卫星化学：轻烃一体化龙头，积极落实“质量回报双提升”行动方案

卫星化学（002648.SZ） 轻烃一体化龙头，积极落实“质量回报双提升”行动方案 买入 公司研究·公司快评基础化工·化学制品投资评级：买入（维持评级） 证券分析师： 杨林 010-88005379 yanglin6@guosen.com.cn 执证编码：S0980520120002 证券分析师： 薛聪 010-88005107 xuecong@guosen.com.cn 执证编码：S0980520120001 事项： 公司公告：为维护全体股东利益，推动提升公司质量和投资价值，公司制定了“质量回报双提升”行动方案。 国信社服观点： 1）公司立足轻烃一体化，坚持创新引领发展之路，创建绿色低碳“产业链”：公司专注研究C2与C3产业链的高质量发展，聚焦功能化学品、高分子新材料、新能源材料、氢能及二氧化碳综合利用等方面持续创新。公司自主研发的高碳α-烯烃技术已通过国家权威专家组成果鉴定，成为全球第二家、国内首家自主研发选择性齐聚高碳α-烯烃企业。同时公司积极响应国家鼓励化石原料轻质化的要求，产品单位能耗是非轻质化工艺路线的50%，并大力推进风电、光伏等绿色能源利用，积极布局氢能综合利用，助力国家“双碳”目标实现。 2）公司发展科技新质生产力，打造化学新材料“生态圈”：公司围绕国家新能源汽车、锂离子蓄电池、太阳能电池等“新三样”，重点研发与此相关的配套化学新材料，针对性开发与新能源汽车相关的聚烯烃、聚乙烯弹性体材料；与锂离子蓄电池相关的隔膜、电极涂覆剂、电解液材料等；与太阳能电池相关的光伏胶膜材料（POE）、粘合剂、银浆、双氧水等，发挥全产业链供应条件的优势，不断拓展化学新材料“生态圈”，助力建设实体经济高质量发展。 3）公司2023年业绩高速增长，重视股东分红回报：根据公司2024年1月23日发布的《2023年度业绩预 告》，2023年度公司预计实现归属于上市公司股东的净利润区间为人民币46亿元至52亿元，同比增长48.00%至67.31%。自上市以来，公司多次制定《未来三年股东回报规划》，实施稳定、可持续的现金分红，既保证公司投资项目高效建设，又能充分回报股东。公司最近三年累计分红17.73亿元，以现金方式累计分配的利润占最近三年实现的年均可分配利润的16.52%。 4）原材料价格持续回落，C2与C3产业链景气回暖：C2产业链方面，美国天然气HenryHub现货价从年初2.58美元/百万英热单位下降至2月底的1.52美元/百万英热单位，跌幅达到41.1%；受此影响年初至今美国乙烷均价为148美元/吨，较23Q4下降15.5%，受益于乙烷价格回落，C2产业链盈利整体改善。C3产业链方面，年初至今华东丙烷现货均价为621美元/吨，较23Q4下降7.4%。冬季需求旺季已过，海外天然气供应整体较为宽松，乙烷、丙烷等轻烃原料价格有望维持低位运行，公司成本端有望持续受益。 盈利预测：我们上调公司2023年盈利预测，并维持2024-2025年盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润分别为46.4/73.1/86.0亿元（前值为44.8/73.1/86.0亿元），摊薄EPS分别为1.38/2.17/2.55元 （前值为1.33/2.17/2.55元），对应PE分别为12.1/7.7/6.5x，维持“买入”评级。 评论： 公司立足轻烃一体化，坚持创新引领发展之路，创建绿色低碳“产业链” 公司专注研究C2与C3产业链的高质量发展，聚焦功能化学品、高分子新材料、新能源材料、氢能及二氧化碳综合利用等方面持续创新。公司自主研发的高碳α-烯烃技术已通过国家权威专家组成果鉴定，成为全球第二家、国内首家自主研发选择性齐聚高碳α-烯烃企业。同时公司积极响应国家鼓励化石原料轻质化的要求，产品单位能耗是非轻质化工艺路线的50%，并大力推进风电、光伏等绿色能源利用，积极布局氢能综合利用，助力国家“双碳”目标实现。 公司发展科技新质生产力，打造化学新材料“生态圈” 公司围绕国家新能源汽车、锂离子蓄电池、太阳能电池等“新三样”，重点研发与此相关的配套化学新材料，针对性开发与新能源汽车相关的聚烯烃、聚乙烯弹性体材料；与锂离子蓄电池相关的隔膜、电极涂覆剂、电解液材料等；与太阳能电池相关的光伏胶膜材料（POE）、粘合剂、银浆、双氧水等，发挥全产业链供应条件的优势，不断拓展化学新材料“生态圈”，助力建设实体经济高质量发展。 公司2023年业绩高速增长，重视股东分红回报 根据公司2024年1月23日发布的《2023年度业绩预告》，2023年度公司预计实现归属于上市公司股东的净利润区间为人民币46亿元至52亿元，同比增长48.00%至67.31%。自上市以来，公司多次制定《未来三年股东回报规划》，实施稳定、可持续的现金分红，既保证公司投资项目高效建设，又能充分回报股东。公司最近三年累计分红17.73亿元，以现金方式累计分配的利润占最近三年实现的年均可分配利润的16.52%。 原材料价格持续回落，C2与C3产业链景气回暖 C2产业链方面，美国天然气HenryHub现货价从年初2.58美元/百万英热单位下降至2月底的1.52美元/百万英热单位，跌幅达到41.1%；受此影响年初至今美国乙烷均价为148美元/吨，较23Q4下降15.5%，受益于乙烷价格回落，C2产业链盈利整体改善。C3产业链方面，年初至今华东丙烷现货均价为621美元/吨，较23Q4下降7.4%。冬季需求旺季已过，海外天然气供应整体较为宽松，乙烷、丙烷等轻烃原料价格有望维持低位运行，公司成本端有望持续受益。 