藏格矿业：质量回报双提升，致力打造多元化矿产资源矿业集团

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024年03月02日 藏格矿业(000408.SZ) 公司快报 质量回报双提升，致力打造多元化矿产资源矿业集团 证券研究报告 钾肥 投资评级 增持-A 维持评级 6个月目标价 33.15元 股价 (2024-03-01) 29.43元 交易数据 总市值(百万元) 46,512.20 流通市值(百万元) 46,511.72 总股本(百万股) 1,580.44 流通股本(百万股) 1,580.42 12个月价格区间 20.92/29.43元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 9.9 21.6 20.6 绝对收益 19.8 23.2 6.4 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥 联系人 SAC执业证书编号：S1450123050031 zhougy@essence.com.cn 相关报告 Q3钾肥出货大增，钾锂价格下挫影响归母利润 2023-10-22 Q2利润环比增幅可观，钾肥锂盐产能扩张正当时 2023-07-25 锂钾资源自给保障业绩释放，麻米错盐湖助力长期成长 2023-03-12 锂盐业务量价齐增，钾肥库存或利好Q4出货 2022-10-25 事件：公司发布公告，制定了“质量回报双提升”行动方案 基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的认可，公司制定了“质量回报双提升”行动方案，具体举措包括（1）聚焦主业发展，加快资源布局与开发，致力打造多元化矿产资源的矿业集团；（2）创新引领发展，增强核心竞争力；（3）以高质量发展为目标，强化内部规范管理；（4）信息披露透明，加强与投资者沟通交流；（5）践行以投资者为本的理念，注重股东回报。 致力打造多元化矿产资源矿业集团，迈向高质量发展 深耕盐湖资源综合开发利用，钾锂双轮驱动。公司经过多年发展，已成长为国内第二大氯化钾生产企业，全球盐湖提锂技术工艺领先企业，同时，公司利用自身优势，积极推进国内外钾锂矿产资源的挖掘、储备与开发。钾盐方面，公司青海察尔汗盐湖年产氯化钾产量保持在100万吨以上。公司与老挝政府签订钾盐矿勘探协议，已完成巴俄矿区199.28平方公里的野外勘探工作，《勘探报告》正式提交老挝政府开展评审，《可行性研究报告》正在编制过程中；塞塔尼矿区198.97平方公里的野外勘探工作正在根据勘探计划顺利推进中。锂盐方面，公司现有1万吨碳酸锂生产线，公司通过参与藏青基金间接持有麻米措矿业公司24%股权，麻米错盐湖建设准备进行中，共规划碳酸锂产能10万吨，一期工程建设5万吨，已于2023年7月取得环评批复。公司投资认购藏青基金47.08%份额，藏青基金收购国能矿业34%股权，投资开发结则茶卡盐湖矿区和龙木错盐湖矿区，两个项目各项报告编制及评审工作持续推进中。 参股巨龙铜业（持有30.78%股份），延伸布局优质铜矿资源。据公司公告，2024年2月22日，巨龙铜业收到西藏自治区发改委批复，获准在现有15万吨/日采选工程项目基础上，通过改扩建新增生产规模20万吨/日，形成35万吨/日的总生产规模。巨龙铜矿二期预计2025年底建成投产，达产后将成为中国采选规模最大、21世纪以来投产的全球采选规模最大的单体铜矿山；巨龙铜业矿产铜年产量将从2023年的15.4万吨提高至约30-35万吨，矿产钼年产量将从2023年的0.5万吨提高至约1.3万吨。 积极现金分红，重视股东回报 积极发放现金分红，凸显对股东回报的重视。过去近三年公司累计现金分红57.64亿元，公司2022年派发现金股利45.1亿元，股利支付率达79.7%。为落实国家关于鼓励上市公司现金分红政策，公司结合-23%-13%-3%7%17%2023-032023-062023-102024-02藏格矿业沪深300999563345 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/藏格矿业 自身发展情况与投资者回报需求，2023年半年度向全体股东合计派发现金股利12.6亿元，股利支付率达42.3%。 投资建议： 公司巨龙铜业产能扩建进行时，投资收益可观；钾锂双轮驱动，未来仍具资源增量；公司积极现金分红，凸显长期投资价值。预计 2023-2025年营业收入分别为51.12、43.56、49.72亿元，预计净利润 37.07、30.59、34.89亿元，对应 EPS 分别为2.35、1.94、2.21元/股，目前股价对应 PE 为12.5、15.2、13.3倍。维持“增持-A”评级，6 个月目标价33.15元/股。 