2023年年报及2024年一季报业绩点评：常规业务强劲增长，三联检在美获批进展超预期

2024年04月23日 分析师 核心观点： 研究助理：孟熙 ⚫常 规 业 务 实 现 恢 复 式 增 长 ，营 收 结 构 改 善 驱 动毛 利 率 提 升。受 同 期 应 急产品 销 售导 致 的 高 基 数 及 存 货 减 值 计 提影 响 ，公 司 表 观 业 绩 下 滑 ，但 毛 利 率 显 著提 升 ，2023年 公 司 毛 利 率62.61%（+10.79pct），2024Q1毛 利 率66.30%（+1.0pct），主 要 是 高 毛 利 的 常 规 业 务 占 比 提 升 所 致 。1）传 染 病：2023年 实 现 收 入9.52亿元（-75.82%），剔 除 应 急 产 品 收 入 后 仍 实 现 显 著 恢 复 和 增 长 ，主 要 是 国 内 呼 吸道 疾 病 感 染 泛 滥 拉 动 流 感 检 测 产 品 销 售 大 幅 增 长 ， 叠 加 传 染 病 监 测 产 品 在WHOPQ、IVDR及 海 外 重 点 国 家 本 地 化 注 册 加 快 推 进 ， 公 立 市 场 中 标 率 进 一步 提 升 ；2）慢 病 管 理：2023年 实 现 收 入11.19亿 元 （+19.11%）， 主 要 受 益 于国 内 外 慢 病 诊 疗 需 求 的 修 复 ，公 司 化 学 发 光 战 略 平 台（ 管 式+单 人 份 ）实 现 超高 速 增 长 ，并 通 过“ 产 品+服 务+本 地 化 生 产 营 销 ”模 式 深 耕 中 低 收 入 发 展 中 国家 ，并 逐 步 向 中 高 收 入 发 展 中 国 家 突 破 ；3）毒 品（ 药 物 滥 用 ）：2023年 实 现 收入3.31亿 元 （+12.68%）， 公 司 与 核 心 客 户 业 务 同 比 实 现 高 速 增 长 ， 获 多 项 毒检 产 品 准 入 认 证 ，进 一 步 丰 富 产 线 以 满 足 客 户 多 样 化 需 求 ；4）优 生 优 育：2023年 实 现 收 入2.67亿 元（+10.08%），优 势 业 务 市 场 份 额 和 品 牌 影 响 力 不 断 提 升 。 ⚫品 类 拓 展 与 平 台 开 发 并 行 ，重 点战 略 领 域 获 突 破 进 展。2023年 公 司 研 发 投入4.22亿 元（-5.61%），占 营 收 比 例15.26%（+7.39pct），2024Q1研 发 费 用1.06亿 元 （+11.80%）， 研 发 费 用 率12.26%（+0.91pct）。公 司 在 化 学 发 光 领 域 推 出超 高 速FC-9000系 列 、 桌 面 式FC-2000系 列 全 自 动 化 学 发 光 免 疫 分 析 仪 ， 并搭 配 近 百 个 检 测 项 目 ，单 人 份 化 学 发 光 与 管 式 化 学 发 光 产 品 形 成 有 效 协 同 ，实现 低 到 高 等 级 医 院 的 全 覆 盖 。分 子 诊 断 与 病 理 领 域 ，公 司 推 出 分 子POCT及 常规 荧 光PCR多 重 病 原 体 检 测 试 剂 盒 ， 病 理 业 务 三 甲 医 院 占 比 超 过 半 数 ， 特 色一 抗 和 二 抗 原 材 料 等 多 款 自 研 产 品 上 市 ， 并 获 标 杆 终 端 广 泛 认 可 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫呼 吸 道 三 联 检FDAEUA获 批，有 望 持 续 贡 献 业 绩 增 量。2024年4月22日公 司 发 布 公 告 ， 美 国 子 公 司 的 新冠&甲乙流 三 联 检 测 试 剂 盒WELLlife COVID-19/Influenza A&B Test获 得FDA应 急 使 用 授 权（EUA），用 作Point of Care(POC)专 业 用 途 。我 们 认 为 ，公 司 专 业 版 产 品 获 批 进 度 超 预 期 ，体 现 产 品 临 床 数 据表现良 好 ， 以 及 美 国 市 场 对 呼 吸 道 检 测 产 品 需 求 旺 盛 ， 预 计OTC版 产 品 也 将 较快 获 批 ， 未 来 有 望 为 公 司在美 国 市 场 收 入 持 续 贡 献 增 量 。 【银河医药】公司点评_万孚生物（300482）：常规业务恢 复 良 好 ，POCT全 技 术 平 台 布 局 引 领 未 来 成 长20230815； 【银河医药】公司点评_万孚生物（300482）：常规业务恢复较好，看好创新产品未来放量20230429； ⚫投 资 建 议：公 司 是 国 内POCT诊 断 龙 头 ， 在 技 术 平 台 及 产 品 管 线 方 面 拥 有 显著 优 势 ，随 着 国 内 及 国 际 市 场 共 同 发 力 ，多 领 域 战 略 布 局 稳 步 推 进 ，未 来 长 期前 景 良 好 。 我 们 预 计 公 司2024-2026年 归 母 净 利 润 为6.55/8.12/9.82亿 元 ， 同比+34.42%/23.82%/21.01%，EPS分 别 为1.39/1.72/2.08元 ，当 前 股 价 对 应2024-2026年PE为18/15/12倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 【银河医药】公司点评_万孚生物（300482）：研发保持高投入，期待疫后主业恢复高增长20230331； 【银河医药】公司点评_万孚生物（300482）：新冠业务持续回落，看好常规产品未来增长20221027； ⚫风 险 提 示 ：政 策 不 确 定 性 的 风 险 、 新 产 品 推 广 不 及 预 期 的 风 险 、 产 品 降 价 超预 期 的 风 险 、 海 外 市 场 拓 展 不 及 预 期 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 程 培 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研 究 深 入 细 致 ，对 医 药 行业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。 此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ， 获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ”医 药 行 业 第1名 ，2018年 第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行业 第1名 等 荣 誉 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn