业绩不断超预期，核心产品量价齐升&降本增效

2024年04月23日 核心观点： 分析师 ⚫[Table_Summary]⚫事 件：2024年4月22日 ，公司 发 布2023年年 报和2024年 一 季 报 。2023年，公 司实 现营 业 收 入48.23亿 元 ， 同 比 增 长26.24%；归 母净 利 润9.41亿 元 ， 同比 增 长128.56%；扣 非归 母净 利 润9.36亿 元 ，同 比 增 长109.55%。2024年Q1，公 司实 现 营 业 收 入15.33亿 元，同 比 增 长19.96%；实 现 归母净 利 润3.53亿 元 ，同 比 增 长100.99%， 扣 非 归 母 净 利 润3.52亿 元 ， 同 比 增 长101.87%。 ⚫营 收 和 利 润 增 长 迅 速，核 心 产 品 量 价 齐 升&降 本 增 效。2023年 公 司 实 现 营 业 收入48.23亿 元， 同 比 增 长26.24%，其 中公 司 硫 氰 酸 红 霉 素 收 入 占 比32.13%，达 到15.50亿 元 ，同 比 增 长17.30%，头 孢 类 中 间 体 收 入 占 比19.96%，达 到9.63亿 元 ，同 比 增 长15.02%，青 霉 素 类 中 间 体 收 入 占 比40.12%，达 到19.35亿 元 ，同 比 增 长40.93%， 其 他 主 营 业 务 产 品 收 入 占 比1.40%， 达 到 约6800万 元 。2023年 ，公 司 销 售 毛 利 率 为31.57%，同 比 增 加6.77pct，销 售 净 利 率 为19.50%，同 比 增 加8.73pct，公 司盈 利 能 力 持 续 提 升， 主 要由 于： ① 市 场 需 求 恢 复 ， 公司 主 要 产 品量 价 齐 升，根 据wind数 据 ，2024年3月 硫 氰 酸 红 霉 素 、6-APA价格 分 别 为522.5元/kg和330元/kg，价 格 有 望 维 持 高 位；② 公 司 工 艺 技 术 不 断提 升 ，通 过 积 极 推 进 绿 色 循 环 经 济 、饱 和 生 产 、节 能 降 耗 等 工 作 ，取 得 了 降 本增 效 的 成 果 ；③ 利 息 支 出 减 少 及 汇 兑 收 益 增 加 ，财 务 费 用 率 同 比 下 降2.28pct。公 司降 本 增 效 成 果 明 显 ， 逐 渐 进 入 新 增 长 周 期 。 孙怡：sunyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524010001 ⚫结 合 人 工 智 能 应 用 ，降 本 增 效 有 望 再 上 台 阶 。公 司 与 上 海 金珵科 技 建 立 战 略 合作 关 系 ，双 方 将 在AI赋 能 发 酵 产 业 、AI辅 助 合 成 生 物 学 研 发 、新 产 品 合 作 开发 等 方 面 开 展 合 作 。一 方 面 将 人 工 智 能 与 川 宁 生 物 现 有 产 业 结 合 ，尽 快 形 成 新质 生 产 力 ，以 全 面 提 升 公 司 的 生 产 方 式 和 生 产 效 率 。具 体 包 括 打 造 生 成 式 人 工智 能 虚 拟 工 程 师 ，建 立 原 料 、工 艺 、产 量 的 生 成 式 可 解 释 的 人 工 智 能 工 程 化 平台 ， 通 过 机 器 学 习 迭 代 反 馈 实 现 抗 生 素 中 间 体 生 产 新 范 式 和 效 益 的 系 统 性 提升 。另 一 方 面 将 人 工 智 能 用 于 辅 助 合 成 生 物 学 的 研 发 ，利 用 生 成 式AI辅 助 提升 代 谢 途 径 中 关 键 酶 性 能 ，预 测 复 杂 代 谢 途 径 中 的 靶 点 ，从 而 提 升 终 端 小 分 子产 品 的 效 价 、 碳 转 化 率 和 时 空 转 化 率 ，公 司 降 本 增 效 有 望 再 上 新 台 阶 。 ⚫研 发 创 新硕 果 累 累 ，合 成 生 物 学 产 品放 量 在 即。目 前锐 康 生 物 通 过 自 主 研 发 已向 川 宁 生 物 交 付 的 红 没 药 醇 、5-羟 基 色 氨 酸 、麦 角 硫 因 、肌 醇 、角 鲨 烷 、依 克多 因 等 产 品 ，其 中 红 没 药 醇 已 进 入生 产销 售 阶 段 ，5-羟 基 色 氨 酸 中 试 阶 段 已 完成 ，进 入 试 生 产 阶 段 ；麦 角 硫 因 已 进 入 中 试 阶 段 ；肌 醇 小 试 已 完 成 ，目 前 进 入中 试 阶 段 。合 成 生 物 学 系 列 产 品 的 商 业 化 生 产 ，也 标 志 着 公 司 从 资 源 要 素 驱 动向 技 术 创 新 驱 动 的 成 功 转 变 ， 从 而 实 现 公 司 效 益 的 稳 步 提 升 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫投 资 建 议：抗 生 素 需 求 景 气 提 升 ， 合 成 生 物 学 项 目 落 地 增 量 可 期 。 预 计 公 司2024-2026年 归 母 净 利 润分 别 为12.44亿 元/14.70亿 元/17.05亿 元 ， 同 比增 长32.29%/18.12%/15.97%，对 应PE分 别 为17/14/12倍 ，首 次 覆 盖 ，给 予“ 推 荐 ”评 级 。 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：合 成 生 物 学 项 目 研 发 风 险 ；产 品 价 格 波 动 风 险 ；环 保 风 险 ；汇 兑 风险 ； 国 内 外 竞 争 对 手 降 价 带 来 的 竞 争 格 局 恶 化 风 险 等。 