请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评报告[Table_StockAndRank]万孚生物(300482)投资评级买入上次评级买入[Table_Author]唐爱金医药行业首席分析师执业编号：S1500523080002邮箱：tangaijin@cindasc.com曹佳琳医药行业分析师执业编号：S1500523080011邮箱：caojialin@cindasc.com相关研究[Table_OtherReport]新冠基数已消化，国际市场渐入收获期信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031[Table_Title]盈利能力持续增强，多元化布局助力高质量增长[Table_ReportDate]2024年04月24日[Table_Summary]事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入27.65亿元（yoy-51%），实现归母净利润4.88亿元（yoy-59%），扣非归母净利润4.15亿元（yoy-62%），经营活动产生的现金流量净额3.29亿元（yoy-80%）。2024年一季度实现营业收入8.61亿元（yoy+4%），归母净利润2.18亿元（yoy+7%），扣非归母净利润2.09亿元（yoy+7%）。点评：常规业务保持增长，盈利能力持续增强。2023年公司强化产品能力，在国内、国际、北美三个主要市场持续深耕，实现营业收入27.65亿元，同比下滑51%，我们认为主要是2022年国内疫情解封带来了新冠抗原市场需求脉冲式的快速增长，而2023年新冠等非常规相关业务收入有所回落所致。分产品线来看：与新冠检测关联度较高的传染病业务和其他业务下滑，分别实现收入9.52亿元（yoy-76%）、0.97亿元（yoy-64%），其他业务条线均实现增长，其中慢性疾病检测实现收入11.19亿元（yoy+19%），妊娠及优生优育检测实现收入2.67亿元（yoy+10%），毒品药物滥用检测实现收入3.31亿元（yoy+13%）。就盈利水平来看，公司2023年销售毛利率为62.61%（yoy+11pp），我们认为主要是产品结构调整所致，毛利率较高的慢性疾病检测收入占比提升24pp至40.46%，2024Q1公司销售毛利率进一步提升至66.30%，销售净利率达25.60%，盈利能力持续增强。加强研发布局，多元化的产品布局助力公司实现“有梯次、高质量”的增长。公司注重产品创新和产品品质提升，在广州、深圳、美国、日本等地设立了研发基地，截至2023年底，有研发人员755人，2023年公司研发投入为4.22亿元，占营收比例15.26%。在持续的高研发投入下，公司产品管线推陈出新，在免疫领域，公司新推出超高速FC-9000系列化学发光仪器，FS-1000和FS-2000两款新一代干式荧光免疫分析仪，助力免疫核心业务提速发展，在胶体金领域，美国子公司呼吸道三联检产品近期在美国顺利完成性能及临床验证，并成功获得FDAEUA授权，有望贡献新的业务增长，此外，公司还通过在分子、电化学、病理等创新领域的拓展，增强业务张力，实现有梯次、高质量的增长。盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为33.25、41.05、50.50亿元，同比增速分别为20.2%、23.5%、23.0%，实现归母净利润为6.52、8.49、10.77亿元，同比分别增长33.8%、30.1%、26.9%，对应当前股价PE分别为19、14、11倍，维持公司“买入”投资评级。风险因素：市场开拓不及预期的风险；新产品研发、注册及认证风险； 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2政策变动风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。[Table_Profit]重要财务指标2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入(百万元)5,6812,7653,3254,1055,050增长率YoY%69.0%-51.3%20.2%23.5%23.0%归属母公司净利润(百万元)1,1974886528491,077增长率YoY%88.7%-59.3%33.8%30.1%26.9%毛利率%51.8%62.6%64.4%65.0%65.4%净资产收益率ROE%27.6%10.8%11.1%13.0%14.5%EPS(摊薄)(元)2.541.031.381.802.28市盈率P/E(倍)10.1424.9018.6214.3111.27市净率P/B(倍)2.802.692.071.861.64[Table_ReportClosing]资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年04月23日收盘价 [Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产3,3503,2334,4665,0495,916营业总收入5,6812,7653,3254,1055,050货币资金1,1638401,4811,9242,593营业成本2,7371,0341,1821,4381,745应收票据12122营业税金及附加1812121620应收账款5405986658211,010销售费用9306507659361,151预付账款2717212329管理费用228227269328404存货400351369439524研发费用419378432534657其他1,2201,4251,9281,8401,758财务费用-1-6144-3非流动资产2,9512,5382,7312,9073,072减值损失合计-79-12-11-7-9长期股权投资364406445485524投资净收益6031384657固定资产（合计）9641,0171,1201,2041,277其他-1,331-490-6785975无形资产204195187179171营业利润1,3685497269471,200其他1,4209219801,0391,100营业外收支-3-8000资产总计6,3015,7727,1977,9568,988利润总额1,3655417269471,200流动负债1,141484563664811所得税1745375100125短期借款2040000净利润1,1904876518471,075应付票据00000少数股东损益-70-2-2-2应付账款320130177196243归属母公司净利润1,1974886528491,077其他617354386468568EBITDA1,6517839811,2161,495非流动负债623673678678678EPS(当年)(元)2.711.101.381.802.28长期借款00000其他623673678678678现金流量表单位:百万元负债合计1,7641,1571,2411,3421,488会计年度2022A2023A2024E2025E2026E少数股东权益19499979593经营活动现金流1,6823298739591,199归属母公司股东权益4,3444,5165,8596,5197,408净利润1,1904876518471,075负债和股东权益6,3015,7727,1977,9568,988折旧摊销277282242265298财务费用2317262626重要财务指标单位:百万元投资损失-60-31-38-46-57会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营运资金变动136-430-15-140-151营业总收入5,6812,7653,3254,1055,050其它1154778同比（%）69.0%-51.3%20.2%23.5%23.0%投资活动现金流-1,561-113-904-302-314归属母公司净利润1,1974886528491,077资本支出-583-432-411-401-425同比（%）88.7%-59.3%33.8%30.1%26.9%长期投资-1,027259-5396061毛利率（%）51.8%62.6%64.4%65.0%65.4%其他4960464050ROE%27.6%10.8%11.1%13.0%14.5%筹资活动现金流35-542671-215-215EPS(摊薄)(元)2.541.031.381.802.28吸收投资674668900P/E10.1424.9018.6214.3111.27借款2250000P/B2.802.692.071.861.64支付利息或股息-143-233-26-215-215EV/EBITDA8.3416.8111.488.906.79现金流净增加额165-321641442670 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com4[Table_Introduction]研究团队简介唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。史慧颖，医药研究员，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。王桥天，医药研究员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。吴欣，医药研究员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。赵骁翔，医药研究员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。章钟涛，团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。赵丹，医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券。主要覆盖创新药。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com5分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。免责声明信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在