请认真阅读文后免责条款电力设备报告日期：2024年04月18日2023年业绩高增，出海动力有望持续——海兴电力（603556.SH）年报点评报告华龙证券研究所投资评级：买入（首次覆盖）最近一年走势市场数据2024年04月17日当前价格（元）49.2952周价格区间（元）21.00-50.44总市值（百万）24,087.24流通市值（百万）24,087.24总股本（万股）48,868.40流通股（万股）48,868.40近一月换手（%）20.91分析师：杨阳执业证书编号：S0230523110001邮箱：yangy@hlzqgs.com联系人：许紫荆执业证书编号：S0230124020004邮箱：xuzj@hlzqgs.com相关阅读事件：2024年4月15日，公司发布2023年年报，2023年实现营收42亿元，同比+27%；归母净利润9.82亿元，同比+48%，其中，2023Q4单季营收13.28亿元，同比+44%；归母净利润3.14亿元，同比+61.2%。观点：公司产品渠道优势显著，智能配用电业务较快增长，新能源业务提升迅速。分业务来看，智能用电/智能配电/新能源业务分别实现营收35.95亿元/4.06亿元/1.63亿元，同比分别+23.93%/+24.19%/+283.50%。其中，智能用电业务受益于系统软件和解决方案的营收占比大幅提升；智能配电业务实现了非洲市场配网集采项目中标和交付、南方电网集采项目的首次中标等；新能源业务方面公司在非洲、拉美中标了微电网、综合能源管理等EPC项目，在国内，公司中标了千万级充电场站EPC项目。海外占比快速提升，非洲、欧洲区域营收大幅增长。分区域来看，公司2023年境外/境内分别实现营收27.91亿元/13.72亿元，同比分别+51.29%/-3.71%，海外营收占比达到66.46%，同比提升10.71个百分点。其中，公司在非洲区域实现营收10.03亿元，同比+157%；在亚洲实现营收8.72亿元，同比+32%；在拉美实现营收7.99亿元，同比+3.5%；在欧洲实现营收1.18亿元，同比+436%。展望后续，随海外智能化及更新换代需求提升，公司出口动力有望持续。盈利能力持续提升，费用管控成效显著。2023年公司盈利能力明显提升，毛利率41.90%，同比提升3.67个百分点，创近6年新高；净利率23.39%，同比提升3.33个百分点，创近7年新高。盈利提升主要系原材料价格下降、人民币贬值、解决方案占比提升等因素影响。同时，公司2023年期间费用率13.64%，同比下降2.98个百分点，费用管控成效显著。盈利预测及投资评级：公司是智能配用电出海领先企业，具备深刻的先发优势和渠道壁垒，有望受益于海内外需求增长。预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.08/14.64/17.17亿元，对应2024-2026年PE分别为19.9/16.5/14.0倍。首次覆盖，给予“买入”评级。证券研究报告 点评报告请认真阅读文后免责条款2风险提示：行业政策变动风险；电网投资及招标不及预期的风险；境外渠道建设不及预期风险；出口政策风险；原材料价格波动风险；确认收入节奏不及预期的风险；不可抗力因素风险。盈利预测简表预测指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）3,3104,2005,1936,3097,623增长率（%）23.026.923.621.520.8归母净利润（百万元）6649821,2081,4641,717增长率（%）111.747.923.021.217.2ROE（%）11.114.816.517.517.8每股收益/EPS（摊薄/元）1.362.012.473.003.51市盈率（P/E）36.324.519.916.514.0市净率（P/B）4.03.63.32.92.5数据来源：Wind，华龙证券研究所 点评报告请认真阅读文后免责条款3表：公司财务预测表资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产683471448597954712224营业收入33104200519363097623现金35694551487959317140营业成本20442440300436704469应收票据及应收账款10211092184316182541营业税金及附加2835435263其他应收款5311593160145销售费用290311385468565预付账款2948476871管理费用142158196238287存货891761127212121813研发费用239274339412497其他流动资产1271578463558513财务费用-121-171-183-263-321非流动资产12121931203721522281资产和信用减值损失-76-109-126-154-189长期股权投资1828282828其他收益7979737676固定资产452569706839976公允价值变动收益1712121212无形资产191188183178173投资净收益4226353535其他非流动资产5511146111911071104资产处置收益00000资产总计80469076106341169914504营业利润7501160140417031996流动负债15892144297128944304营业外收入912121212短期借款53125638989营业外支出525252525应付票据及应付账款805879185215622841利润总额7541147139116901983其他流动负债7311140105612431373所得税90165183226267非流动负债481299267232196净利润664982120814641716长期借款435218185151115少数股