风险提示：需求不及预期，锂价大幅波动，项目进度不及预期 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 3,622.6 8,193.9 5,112.3 4,355.5 4,971.5 净利润 1,427.3 5,654.9 3,707.3 3,058.9 3,489.4 每股收益(元) 0.90 3.58 2.35 1.94 2.21 每股净资产(元) 5.98 7.67 8.30 8.69 9.14 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 32.6 8.2 12.5 15.2 13.3 市净率(倍) 4.9 3.8 3.5 3.4 3.2 净利润率 39.4% 69.0% 72.5% 70.2% 70.2% 净资产收益率 15.1% 46.6% 28.3% 22.3% 24.2% 股息收益率 0.0% 9.7% 6.4% 5.2% 6.0% ROIC 20.9% 83.2% 50.4% 37.5% 36.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 公司快报/藏格矿业 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,622.6 8,193.9 5,112.3 4,355.5 4,971.5 成长性 减:营业成本 1,491.6 1,475.0 1,640.5 1,737.9 1,956.2 营业收入增长率 90.3% 126.2% -37.6% -14.8% 14.1% 营业税费 218.3 377.1 153.4 130.7 149.1 营业利润增长率 429.3% 269.2% -35.6% -17.5% 13.5% 销售费用 45.4 44.9 28.0 23.9 27.3 净利润增长率 523.6% 296.2% -34.4% -17.5% 14.1% 管理费用 244.7 334.2 143.1 122.0 139.2 EBITDA增长率 231.8% 207.9% -31.2% -11.4% 15.8% 研发费用 17.4 20.5 12.8 10.9 12.5 EBIT增长率 591.4% 259.4% -36.0% -17.5% 13.5% 财务费用 -10.2 -28.9 -17.9 -15.2 -17.4 NOPLAT增长率 523.8% 276.6% -33.9% -17.1% 13.5% 资产减值损失 -16.5 -15.8 -11.5 -14.6 -14.0 投资资本增长率 -5.2% 9.0% 11.5% 16.2% 5.7% 加:公允价值变动收益 -3.1 -1.5 -19.2 7.9 1.1 净资产增长率 19.4% 28.2% 8.2% 4.7% 5.2% 投资和汇兑收益 231.0 691.8 1,125.5 1,154.4 1,277.3 营业利润 1,796.2 6,632.2 4,270.3 3,522.3 3,997.0 利润率 加:营业外净收支 -101.3 -39.2 -57.5 -66.0 -54.2 毛利率 58.8% 82.0% 67.9% 60.1% 60.7% 利润总额 1,694.9 6,593.0 4,212.8 3,456.3 3,942.8 营业利润率 49.6% 80.9% 83.5% 80.9% 80.4% 减:所得税 267.6 938.1 505.5 397.5 453.4 净利润率 39.4% 69.0% 72.5% 70.2% 70.2% 净利润 1,427.3 5,654.9 3,707.3 3,058.9 3,489.4 EBITDA/营业收入 63.4% 86.2% 95.1% 98.9% 100.4% EBIT/营业收入 51.1% 81.1% 83.2% 80.5% 80.0% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 340 134 227 326 335 货币资金 799.6 2,799.7 2,967.2 2,245.8 2,413.9 流动营业资本周转天数 90 31 38 45 42 交易性金融资产 28.4 42.9 23.8 31.7 32.8 流动资产周转天数 246 166 346 385 325 应收帐款 136.9 180.1 17.7 150.8 41.5 应收帐款周转天数 11 7 7 7 7 应收票据 - - - - - 存货周转天数 53 23 40 50 49 预付帐款 41.1 81.1 54.9 89.2 72.9 总资产周转天数 959 531 994 1,235 1,134 存货 466.1 564.6 581.7 632.7 734.2 投资资本周转天数 695 312 552 739 716 其他流动资产 1,174.7 1,258.5 1,258.5 1,258.5 1,258.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 15.1% 46.6% 28.3% 22.3% 24.2% 长期股权投资 2,545.0 3,268.0 3,268.0 3,268.0 3,268.0 ROA 13.4% 41.8% 25.2%