请认真阅读文后免责条款汽车报告日期：2024年04月17日2023年业绩同比+40.3%，布局机器人打开成长空间——双环传动（002472.SZ）点评报告华龙证券研究所投资评级：买入（首次覆盖）最近一年走势市场数据2024年04月16日当前价格（元）21.0352周价格区间（元）18.09-37.53总市值（百万）17,947.80流通市值（百万）15,933.87总股本（万股）85,343.79流通股（万股）75,767.31近一月换手（%）41.38分析师：杨阳执业证书编号：S0230523110001邮箱：yangy@hlzqgs.com联系人：李浩洋执业证书编号：S0230124020003邮箱：lihy@hlzqgs.com相关阅读事件：4月12日，公司发布2023年年报：公司2023年实现营收80.7亿元，同比+18.1%，实现归母净利润8.2亿元，同比+40.3%；2023Q4实现营收22.0亿元，同比+9.4%，实现归母净利润2.3亿元，同比+31.5%。观点：乘用+商用量价齐升助推营收增长，新业务民生齿轮收入同比+87.05%。公司2023年营收同比+18.1%，主要系乘用车齿轮/商用车齿轮业务2023年销量同比+11.4%/+19.5%，售价同比+3.9%/43.3%，实现量价齐升。分产品来看，新能源齿轮销量同比+22.9%至1657万件，收入同比+16.5%，改善齿轮业务整体收入结构，提高均价。公司民生齿轮收入同比+87.5%，主要系智能家居、车载部品等领域需求旺盛以及公司市占率提升。在下游持续高景气度的支持下，民生齿轮业务未来有望助力公司实现稳定而持续的业绩增长。下游景气回升+降费增效提升盈利能力。公司2023年归母净利润同比+40.3%，主要原因有二：一是商用车齿轮/工程机械齿轮业务下游景气度回升叠加上游原材料降价作用下，盈利能力修复，毛利率同比+6.5pct/+3.3pct，拉动公司整体毛利率同比+1.2pct。二是降费增效效果明显，公司2023年期间费用率同比-0.6pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比-0.01pct/-0.4pct/+0.4pct/-0.6pct。在技术改善和自动化水平提升的作用下，公司2023年人均效率同比+20%。布局机器人业务打开成长空间，环动科技分拆上市拓宽融资渠道。公司通过子公司环动科技布局机器人精密减速机领域，已形成成熟的研发能力和批量交付能力，在国内RV减速机的市场占有率持续提升，谐波减速机产品也已实现供货。公司2024年3月发布环动科技分拆上市预案，在保持对环动科技控股的条件下进一步拓宽其融资渠道，聚焦机器人领域业务发展，有望为公司打开成长空间。盈利预测及投资评级：公司是齿轮行业龙头，2024年民生齿轮等新业务业绩增量可期，布局机器人领域打开成长空间。预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.3/12.8/15.5亿元，当前股价对应PE分别为17.5/14.0/11.6倍，首次覆盖，给予“买入”评证券研究报告 点评报告请认真阅读文后免责条款2级。风险提示：新增定点不及预期；机器人商业化落地不及预期；原材料涨价风险；民生齿轮等新业务拓展不及预期；测算存在误差，以实际为准。盈利预测简表预测指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）6,8388,07410,01411,92414,038增长率（%）26.818.124.019.117.7归母净利润（百万元）5828161,0251,2841,552增长率（%）78.440.325.525.420.8ROE（%）7.810.012.412.713.3每股收益/EPS（摊薄/元）0.680.961.201.511.82市盈率（P/E）30.822.017.514.011.6市净率（P/B）2.42.32.01.81.5数据来源：Wind，华龙证券研究所 点评报告请认真阅读文后免责条款3表：公司财务预测表资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产56465324714476009627营业收入68388074100141192414038现金1605993123214671727营业成本539762787717917110767应收票据及应收账款17602020266829143658营业税金及附加3347576777其他应收款139181424销售费用6981101119138预付账款139108198167263管理费用304329410480558存货18231824265926693586研发费用298384486590695其他流动资产306369369369369财务费用7135124853非流动资产7249784895041081112053资产和信用减值损失-70-42-32-33-39长期股权投资1924262829其他收益5389636467固定资产51345278680880709235公允价值变动收益00000无形资产416453482520567投资净收益0-9-2-4-4其他非流动资产16812093218721942222资产处置收益-27-14-11-5-4资产总计1289513171166491841121680营业利润623944124914721772流动负债38433785605965258317营业外收入31232短期借款1035878243227553519营业外支出713678应付票据及应付账款18812028277729333770利润总额619932124514681766其他流动负债9278798508371028所得税339884107132非流动负债15691049119311881101净利润586834116113611634长期借款1143576