东损益-0-0-0-0-0其他非流动负债4681818181归属母公司净利润664982120814641717负债合计20712443323831264500EBITDA9891437162819572304少数股东权益40-0-1-1EPS（元）1.362.012.473.003.51股本489489489489489资本公积23782377237723772377主要财务比率留存收益32173867444351315937会计年度2022A2023A2024E2025E2026E归属母公司股东权益597166327396857410006成长能力负债和股东权益80469076106341169914504营业收入(%)23.026.923.621.520.8营业利润(%)89.854.721.021.317.2归属于母公司净利润(%)111.747.923.021.217.2获利能力毛利率(%)38.241.942.141.841.4现金流量表（百万元）净利率(%)20.123.423.323.222.5会计年度2022A2023A2024E2025E2026EROE(%)11.114.816.517.517.8经营活动现金流6751101108913581549ROIC(%)12.516.217.718.719.2净利润664982120814641716偿债能力折旧摊销63707788108资产负债率(%)25.726.930.426.731.0财务费用-121-171-183-263-321净负债比率(%)-50.9-60.0-62.7-67.4-71.4投资损失-42-26-35-35-35流动比率4.33.32.93.32.8营运资金变动-20-28-91-37-96速动比率3.62.92.42.82.4其他经营现金流131273114142177营运能力投资活动现金流-246-243-135-157-190总资产周转率0.40.50.50.60.6资本支出153224182204237应收账款周转率3.54.10.00.00.0长期投资-250-91000应付账款周转率2.83.07.10.00.0其他投资现金流15873474747每股指标（元）筹资活动现金流-186-263-625-159-142每股收益(最新摊薄)1.362.012.473.003.51短期借款4172-62260每股经营现金流(最新摊薄)1.382.252.232.783.17长期借款42-217-33-34-36每股净资产(最新摊薄)12.2213.5714.9417.1119.72普通股增加00000估值比率资本公积增加0-1000P/E36.324.519.916.514.0其他筹资现金流-270-116-531-150-106P/B4.03.63.32.92.5现金净增加额25359432910431218EV/EBITDA20.213.811.89.37.4数据来源：Wind，华龙证券研究所 免责及评级说明部分分析师声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出具本报告。不受本公司相关业务部门、证券发行人士、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。据此入市，风险自担。投资评级说明：投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准。股票评级买入股票价格变动相对沪深300指数涨幅在10%以上增持股票价格变动相对沪深300指数涨幅在5%至10%之间中性股票价格变动相对沪深300指数涨跌幅在-5%至5%之间减持股票价格变动相对沪深300指数跌幅在-10%至-5%之间卖出股票价格变动相对沪深300指数跌幅在-10%以上行业评级推荐基本面向好，行业指数领先沪深300指数中性基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数回避基本面向淡，行业指数落后沪深300指数免责声明：本报告仅供华龙证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到报告而视其为当然客户。本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。编制及撰写本报告的所有分析师或研究人员在此保证，本研究报告中任何关于宏观经济、产业行业、上市公司投资价值等研究对象的观点均如实反映研究分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的价格的建议或询价。本公司及分析研究人员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失及其他影响概不负责。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提及的公司所发行的证券并进行证券交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务，投资者应充分考虑本公司及所属关联机构就报告内容可能存在的利益冲突。版权声明：本报告版权归华龙证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。引用本报告必须注明出处“华龙证券”，且不能对本报告作出有悖本意的删除或修改。华龙证券研究所北京兰州上海深圳地址：北京市东城区安定门外大街189号天鸿宝景大厦西配楼F4层邮编：100033地址：兰州市城关区东岗西路638号文化大厦21楼邮编：730030电话：0931-4635761地址：上海市浦东新区浦东大道720号11楼邮编：200000地址：深圳市福田区民田路178号华融大厦辅楼2层邮编：518046