23年年报&24年一季报点评：盈利能力明显增强

·[table_research]公司点评报告 2024年4月22日 [table_main]23年年报&24年一季报点评：盈利能力明显增强 公司深度报告模板阳光电源（300274.SZ） 推荐(维持评级) 核心观点： 分析师 事 件 ：4月22日 公 司 发 布23年年 度 及24年 一 季 报。2023年 实 现收入722.51亿 ，同 比+79.5%，归 母 净 利 润94.4亿 ，同 比+162.7%，扣 非净 利 润92.16亿 ， 同 比+172.2%，EPS 6.36元 。23Q4/24Q1实 现 营 收258.4亿/126.1亿，同/环 比分 别+43.3%/+45.2%、+0.3%/-51.2%，归 母净 利 润22.2亿/21.0亿，同/环 比+44.6%/-22.7%、+39.1%/-5.4%，扣 非净 利 润21.4亿/20.8亿，同/环 比+44.3%/-23.3%、+42.8%/-6.0%。业绩高 增符 合 预 期 。 周然：（8610）8092 7636：zhouran@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130514020001 研究助理段尚昌：（8610）80927687：duanshangchang_yj@chinastock.com.cn 逆 变 器+电 站+储 能业 务量 利 齐 升贡 献 最 大。我 们 测 算23年 光 伏 逆变 器/电 站/储 能 营 收 占 比 为35%/34%/25%，同 比 增 速63%/113%/76%直 接 拉 动 业 绩 高 增 。23年分 业 务 看 ， 公 司 逆 变 器 出 货130GW同增69%，运 费 、原 材 料 降 低 及 高 位 汇 率 对 冲 售 价 微 降 ，毛 利 率 提 升6pcts至39%；储 能 出 货10.5GW，主 推 出 海 兼 顾 国 内 ，海 外 尤 其 北 美 高 价市 场进 展顺 利 ，毛 利 率 提 升14.3pcts至38%；下 半 年 电 站 放 量 同 时 受益 于 组 件 、建 设 等 成 本 下 降 ，毛 利 率 提 升5pcts至16%。24Q1延 续 强劲 盈 利 ， 尽 管 淡 季 收 入 增 幅 不 大 ， 但单 季 度整 体 毛 利 率 持 续 提 升 至36.7%， 同/环 比+8.7pcts/+8.0pcts， 创 历 史 新 高 。结 合24Q1末 合 同 负债81.8亿创 历 史 新 高， 同/环 比+109%/+25%，公 司 在 手 订 单 充 裕 ，预 计 逆 变 器/储 能 出 货 约160GW/20+GW，业 绩 支 撑 强 有 望 再 创 佳 绩 。 规 模 效 应显 现， 市 场+研 发持 续 发 力。受 益 于 业 务 规 模 持 续 放 量 ，23年 公 司四 费 率下 降0.6pcts至11.8%。季 度看：公 司持 续 加 大 市 场投 入，24Q1销 售 费 率 同 环 比 均+1.8pcts至8.9%，已 形 成 全 球 营 销 、渠 道 及 服 务 网 络 体 系，在 欧美 、澳 洲 等 渠 道 市 场已建 立明 显 先 发 优 势 。同 时 公 司 坚 持 技 术 创 新 ，24Q1研 发 费 率 环 比+2.5pcts至5.2%，公 司直 流2000V高 压 逆 变 器 成 功 并 网 ，去 年发 布 全 球 首 个10MWh全 液 冷储 能 系 统PowerTitan2.0，技 术 加 持 下 公 司 持 续 积 累 品 牌 势 能。 销 售+研 发 拉 动24Q1四 费 率 环 比 提 升5.8pcts至17%。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 计 提 减 值 后盈 利仍 亮 眼。23年 公 司 计 提 资 产/信 用 减 值 损 失13.0亿/7.3亿， 其 中23Q4计 提9.2亿/5.2亿 ， 主 要 来 自 越 南 电 站 不 及 预 期 ，目 前 风 险 已 充 分 体 现 ，未 来 大 额 减 值 概 率 较 低 。整 体 看 ，23年 销 售 净利 率13.3%， 同 比+4.1pcts；24Q1销 售 净 利 率16.7%， 同/环 比+4.6pcts/+8.0pcts。 投 资 建 议 ：公 司 作 为 全 球 光 伏 逆 变 器 龙 头 ，光 储 业 务 齐 发 力 ，并 且 积极 布 局 新 能 源 汽 车 驱 动 系 统 、智 能 运 维、氢 能 等 领 域 。公 司 品 牌 优 势明 显 ，研 发 创 新 实 力 强 ，全 球 营 销 、渠 道 及 服 务 网 络 布 局 领 先 且 已 形成 规 模 优 势 。预 计 公 司2024-2026年 营 收 为974.27亿 元 、1,209.99亿元 、1,421.14亿 元 ，归 母 净 利 润 为119.24亿 元 、144.16亿 元 、165.62亿 元 ，EPS为8.03元 、9.71元 、11.15元 ，对 应 当 前 股 价 的PE为12.08倍 、9.99倍 、8.7倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 相关研究 1、【 银 河 电 新 周 然 团 队 】 公 司 点 评_阳 光 电 源(300274)2023年报业绩预告点评：营收超预期高增_0123 风 险 提 示 ：竞 争 加 剧 导 致 盈 利 下 滑风 险 ；海 外政 策环 境 恶 化风 险等。 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 周然，工商管理学硕士。2010年11月加盟银河证券研究部，先后从事电力、环保、燃气、电力设备及新能源行业分析师工作，目前担任电新团队负责人。2020年、2019年获金融界量化评选最佳分析师第2名；2019年、2016年新财富最佳分析师第9名；2014年卖方分析师水晶球奖第4名；2013年团队获新财富第5名，水晶球奖第5名；2012年新财富第6名。曾任职于美国汇思讯（Christensen）的亚利桑纳州总部及北京分部，从事金融咨询（IR）和市场营销的客户主任工作。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客户 。 若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ， 为 保 证 服 务 质 量 、 控 制 投 资 风 险 、 应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理，完 成 投 资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工具 的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券不 对 因 客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提供 包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关系 后 通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券书 面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者转 发 的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn