请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 百洋医药(301015) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 章钟涛 医药行业分析师 执业编号：S1500524030003 邮 箱：zhangzhongtao@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 致力打造“品牌高速公路”，盈利能力有望持续提升 [Table_ReportDate] 2024年04月24日 [Table_Summary] 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入75.64亿元（yoy+0.72%），实现归母净利润6.56亿元（yoy+30%），扣非归母净利润6.35亿元（yoy+25%）。2024年一季度实现营业收入16.61亿元（yoy-2%），归母净利润1.66亿元（yoy+36%），扣非归母净利润1.65亿元（yoy+31%）。 点评： ➢ 聚焦品牌运营业务，盈利能力持续优化。①2023年公司品牌运营业务创收44亿元（yoy+19%），批发业务实现营收27.74亿元（yoy-19%），零售业务创收3.6亿元（基本持平）。由于公司持续聚焦核心品牌运营业务并压缩批发业务规模，因而公司2023年营业总收入仅增长0.72%，但由于品牌运营业务毛利率和净利率均较高，因而公司归母净利润增速高于营收增速。②2024Q1由于公司品牌运营业务部分品种终止合作，叠加批发业务持续压缩，因而2024Q1营收同比下降2%。由于品牌运营业务占比逐渐提升，同时规模效应逐步显现，2024Q1公司净利率同比提升2.84个百分点（2024Q1净利率为9.93%）。 ➢ 迪巧系列产品创收近20亿元，“品牌高速公路”助力多品种高速发展。①2023年 公 司 核 心 品 牌 迪 巧 系 列 产 品 实 现 营 收18.97亿元（yoy+17%），2023 年公司继续将迪巧聚焦“进口钙”品类，在品规方面迪巧推出小黄条液体钙新品规（包括钙锌小黄条、钙DK 保健品、维生素D小黄条等多个品规），满足不同消费者补钙需求。目前迪巧获欧睿认证“连续八年国内进口钙补充剂市场第一”，获得2023 年度店员推荐率最高品牌--维生素矿物质类、中国非处方药协会黄金大单品等多项奖励。②百洋基于自身“品牌管理体系”，助推众多品牌实现大幅增长。诸如2023年海露创收6.4亿元（yoy+50%），保持了海露在零售滴眼液市场的领导者地位。同时，公司打造纽特舒玛 “医用级营养品”的品牌定位，2023年纽特舒玛实现营业收入0.83 亿元（yoy+44%）。 ➢ 自2023年起创新药&高端医疗器械渐入收获期：①2023 年起公司在母公司投资孵化的高端医疗器械方面逐步迎来收获期，苏州同心医疗科技股份有限公司的全磁悬浮人工心脏率先落地实现商业化，北京迈迪斯医疗技术有限公司的电磁定位穿刺引导设备、北京五维康科技有限公司的家用心电仪等高端医疗器械产品也陆续进入商业化阶段。②在创新药方面，百洋集团助力广东瑞迪奥科技有限公司自主研制的放射性核素偶联药物（RDC）99mTc-3PRGD2 是我国核医学领域首个自主研发的1 类创新药，目前已在中国完成三期临床试验，即将申报上市进入商业化阶段，未来将成为公司在创新药领域的重磅产品。 ➢ 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为85.73亿元、99.28亿元、114.35亿元，同比增速分别为13%、16%、15%，归母净利润为8.51亿元、11.1亿元、14.44亿元，同比分别增长30%、31%、30%，对 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 应当前股价的PE分别为19倍、14倍、11倍。 ➢ 风险因素：市场竞争加剧风险，代理产品合作终止风险，药品质量风险，产品引入进展不及预期，单品种依赖风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 7,510 7,564 8,573 9,928 11,435 增长率YoY % 6.5% 0.7% 13.3% 15.8% 15.2% 归属母公司净利润(百万元) 507 656 851 1,110 1,444 增长率YoY% 20.1% 29.6% 29.6% 30.5% 30.1% 毛利率% 27.8% 30.0% 31.9% 33.7% 35.2% 净资产收益率ROE% 22.0% 24.6% 24.2% 24.0% 23.8% EPS(摊薄)(元) 0.96 1.25 1.62 2.11 2.75 市盈率P/E(倍) 31.49 24.31 18.75 14.37 11.05 市净率P/B(倍) 6.93 5.98 4.53 3.45 2.63 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为2024年 4月23日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,258 4,454 5,180 6,383 7,934 营业总收入 7,510 7,564 8,573 9,928 11,435 货币资金 1,048 1,180 