1 公司报告│公司年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 振华新材(688707) 23年业绩符合预期，钠电和固态业务有望放量 事件： 公司发布2023年年度报告和2024年一季报，2023年实现营收68.76亿元，同比-50.66%，归母净利润1.03亿元，同比-91.93%，基本位于此前业绩预告中枢，符合市场预期。公司24Q1实现营收6.36亿元，同比-68.28%，归母净利润-1.37亿元，同比-293.59%，业绩低于市场预期。 ➢ 受原材料价格、费用率、减值等影响，Q1业绩短期承压 24Q1毛利率为-14.07%，同比降低24.03pct，环比降低23.21pct；净利率-21.49%，同比降低25.01pct，环比降低25.57pct。我们认为公司盈利水平短期承压的主要原因为：1）24Q1费用率为8.20%，同比提升4.23pct，环比提升4.69pct；2）资产损失减值扩大，24Q1公司计提资产减值0.62亿元，环比+217%；3）公司受原材料和行业竞争影响，盈利能力短期受到影响。 ➢ 下游需求增速放缓，公司三元产品出货同比减少约28% 公司23年三元正极材料出货3.18万吨，同比-28.48%，产量为3.33万吨，同比-25.47%。钴酸锂和复合三元和其他材料出货分别为130.25/765.94吨，同比增速分别为24.63%/30.86%。公司出货量有所回落的主要原因系三元正极新增产能集中释放，行业需求增速放缓；预计24年全年三元类材料需求回暖，公司相关正极产品销量有望提升。 ➢ 前瞻布局钠电和固态电池技术，24年业务有望放量 公司钠电业务拓展顺利，研发生产的钠电正极材料在多个领域性能优异，在能倍率性能、能量密度等方面行业领域，部分产品已经进入客户测试、装车阶段，已实现百吨级出货。在固态电池方面，公司持续跟进相关技术，加深如固态/半固态电池正极材料及电解质、磷酸锰铁锂、富锂锰基等材料的研发，增厚公司技术储备。 ➢ 盈利预测、估值与评级 鉴于公司正极业务发展不及预期，我们下调盈利预测，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为63.06/69.14/72.59亿元（24-25年原值为224.95/280.30亿元），同比增速分别为-8.28%/9.63%/5.00%，归母净利润分别为0.50/2.89/3.41亿元，同比增速分别为-51.76%/482.93%/18.23%，EPS分别为0.10/0.57/0.67元/股。建议持续关注。 风险提示：新能源车销量不及预期；钠电/固态电池业务不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13936 6876 6306 6914 7259 增长率（%） 152.69% -50.66% -8.28% 9.63% 5.00% EBITDA（百万元） 1691 374 491 762 823 归母净利润（百万元） 1272 103 50 289 341 增长率（%） 208.36% -91.93% -51.76% 482.93% 18.23% EPS（元/股） 2.50 0.20 0.10 0.57 0.67 市盈率（P/E） 4.8 59.1 122.4 21.0 17.8 市净率（P/B） 1.5 1.6 1.5 1.5 1.4 EV/EBITDA 12.6 23.6 12.3 7.6 6.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月23日收盘价 证券研究报告 2024年04月23日 行 业： 电力设备/电池 投资评级： 当前价格： 11.92元 目标价格： 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 508.78/283.17 流通A股市值(百万元) 3,375.36 每股净资产(元) 9.50 资产负债率(%) 49.33 一年内最高/最低(元) 37.19/11.46 股价相对走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：hezh@glsc.com.cn 相关报告 1、《振华新材（688707）：振华新材》2023.04.28 -70%-43%-17%10%2023/42023/82023/122024/4振华新材沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1899 2840 1508 1563 1752 营业收入 13936 6876 6306 6914 7259 应收账款+票据 4393 1904 1907 2091 2195 营业成本 12029 6410 5972 6327 6623 预付账款 36 32 36 39 41 营业税金及附加 24 28 19 20 22 存货 1825 1538 1422 1506 1577 营业费用 12 11 10 10 10 其他 41 147 93 102 108 管理费用 327 171 177 187 189 流动资产合计 8195 6461 4967 5302 5674 财务费用 97 73 58 30 15 长期股权投资 56 61 73 84 95 资产减值损失 -11 -101 -27 -30 -32 固定资产 2367 2505 2607 2602 2412 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 109 331 193 27 27 投资净收益 24 5 13 13 13 无形资产 216 211 171 132 92 其他 -14 27 -4 -5 -6 其他非流动资产 128 56 54 52 52 营业利润 1446 114 52 317 375 非流动资产合计 2877 3164 3098 2896 2678 营业外净收益 11 -5 3 3 3 资产总计 11072 9626 8064 8198 8352 利润总额 1457 109 55 320 378 短期借款 720 799 0 0 0 所得税 185 6 5 31 37 应付账款+票据 3780 3442 2351 2490 2607 净利润 1272 103 50 289 341 其他 1209 315 857 908 950 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 5709 4556 3207 3398 3557 归属于母公司净利润 1272 103 50 289 341 长期带息负债 1236 1127 873 576 289 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 38 61 61 61 61 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1274 1188 934 637 350 成长能力 负债合计 6983 5744 4141 4036 3907 营业收入 152.69% -50.66% -8.28% 9.63% 5.00% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 186.93% -88.33% -37.65% 209.00% 12.50% 股本 443 443 509 509 509 EBITDA 154.49% -77.86% 31.13% 55.23% 7.94% 资本公积 2127 2127 2062 2062 2062 归属于母公司净利润 208.36% -91.93% -51.76% 482.93% 18.23% 留存收益 1519 1312 1353 1592 1875 获利能力 股东权益合计 4089 3882 3923 4162 4445 毛利率 13.68% 6.77% 5.30% 8.49% 8.76% 负债和股东权益总计 11072 9626 8064 8198 8352 净利率 9.13% 1.49% 0.79% 4.18% 4.70% ROE 31.11% 2.65% 1.26% 6.94% 7.68% 现金流量表 ROIC 42.96% 3.01% 2.73% 7.99% 9.12% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1272 103 50 289 341 资产负债率 63.07% 59.67% 51.35% 49.23% 46.78% 折旧摊销 137 193 378 413 429 流动比率 1.4 1.4 1.5 1.6 1.6 财务费用 97 73 58 30 15 速动比率 1.1 1.0 1.1 1.1 1.1 存货减少（增加为“-”） -305 287 116 -84 -71 营运能力 营运资金变动 -371 1149 -387 -89 -24 应收账款周转率 4.4 3.8 3.8 3.8 3.8 其它 327 -184 -126 74 61 存货周转率 6.6 4.2 4.2 4.2 4.2 经营活动现金流 1157 1621 89 632 752 总资产周转率 1.3 0.7 0.8 0.8 0.9 资本支出 -830 -235 -300 -200 -200 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 2.5 0.2 0.1 0.6 0.7 其他 -11 -21 -1 -1 -1 每股经营现金流 2.3 3.2 0.2 1.2 1.5 投资活动现金流 -841 -257 -301 -201 -201 每股净资产 8.0 7.6 7.7 8.2 8.7 债权融资 856 -30 -1053 -297 -287 估值比率 股权融资 0 0 66 0 0 市盈率 4.8 59.1 122.4 21.0 17.8 其他 -994 -183 -133 -79 -73 市净率 1.5 1.6 1.5 1.5 1.4 筹资活动现金流 -138 -213 -1120 -376 -361 EV/EBITDA 12.6 23.6 12.3 7.6 6.5 现金净增加额 177 1151 -1332 54 190 EV/EBIT 13.7 48.8 53.6 16.5 13.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月23日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上