增量增效，24年Q1亏损明显收窄

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：农林牧渔 | 公司点评报告 2024年4月30日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 19.08 总股本/流通股本（亿股） 66.52 / 54.45 总市值/流通市值（亿元） 1,269 / 1,039 52周内最高/最低价 20.23 / 16.23 资产负债率(%) 61.4% 市盈率 -19.66 第一大股东 温鹏程 研究所 分析师:王琦 SAC登记编号:S1340522100001 Email:wangqi2022@cnpsec.com 温氏股份(300498) 增量增效，24年Q1亏损明显收窄 ⚫ 事件： 公司发布2023年年报，实现营业收入899.21亿元，同比增长7.40%；归母净利为亏损63.90元。公司出栏如期增长、成本下降明显，但猪价低迷拖累公司亏损。 同时公司发布2024年一季报，实现营业收入218.48亿元，同比增长9.38%，归母净利为亏损12.36亿，同比亏损收窄55.04%。生猪价格回升，同时公司成本下降较多，亏损收窄。 ⚫ 点评：成本下降明显，亏损收窄 生猪:出栏高增，成本下降明显。公司出栏量增长较快，23年全年和24年一季度出栏量分别为2626.22万头、717.99万头，同比分别增46.65%、28.32%。公司不断加强生产管理，肉猪生产成绩持续向好，实现了生猪养殖成本的快速下降。23年公司毛猪成本同比下降了3.44%，其中2023年四季度为8.15元/斤，至24年3月则进一步下降至7.4元/斤。价格方面，23年生猪均价14.81元/公斤，同比下降22.26%。猪价低迷拖累公司亏损，我们预计公司23年和24年一季度生猪板块业务亏损57亿和9亿，头均亏损分别为215元和125元。 肉鸡：出栏稳健，24年一季度微利。23年公司出栏肉鸡11.83亿只，同比增9.51%；毛鸡均价13.69元/公斤，同比下降11.51%；成本同比下降0.66%，预计在14元/公斤左右，预计23年全年肉鸡业务亏损9亿左右。24年一季度公司出栏肉鸡2.67亿羽，同比增0.2%,同时售价有所回升、养殖成本下降，预计肉鸡业务实现微利。 ⚫ 24年业绩有望扭亏，维持“买入”评级 按照公司规划，24年出栏将进一步增长至3000-3300万头，成本进一步下降至7.5-7.8元/斤。随着下半年猪价的温和回升，公司业绩将明显改善。我们预计公司2024-2026年的EPS分别为0.70元、1.93元和1.81元。公司将充分受益于周期回暖，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：发生动物疫情风险，需求不及预期风险 ◼ 盈利预测和财务指标（股价时间为：2024年4月30日收盘价） 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 89921 108367 124086 127661 增长率(%) 7.40 20.51 14.51 2.88 EBITDA（百万元） 330.11 10102.81 18804.72 17882.49 归属母公司净利润（百万元） -6389.66 4643.07 12850.76 12020.81 增长率(%) -220.81 172.67 176.77 -6.46 EPS(元/股) -0.96 0.70 1.93 1.81 市盈率（P/E） -19.97 27.48 9.93 10.61 市净率（P/B） 3.86 3.43 2.63 2.05 EV/EBITDA 490.25 15.33 7.91 7.63 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 -25%-22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%5%2023-052023-072023-092023-122024-022024-04温氏股份农林牧渔 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 89921 108367 124086 127661 营业收入 7.4% 20.5% 14.5% 2.9% 营业成本 89147 96128 102959 107246 营业利润 -200.3% 179.9% 171.6% -7.4% 税金及附加 143 163 186 191 归属于母公司净利润 -220.8% 172.7% 176.8% -6.5% 销售费用 907 1084 1241 1277 获利能力 管理费用 4413 5418 6080 6255 毛利率 0.8% 11.3% 17.0% 16.0% 研发费用 592 704 620 638 净利率 -7.1% 4.3% 10.4% 9.4% 财务费用 1213 974 992 867 ROE -19.3% 12.5% 26.5% 19.3% 资产减值损失 -245 -95 -45 -45 ROIC -7.5% 7.7% 16.4% 13.2% 营业利润 -6137 4901 13312 12321 偿债能力 营业外收入 37 45 60 60 资产负债率 61.4% 58.7% 52.4% 46.0% 营业外支出 270 280 300 300 流动比率 1.07 1.19 1.51 1.95 利润总额 -6371 4666 13072 12081 营运能力 所得税 18 0 157 0 应收账款周转率 169.75 192.94 182.43 158.65 净利润 -6389 4666 12915 12081 存货周转率 4.42 5.16 5.47 5.37 归母净利润 -6390 4643 12851 12021 总资产周转率 0.94 1.14 1.21 1.12 每股收益（元） -0.96 0.70 1.93 1.81 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 -0.96 0.70 1.93 1.81 货币资金 4266 5753 12385 24043 每股净资产 4.97 5.59 7.29 9.36 交易性金融资产 2217 3217 4417 5417 估值比率 应收票据及应收账款 521 602 758 851 PE -19.97 27.48 9.93 10.61 预付款项 863 961 1236 1501 PB 3.86 3.43 2.63 2.05 存货 20336 21629 23738 23832 流动资产合计 33310 37841 48845 62478 现金流量表 固定资产 34372 33827 33603 32486 净利润 -6389 4666 12915 12081 在建工程 3501 2901 1951 1351 折旧和摊销 5435 4463 4741 4934 无形资产 1512 1570 1628 1686 营运资本变动 5193 -2601 -4029 -1468 非流动资产合计 59585 59018 59072 58128 其他 3355 513 342 530 资产总计 92895 96859 107917 120606 经营活动现金流净额 7594 7041 13969 16078 短期借款 2475 3675 5175 5375 资本开支 -6249 -4255 -4910 -4240 应付票据及应付账款 11027 10360 8580 8341 其他 2934 -116 -320 -165 其他流动负债 17637 17710 18634 18380 投资活动现金流净额 -3315 -4371 -5230 -4405 流动负债合计 31138 31745 32388 32096 股权融资 1926 108 0 0 其他 25910 25133 24133 23333 债务融资 -2634 363 500 -600 非流动负债合计 25910 25133 24133 23333 其他 -3868 -1013 -1107 -1115 负债合计 57048 56879 56521 55429 筹资活动现金流净额 -4576 -542 -607 -1715 股本 6652 6652 6652 6652 现金及现金等价物净增加额 -294 2128 8132 9958 资本公积金 9824 9932 9932 9932 未分配利润 13088 16393 25816 37734 少数股东权益 2786 2810 2874 2935 其他 3496 4193 6121 7924 所有者权益合计 35847 39980 51395 65177 负债和所有者权益总计 92895 96859 107917 120606 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适