1,521 2,196 3,158 营业成本 5,425 5,297 5,837 6,584 7,412 应收票据 99 175 198 229 264 营业税金及附加 37 38 43 50 57 应收账款 2,028 2,073 2,314 2,663 3,053 销售费用 1,122 1,062 1,243 1,449 1,624 预付账款 247 167 204 230 259 管理费用 197 238 257 298 343 存货 650 685 730 823 927 研发费用 3 11 9 10 9 其他 186 175 213 242 273 财务费用 48 56 60 69 80 非流动资产 772 845 979 1,107 1,234 减值损失合计 -1 2 0 0 0 长期股权投资 182 238 268 298 328 投资净收益 2 43 10 10 10 固定资产（合计） 178 213 225 236 243 其他 -4 -19 1 1 0 无形资产 57 105 142 179 216 营业利润 674 888 1,135 1,478 1,920 其他 356 289 343 395 447 营业外收支 -6 -15 -8 -8 -8 资产总计 5,030 5,299 6,158 7,490 9,167 利润总额 669 874 1,127 1,470 1,912 流动负债 2,604 1,819 1,844 2,089 2,354 所得税 179 234 301 392 511 短期借款 1,165 462 362 412 462 净利润 490 640 826 1,078 1,402 应付票据 389 283 324 366 412 少数股东损益 -17 -16 -25 -32 -42 应付账款 601 626 681 768 865 归属母公司净利润 507 656 851 1,110 1,444 其他 448 448 477 543 616 EBITDA 792 967 1,216 1,571 2,026 非流动负债 147 837 845 855 865 EPS (当年)(元) 0.96 1.25 1.62 2.11 2.75 长期借款 0 0 0 0 0 其他 147 837 845 855 865 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,751 2,656 2,690 2,944 3,220 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 -22 -26 -51 -83 -125 经营活动现金流 306 610 657 853 1,151 归属母公司股东权益 2,302 2,668 3,520 4,629 6,073 净利润 490 640 826 1,078 1,402 负债和股东权益 5,030 5,299 6,158 7,490 9,167 折旧摊销 62 60 29 31 34 财务费用 52 64 69 79 91 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -2 -43 -10 -10 -10 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -309 -133 -279 -353 -393 营业总收入 7,510 7,564 8,573 9,928 11,435 其它 13 22 23 28 28 同比（%） 6.5% 0.7% 13.3% 15.8% 15.2% 投资活动现金流 -117 -160 -158 -158 -158 归属母公司净利润 507 656 851 1,110 1,444 资本支出 -104 -123 -133 -133 -133 同比（%） 20.1% 29.6% 29.6% 30.5% 30.1% 长期投资 -14 -39 -31 -31 -31 毛利率（%） 27.8% 30.0% 31.9% 33.7% 35.2% 其他 1 3 5 5 5 ROE% 22.0% 24.6% 24.2% 24.0% 23.8% 筹资活动现金流 -544 -254 -158 -19 -31 EPS (摊薄)(元) 0.96 1.25 1.62 2.11 2.75 吸收投资 6 1 0 0 0 P/E 31.49 24.31 18.75 14.37 11.05 借款 1,547 429 -100 50 50 P/B 6.93 5.98 4.53 3.45 2.63 支付利息或股息 -402 -433 -69 -79 -91 EV/EBITDA 16.16 19.60 12.86 9.56 6.97 现金流净增加额 -349 197 341 675 962 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，医药研究员，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，医药研究员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 吴欣，医药研究员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 赵骁翔，医药研究员，上海交通大学生物技术专业学士