目录 （一）盈利预测假设与业务拆分...................................................................................................................................................9（二）估值分析................................................................................................................................................................................9（三）投资建议.............................................................................................................................................................................10 三、风险提示..............................................................................................................................................................................11 附录：..........................................................................................................................................................................................13 一、川宁生物：业绩不断超预期，核心产品量价齐升&降本增效 川 宁 生 物 产 品 涵 盖 大 环 内 酯 类 抗 生 素 及 广 谱 类 抗 生 素 的 主 要 中 间 体 ， 目 前 是 国 内 乃 至 全 球 抗 生 素中 间 体 市 场 的 领 军 型 企 业 ， 其 中 硫 氰 酸 红 霉 素 、 头 孢 类 中 间 体 、 青 霉 素 类 中 间 体 产 量 均 达 到 国 内 行 业前 列 ， 并 形 成 了 稳 固 的 规 模 优 势 。 建 设 有 硫 氰 酸 红 霉 素 生 产 线 一 条 、 头 孢 系 列 中 间 体 生 产 线 二 条 、 熊去 氧 胆 酸 粗 品 生 产 线 一 条 ， 总 产 能 约 为1.6万 吨/年 ， 公 司 当 前 生 产 的 主 要 产 品 中 ， 硫 氰 酸 红 霉 素 主 要用 于 进 一 步 合 成 大 环 内 酯 抗 生 素 ，如 红 霉 素 、罗 红 霉 素 、阿 奇 霉 素 等 ；7-ACA、D-7ACA及7-ADCA主要 用 于 合 成 头 孢 菌 类 药 物 ；6-APA、青 霉 素G钾 盐 主 要 用 于 合 成 青 霉 素 类 抗 生 素 药 物 ；熊 去 氧 胆 酸（ 粗品 ） 主 要 用 于 精 制 熊 去 氧 胆 酸 ； 辅 酶Q10菌 丝 体 主 要 用 于 生 产 辅 酶Q10； 红 没 药 醇 在 舒 缓 修 复 敏 感 肌肤 、美 白 、口 腔 护 理 以 及 洗 护 产 品 中 具 有 广 泛 的 应 用 前 景 ；5-羟 基 色 氨 酸 主 要 应 用 于 医 药 、保 健 品 等 。 公 司是四 川 科 伦 药 业 的 控 股子 公 司 ，直 接 持 股 比 例 为70.63%，刘 革 新 先 生 为 科 伦 药 业 和 川 宁 生 物的 实 控 人 ； 公 司 第 二 大 股 东 为宁 波 东珺微 众创 业 投 资 有 限 公 司 ， 持 股 比 例 为4.35%。公 司 旗 下有 上 海锐 康 生 物 、伊 犁 疆 宁 生 物、霍 尔 果 斯 瑾 禾 生 物、伊 犁 科 源 检 测、新 疆 河 宁 农 业等 全 资 子 公 司 ， 另 外 ，公 司 在2024年2月 与 上 海 金珵科 技 建 立 战 略 合 作 关 系 ， 双 方 将 在AI赋 能 发 酵 产 业 、AI辅 助 合 成 生物 学 研 发 、 新 产 品 合 作 开 发 等 方 面 开 展 合 作 ， 目 前公 司 持 有上 海 金珵科 技16.67%股份 。 资料来源：wind，中国银河证券研究院 业 绩 表 现 优 异 ，营 收 和 利 润 增 长 迅 速。2023年 ， 公 司 营 业 总 收 入48.23亿 元 ， 同 比 增 长26.24%，归 母 净 利 润9.41亿 元 同 比 增 长128.56%，扣 非 归 母 净 利 润9.36亿 元 ，同 比 增 长109.55%；2024年 第 一季 度 ， 公 司 营 业 总 收 入15.23亿 元 ， 同 比 增 长19.96%， 归 母 净 利 润3.53亿 元 ， 同 比 增长100.99%， 扣非 归 母 净 利 润3.52亿 元 ，同比 增 长101.87%。公 司 延 续2022年 的 高 增 长 态 势 ，在2023年 和2024Q1仍然 保 持 较 高 的 营 收 和 利 润 增 速 。公 司经 营 情 况 呈 现 向 好 的 态 势 ， 主 要 原 因有如 下三 点：①市 场 需 求 恢复 ， 公 司 主 要 产 品 销 量 和 价 格 同 比 上 涨 ， 净 利 润 同 比 上 升； ② 公 司 工 艺 技 术 不 断 提 升 ， 通 过 积 极 推 进绿 色 循 环 经 济 、 饱 和 生 产 、 节 能 降 耗 等 工 作 ， 取 得 了 降 本 增 效 的 成 果 ； ③利 息 支 出 减 少 及 汇 兑 收 益 增加 ， 财 务 费 用 同 比 下 降。 资料来源：wind，中国银河证券研究院 资料来源：wind，中国银河证券研究院 利 润 率持 续上 升 ，