.94 21.44 预付款项 75 126 175 193 PB 2.39 2.23 1.92 1.76 存货 2462 2615 3153 3218 流动资产合计 3885 4361 5651 7616 现金流量表 固定资产 6806 7104 7332 6585 净利润 -439 537 1316 855 在建工程 492 592 692 692 折旧和摊销 792 710 780 747 无形资产 310 324 339 339 营运资本变动 848 7 -289 247 非流动资产合计 9779 10336 10813 10066 其他 250 4 6 8 资产总计 13665 14697 16464 17682 经营活动现金流净额 1450 1258 1813 1857 短期借款 2038 2138 2238 2238 资本开支 -2282 -1192 -1176 -8 应付票据及应付账款 993 1090 1213 1341 其他 633 -379 -188 -100 其他流动负债 2020 2181 2409 2643 投资活动现金流净额 -1649 -1571 -1363 -108 流动负债合计 5051 5409 5860 6222 股权融资 6 18 0 0 其他 827 951 951 951 债务融资 514 216 100 0 非流动负债合计 827 951 951 951 其他 -507 23 0 0 负债合计 5878 6360 6811 7174 筹资活动现金流净额 13 256 100 0 股本 828 828 828 828 现金及现金等价物净增加额 -185 -57 549 1749 资本公积金 2422 2440 2440 2440 未分配利润 4020 4472 5590 6317 少数股东权益 102 102 102 102 其他 415 496 693 821 所有者权益合计 7787 8337 9653 10508 负债和所有者权益总计 13665 14697 16464 17682 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风