投资建议：维持“买入”评级 我们上调公司2023年盈利预测，并维持2024-2025年盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润分别为46.4/73.1/86.0亿元（前值为44.8/73.1/86.0亿元），摊薄EPS分别为1.38/2.17/2.55元（前值为1.33/2.17/2.55元），对应PE分别为12.1/7.7/6.5x，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 公司 公司 投资 收盘价 EPS PE PB 代码 名称 评级 （元） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 2023E 600989.SH 宝丰能源 买入 15.27 0.86 0.81 1.24 14.0 18.7 12.3 3.0 002648.SZ 卫星化学 买入 16.59 0.91 1.38 2.17 17.1 12.1 7.7 2.3 数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理（注：数据截至2024年3月1日，各可比公司数据均来自Wind一致预期） 风险提示 在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险等。 相关研究报告： 《卫星化学（002648.SZ）-Q3业绩环比显著改善，新材料成长可期》——2023-10-17 《卫星化学（002648.SZ）-α-烯烃中试技术通过鉴定，收购嘉宏新材完善产业链布局》——2023-09-19 《卫星化学（002648.SZ）-Q2业绩环比显著改善，行业景气修复可期》——2023-07-18 《卫星化学（002648.SZ）-布局高端新材料，竞争力稳步提升》——2023-06-19 《卫星化学（002648.SZ）-一季度业绩环比大幅改善，需求回暖可期》——2023-05-05 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 9641 5532 5000 5000 6601 营业收入 28557 37044 46636 54802 55958 应收款项 655 814 1022 1201 1226 营业成本 19500 30925 38241 42745 42528 存货净额 3294 3877 4944 5491 5414 营业税金及附加 95 119 154 219 224 其他流动资产 2969 1486 2332 2740 2798 销售费用 60 88 140 164 168 流动资产合计 16615 11735 13326 14460 16067 管理费用 510 534 657 873 890 固定资产 20634 23946 30634 32701 34422 研发费用 1091 1238 1632 1918 1959 无形资产及其他 998 1265 1315 1364 1413 财务费用 502 849 671 678 533 投资性房地产 8364 17200 17200 17200 17200 投资收益 191 399 100 100 100 长期股权投资 2082 2239 2239 2239 2239 资产减值及公允价值变动 2 (291) 0 (52) (52) 资产总计 48692 56385 64713 67963 71341 其他收入 (1107) (1189) (1632) (1918) (1959) 短期借款及交易性金融负债 2364 2351 3508 2532 2000 营业利润 6977 3448 5240 8252 9705 应付款项 3968 5570 5933 6589 6497 营业外净收支 17 (3) 0 0 0 其他流动负债 2506 2146 3684 4107 4053 利润总额 6993 3445 5240 8252 9705 流动负债合计 8839 10067 13125 13228 12551 所得税费用 980 368 576 908 1068 长期借款及应付债券 14050 10549 12549 10549 8549 少数股东损益 6 15 22 35 42 其他长期负债 6422 14619 14619 14619 14619 归属于母公司净利润 6007 3062 4641 7309 8596 长期负债合计 20472 25168 27168 25168 23168 现金流量表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债合计 29311 35235 40293 38396 35719 净利润 6007 3062 4641 7309 8596 少数股东权益 19 34 54 86 123 资产减值准备 41 (29) 8 2 1 股东权益 19363 21117 24366 29481 35499 折旧摊销 1063 1499 2354 2930 3277 负债和股东权益总计 48692 56385 64713 67963 71341 公允价值变动损失 (2) 291 0 52 52 财务费用 502 849 671 678 533 关键财务与估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营运资本变动 (3895) 1317 (213) (53) (151) 每股收益 3.49 0.91 1.38 2.17 2.55 其它 (36) 33 13 30 36 每股红利 0.57 0.66 0.41 0.65 0.77 经营活动现金流 3179 6172 6803 10269 11811 每股净资产 11.26 6.27 7.23 8.75 10.54 资本开支 0 (4466) (9100) (5100) (5100) ROIC 26% 15% 19% 25% 26% 其它投资现金流 71 28 0 0 0 ROE 31% 15% 19% 25% 24% 投资活动现金流 90 (4595) (9100) (5100) (5100) 毛利率 32% 17% 18% 22% 24% 权益性融资 2 0 0 0 0 EBITMargin 26% 11% 12% 16% 18% 负债净变化 4803 (2926) 2000 (2000) (2000) EBITDAMargin 29