推出“质量回报双提升”行动方案，打造泛半导体领域高端装备制造商

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 迈为股份（300751） 推出“质量回报双提升”行动方案，打造泛半导体领域高端装备制造商 2024年02月06日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 李文意 执业证书：S0600122080043 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 114.01 一年最低/最高价 96.58/428.93 市净率(倍) 4.59 流通A股市值(百万元) 22,010.56 总市值(百万元) 31,821.42 基础数据 每股净资产(元,LF) 24.86 资产负债率(%,LF) 69.95 总股本(百万股) 279.11 流通A股(百万股) 193.06 相关研究 《迈为股份(300751)：向天马供应Micro LED巨量转移设备，泛半导体领域布局打开成长空间》 2023-12-28 《迈为股份(300751)：2023年三季报点评：费用前置影响Q3利润，看好HJT放量后的规模效应》 2023-10-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2,025E 营业总收入（百万元） 3,095 4,148 7,299 11,167 15,844 同比 35.44% 34.01% 75.96% 52.99% 41.88% 归母净利润（百万元） 642.80 861.92 1,081.52 1,956.09 3,037.61 同比 62.97% 34.09% 25.48% 80.87% 55.29% EPS-最新摊薄（元/股） 2.30 3.09 3.87 7.01 10.88 P/E（现价&最新摊薄） 49.50 36.92 29.42 16.27 10.48 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 聚焦公司发展，持续完善治理结构&信息披露等。公司推出了五条具体举措，（1）聚焦主业，致力于成为全球领先的“泛半导体领域高端装备制造商” ：公司依托“真空技术、激光技术、精密装备技术”三大关键平台技术，聚焦“光伏、显示、半导体”三大高端装备领域；（2）创新发展，打造世界级新能源装备技术基地：公司将以突破光伏高端装备制造技术为起点，进一步加强基础研究、关键技术的研究，加大创新投入，发挥科技创新主体作用，并将协同上下游产业链共同发展，凝聚一流的产业集群，打造世界级新能源装备技术基地；（3）高质量发展，提升规范运作水平：不断夯实公司治理基础，建全内部控制制度；（4）不忘初心，与投资者共享经营成果：坚持每年进行现金分红，股利支付率均超过20%，2022年度更是达到30%以上，并通过股份回购等方式与投资者共享发展成果；（5）不断提升信息披露质量，坚持以投资者需求为导向。 ◼ 迈为具备HJT电池设备整线供应能力，恒者恒强。2023年HJT新进入者数量持续高增，而传统大厂在2024年开始大规模扩产，因为对于跨界的新玩家而言，HJT实现盈利即可布局HJT，而头部企业尤其是具有大量TOPCon老产能的，HJT单瓦净利润或投资回报不低于TOPCon，才会布局HJT。迈为股份的高市占率有望保持，我们认为迈为的设备在核心专利的布局非常完善，且通过存量产线反馈加速技术迭代，持续维持高市占率。 ◼ 迈为积极布局显示&半导体封装设备。（1）显示（OLED&MLED）：2017年起迈为布局显示行业，推出OLED G6 Half激光切割设备、OLED弯折激光切割设备等；2020年公司将业务延伸至新型显示领域，针对Mini LED推出晶圆隐切、裂片、刺晶巨转、激光键合等全套设备，针对Micro LED推出晶圆键合、激光剥离、激光巨转、激光键合和修复等全套设备，为MLED行业提供整线工艺解决方案。（2）半导体封装：公司推出半导体晶圆激光开槽、激光改质切割、刀轮切割、研磨等装备的国产化，并聚焦半导体泛切割、2.5D/3D先进封装，提供封装工艺整体解决方案。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为HJT整线设备龙头受益于HJT电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开成长空间。我们维持公司2023-2025年的归母净利润为10.82/19.56/30.38亿元，对应当前股价PE为29/16/10倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。 -63%-57%-51%-45%-39%-33%-27%-21%-15%-9%-3%2023/2/62023/6/72023/10/62024/2/4迈为股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 迈为股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 12,860 18,842 27,053 37,989 营业总收入 4,148 7,299 11,167 15,844 货币资金及交易性金融资产 4,520 7,034 9,509 13,602 营业成本(含金融类) 2,559 4,779 7,065 9,922 经营性应收款项 2,767 4,471 6,972 9,886 税金及附加 24 36 56 79 存货 5,330 7,070 10,258 14,135 销售费用 305 401 558 792 合同资产 0 0 0 0 管理费用 138 328 491 555 其他流动资产 243 267 313 366 研发费用 488 788 1,173 1,616 非流动资产 1,667 1,803 1,915 1,915 财务费用 (99) 6 8 8 长期股权投资 49 65 80 93 加:其他收益 78 219 335 475 固定资产及使用权资产 478 670 802 852 投资净收益 36 15 22 16 在建工程 248 174 137 72 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 188 190 192 194 减值损失 (25) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 42 42 42 42 营业利润 822 1,194 2,173 3,364 其他非流动资产 662 662 662 662 营业外净收支 14 0 0 0 资产总计 14,527 20,645 28,968 39,904 利润总额 837 1,194 2,173 3,364 流动负债 7,923 12,997 19,440 27,449 减:所得税 12 149 293 437 短期借款及一年内到期的非流动负债 230 69 49 49 净利润 824 1,044 1,880 2,927 经营性应付款项 2,996 4,285 6,662 9,580 减:少数股东损益 (37) (37) (76) (111) 合同负债 4,306 8,041 11,888 16,695 归属母公司净利润 862 1,082 1,956 3,038 其他流动负债 391 601 841 1,125 非流动负债 174 174 174 174 每股收益-最新股本摊薄(元) 3.09 3.87 7.01 10.88 长期借款 80 80 80 80 应付债券 0 0 0 0 EBIT 687 966 1,824 2,880 租赁负债 4 4 4 4 EBITDA 755 1,050 1,933 3,006 其他非流动负债 90 90 90 90 负债合计 8,098 13,171 19,614 27,623 毛利率(%) 38.31 34.53 36.74 37.38 归属母公司股东权益 6,452 7,534 9,490 12,527 归母净利率(%) 20.78 14.82 17.52 19.17 少数股东权益 (23) (60) (136) (247) 所有者权益合计 6,429 7,474 9,354 12,280 收入增长率(%) 34.01 75.96 52.99 41.88 负债和股东权益 14,527 20,645 28,968 39,904 归母净利润增长率(%) 34.09 25.48 80.87 55.29 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 855 2,880 2,694 4,203 每股净资产(元) 37.07 43.28 54.52 71.97 投资活动现金流 (225) (206) (198) (110) 最新发行在外股份（百万股） 279 279 279 279 筹资活动现金流 51 (161) (20) 0 ROIC(%) 10.73 11.76 18.44 22.89 现金净增加额 720 2,514 2,476 4,093 ROE-摊薄(%) 13.36 14.36 20.61 24.25 折旧和摊销 68 84 108 126 资产负债率(%) 55.74 63.80 67.71 69.23 资本开支 (693) (205) (205) (113) P/E（现价&最新股本摊薄） 36.92 29.42 16.27 10.48 营运资本变动 23 1,766 728 1,166 P/B（现价） 3.08 2.63 2.09 1.58 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；