推出《质量回报双提升》行动方案，助力公司作为锂电领军企业高质量发展

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：电力设备 | 公司点评报告 2024年2月5日 股票投资评级 增持|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 16.73 总股本/流通股本（亿股） 17.85 / 13.23 总市值/流通市值（亿元） 299 / 221 52周内最高/最低价 32.82 / 16.73 资产负债率(%) 66.3% 市盈率 92.94 第一大股东 大众汽车(中国)投资有限公司 研究所 分析师:王磊 SAC登记编号:S1340523010001 Email:wanglei03@cnpsec.com 分析师:虞洁攀 SAC登记编号:S1340523050002 Email:yujiepan@cnpsec.com 国轩高科(002074) 推出《质量回报双提升》行动方案，助力公司作为锂电领军企业高质量发展  投资要点 事件：公司发布“质量回报双提升”行动方案。 2024年2月5日，公司发布《推动“质量回报双提升”行动方案的公告》。公告指出，公司将：（1）专注主业提升质量，积极践行“双碳”战略；（2）加快实施创新驱动企业发展；（3）合规经营，持续提高公司治理水平；（4） 加强沟通，提升信息披露质量；（5）共享成果，持续稳定现金分红。 公司深耕锂电池行业十余年，装机份额位列全球前列。公司从2006年开始 致力于锂电池的研发生产销售，产品广泛应用于纯电动乘用车、商用车等新能源车领域，同时为储能电站、通讯基站等提供系统解决方案。2023年，公司排名国内磷酸铁锂动力电池装机第四名，市场份额5.64%。 储能领域，根据InfoLink数据，公司位列2023年前三季度全球储能电芯出货第六名。公司积极践行国家“碳达峰、碳中和”的战略决策，聚焦新能源行业，承担起能源结构绿色低碳转型的重任，是新能源行业领军企业。 注重研发，创新驱动。截至2022年底，公司拥有研发技术人员6200多人，硕士及以上学历达1500多人，研发人员占比达30%。2022年公司研发费用投入约18亿元，同比增长178%。公司 在美国、欧洲、日本等地拥有全球八大研发中心，公司下一代产品储备丰富，包括磷酸锰铁锂电池、半固态电池、大众磷酸铁锂标准电芯等等，构建了深厚的创新产品护城河。 加速出海，剑指全球化龙头。近两年，公司加大出海力度，在欧洲、美国、东南亚等多地规划海外生产基地。2023年，在德国哥廷根公司已实现首款德国产电池产品下线。 2023年业绩表现亮眼，公司推出股份回购计划彰显管理层长期发展决心。根据公司业绩预告，2023年度公司预计实现归母净利润8-11亿元，同比大幅增长157%-253%，主要财务指标稳步提升。2023年12月5日，公司公告回购计划，拟回购3- 6亿元，用于后期实施员工持股计划或者股权激励计划。公司近5年累计分红约8.5亿元，践行“以投资者为本”的发展理念，共享发展红利。  盈利预测与估值 2023-2025年，我们预计公司有望实现营业收入314.49/402.88/520.92亿元，同比增长36.43%/28.11%/29.30%；有望实现归母净利润10.16/18.23/27.57亿元，同比增长225.92%/79.48%/51.29%;对应PE估值分别为29.41/16.39/10.83倍，维持“增持”评级。  盈利预测与估值 下游需求不及预期。原材料价格波动风险。市场竞争加剧风险。 -48%-43%-38%-33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%2023-022023-042023-062023-092023-112024-02国轩高科电力设备 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2  盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 23052 31449 40288 52092 增长率(%) 122.59 36.43 28.11 29.30 EBITDA（百万元） 1579.77 3014.34 4346.02 5952.52 归属母公司净利润（百万元） 311.58 1015.51 1822.66 2757.46 增长率(%) 206.15 225.92 79.48 51.29 EPS(元/股) 0.17 0.57 1.02 1.54 市盈率（P/E） 95.86 29.41 16.39 10.83 市净率（P/B） 1.27 1.19 1.12 1.01 EV/EBITDA 39.79 16.33 13.24 11.21 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 23052 31449 40288 52092 营业收入 122.6% 36.4% 28.1% 29.3% 营业成本 18950 26148 33134 41731 营业利润 408.9% 248.3% 78.2% 55.2% 税金及附加 161 220 283 365 归属于母公司净利润 206.1% 225.9% 79.5% 51.3% 销售费用 471 660 886 1198 获利能力 管理费用 1311 1761 2228 2865 毛利率 17.8% 16.9% 17.8% 19.9% 研发费用 1793 2094 2498 3563 净利率 1.4% 3.2% 4.5% 5.3% 财务费用 323 551 858 1242 ROE 1.3% 4.0% 6.8% 9.3% 资产减值损失 -372 -108 -141 -195 ROIC 1.4% 2.8% 4.1% 5.0% 营业利润 199 692 1233 1913 偿债能力 营业外收入 73 22 25 55 资产负债率 66.3% 73.6% 76.5% 78.8% 营业外支出 13 9 16 20 流动比率 1.09 1.16 1.13 1.15 利润总额 259 704 1242 1949 营运能力 所得税 -107 -274 -539 -810 应收账款周转率 3.00 2.42 2.17 2.33 净利润 366 979 1781 2758 存货周转率 3.82 3.12 2.91 3.07 归母净利润 312 1016 1823 2757 总资产周转率 0.40 0.37 0.37 0.40 每股收益（元） 0.17 0.57 1.02 1.54 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.17 0.57 1.02 1.54 货币资金 14122 17038 18608 23115 每股净资产 13.17 14.09 14.99 16.53 交易性金融资产 3514 4550 7072 9935 估值比率 应收票据及应收账款 8737 17883 20296 25645 PE 95.86 29.41 16.39 10.83 预付款项 517 810 965 1229 PB 1.27 1.19 1.12 1.01 存货 7584 12563 15149 18787 流动资产合计 37487 58114 68546 86629 现金流量表 固定资产 11785 15659 19686 23722 净利润 366 979 1781 2758 在建工程 11669 14160 16927 19528 折旧和摊销 1093 1759 2246 2762 无形资产 2903 3690 4524 5372 营运资本变动 -1735 -4823 190 -1684 非流动资产合计 35141 40726 48945 57052 其他 1077 1166 1692 2065 资产总计 72627 98840 117491 143680 经营活动现金流净额 801 -918 5909 5902 短期借款 10821 15132 18341 23254 资本开支 -13381 -9466 -10070 -10417 应付票据及应付账款 17331 28650 34958 43617 其他 -4144 1559 -2578 -2838 其他流动负债 6218 6358 7241 8354 投资活动现金流净额 -17525 -7907 -12649 -13255 流动负债合计 34369 50139 60541 75225 股权融资 4881 442 -221 0 其他 13761 22591 29281 38028 债务融资 13521 12039 9900 13660 非流动负债合计 13761 22591 29281 38028 其他 -98 -938 -1369 -1800 负债合计 48130 72731 89822 113253 筹资活动现金流净额 18304 11543 8309 11860 股本 1779 1781 1781 1781 现金及现金等价物净增加额 1803 2916 1570 4507 资本公积金 18191 18631 18631 18631 未分配利润 3546 4608 6157 8501 少数股东权益 986 949 907 907 其他 -4 141 194 607 所有者权益合计 24498 26109 27669 30427 负债和所有者权益总计 72627 98840 117491 143680 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