藏格矿业：质量回报双提升，致力打造多元化矿产资源矿业集团

2024年03月02日藏格矿业(000408.SZ) 证券研究报告 质量回报双提升，致力打造多元化矿产资源矿业集团 事件：公司发布公告，制定了“质量回报双提升”行动方案 基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的认可，公司制定了“质量回报双提升”行动方案，具体举措包括（1）聚焦主业发展，加快资源布局与开发，致力打造多元化矿产资源的矿业集团；（2）创新引领发展，增强核心竞争力；（3）以高质量发展为目标，强化内部规范管理；（4）信息披露透明，加强与投资者沟通交流；（5）践行以投资者为本的理念，注重股东回报。 致力打造多元化矿产资源矿业集团，迈向高质量发展 深耕盐湖资源综合开发利用，钾锂双轮驱动。公司经过多年发展，已成长为国内第二大氯化钾生产企业，全球盐湖提锂技术工艺领先企业，同时，公司利用自身优势，积极推进国内外钾锂矿产资源的挖掘、储备与开发。钾盐方面，公司青海察尔汗盐湖年产氯化钾产量保持在100万吨以上。公司与老挝政府签订钾盐矿勘探协议，已完成巴俄矿区199.28平方公里的野外勘探工作，《勘探报告》正式提交老挝政府开展评审，《可行性研究报告》正在编制过程中；塞塔尼矿区198.97平方公里的野外勘探工作正在根据勘探计划顺利推进中。锂盐方面，公司现有1万吨碳酸锂生产线，公司通过参与藏青基金间接持有麻米措矿业公司24%股权，麻米错盐湖建设准备进行中，共规划碳酸锂产能10万吨，一期工程建设5万吨，已于2023年7月取得环评批复。公司投资认购藏青基金47.08%份额，藏青基金收购国能矿业34%股权，投资开发结则茶卡盐湖矿区和龙木错盐湖矿区，两个项目各项报告编制及评审工作持续推进中。 覃晶晶分析师SAC执业证书编号：S1450522080001qinjj1@essence.com.cn 周古玥联系人SAC执业证书编号：S1450123050031zhougy@essence.com.cn 参股巨龙铜业（持有30.78%股份），延伸布局优质铜矿资源。据公司公告，2024年2月22日，巨龙铜业收到西藏自治区发改委批复，获准在现有15万吨/日采选工程项目基础上，通过改扩建新增生产规模20万吨/日，形成35万吨/日的总生产规模。巨龙铜矿二期预计2025年底建成投产，达产后将成为中国采选规模最大、21世纪以来投产的全球采选规模最大的单体铜矿山；巨龙铜业矿产铜年产量将从2023年的15.4万吨提高至约30-35万吨，矿产钼年产量将从2023年的0.5万吨提高至约1.3万吨。 相关报告 Q3钾肥出货大增，钾锂价格下挫影响归母利润2023-10-22 Q2利润环比增幅可观，钾肥锂盐产能扩张正当时2023-07-25锂 钾 资 源 自 给 保 障 业 绩 释放，麻米错盐湖助力长期成长2023-03-12锂盐业务量价齐增，钾肥库存或利好Q4出货2022-10-25 积极现金分红，重视股东回报 积极发放现金分红，凸显对股东回报的重视。过去近三年公司累计现金分红57.64亿元，公司2022年派发现金股利45.1亿元，股利支付率达79.7%。为落实国家关于鼓励上市公司现金分红政策，公司结合 自身发展情况与投资者回报需求，2023年半年度向全体股东合计派发现金股利12.6亿元，股利支付率达42.3%。 投资建议： 公司巨龙铜业产能扩建进行时，投资收益可观；钾锂双轮驱动，未来仍具资源增量；公司积极现金分红，凸显长期投资价值。预计2023-2025年营业收入分别为51.12、43.56、49.72亿元，预计净利润37.07、30.59、34.89亿元，对应EPS分别为2.35、1.94、2.21元/股，目前股价对应PE为12.5、15.2、13.3倍。维持“增持-A”评级，6个月目标价33.15元/股。 风险提示：需求不及预期，锂价大幅波动，项目进度不及预期 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034