720715628少数股东损益4181377682其他非流动负债426473473473473归属母公司净利润582816102512841552负债合计54114833725277139418EBITDA13111704196724392943少数股东权益134374511587669EPS（元）0.680.961.201.511.82股本850853853853853资本公积43554597459745974597主要财务比率留存收益21442893386650406453会计年度2022A2023A2024E2025E2026E归属母公司股东权益7350796488861011111592成长能力负债和股东权益1289513171166491841121680营业收入(%)26.818.124.019.117.7营业利润(%)65.151.732.317.920.4归属于母公司净利润(%)78.440.325.525.420.8获利能力毛利率(%)21.122.222.923.123.3现金流量表（百万元）净利率(%)8.610.311.611.411.6会计年度2022A2023A2024E2025E2026EROE(%)7.810.012.412.713.3经营活动现金流12171572112221161922ROIC(%)7.09.210.010.611.0净利润586834116113611634偿债能力折旧摊销5576666228191001资产负债率(%)42.036.743.641.943.4财务费用7135124853净负债比率(%)17.413.926.024.024.7投资损失-09244流动比率1.51.41.21.21.2营运资金变动-190-126-717-154-812速动比率0.90.90.70.70.7其他经营现金流194154433843营运能力投资活动现金流-1577-1302-2291-2135-2250总资产周转率0.60.60.70.70.7资本支出16341265227621252241应收账款周转率4.54.30.00.00.0长期投资73-2-2-2-2应付账款周转率4.74.710.90.00.0其他投资现金流-16-35-13-9-8每股指标（元）筹资活动现金流1457-898-147-68-176每股收益(最新摊薄)0.680.961.201.511.82短期借款-857-1571555323764每股经营现金流(最新摊薄)1.431.841.322.482.25长期借款620-567144-5-87每股净资产(最新摊薄)8.619.3310.4111.8513.58普通股增加733000估值比率资本公积增加1868242000P/E30.822.017.514.011.6其他筹资现金流-246-418-1846-386-853P/B2.42.32.01.81.5现金净增加额1107-623-1316-88-504EV/EBITDA14.811.410.68.77.4数据来源：Wind，华龙证券研究所 免责及评级说明部分分析师声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出具本报告。不受本公司相关业务部门、证券发行人士、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。据此入市，风险自担。投资评级说明：投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准。股票评级买入股票价格变动相对沪深300指数涨幅在10%以上增持股票价格变动相对沪深300指数涨幅在5%至10%之间中性股票价格变动相对沪深300指数涨跌幅在-5%至5%之间减持股票价格变动相对沪深300指数跌幅在-10%至-5%之间卖出股票价格变动相对沪深300指数跌幅在-10%以上行业评级推荐基本面向好，行业指数领先沪深300指数中性基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数回避基本面向淡，行业指数落后沪深300指数免责声明：本报告仅供华龙证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到报告而视其为当然客户。本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。编制及撰写本报告的所有分析师或研究人员在此保证，本研究报告中任何关于宏观经济、产业行业、上市公司投资价值等研究对象的观点均如实反映研究分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的价格的建议或询价。本公司及分析研究人员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失及其他影响概不负责。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提及的公司所发行的证券并进行证券交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务，投资者应充分考虑本公司及所属关联机构就报告内容可能存在的利益冲突。版权声明：本报告版权归华龙证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。引用本报告必须注明出处“华龙证券”，且不能对本报告作出有悖本意的删除或修改。华龙证券研究所北京兰州上海深圳地址：北京市东城区安定门外大街189号天鸿宝景大厦西配楼F4层邮编：100033地址：兰州市城关区东岗西路638号文化大厦21楼邮编：730030电话：0931-4635761地址：上海市浦东新区浦东大道720号11楼邮编：200000地址：深圳市福田区民田路178号华融大厦辅楼2层邮编：518046