证券研究报告·公司点评报告·化学原料 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 卫星化学（002648） 2024年一季报点评：Q1净利同比增长，低气价背景下C2成本优势强化 2024年04月23日 证券分析师 陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 研究助理 何亦桢 执业证书：S0600123050015 heyzh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 19.37 一年最低/最高价 12.42/20.01 市净率(倍) 2.46 流通A股市值(百万元) 65,216.46 总市值(百万元) 65,250.81 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.87 资产负债率(%,LF) 59.66 总股本(百万股) 3,368.65 流通A股(百万股) 3,366.88 相关研究 《卫星化学(002648)：2023年年报点评：成本下移推动业绩改善，产能扩张助力公司成长》 2024-03-26 《卫星化学(002648)：2023年业绩快报点评：净利润同比高增，产能扩张助力公司成长》 2024-03-12 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 37,043 41,487 47,145 56,605 65,238 同比（%） 29.71 12.00 13.64 20.07 15.25 归母净利润（百万元） 3,096 4,789 5,412 6,390 8,906 同比（%） (48.46) 54.71 12.99 18.07 39.38 EPS-最新摊薄（元/股） 0.92 1.42 1.61 1.90 2.64 P/E（现价&最新摊薄） 21.08 13.62 12.06 10.21 7.33 [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 #成本下降 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入88亿元，同比-7%、环比-17%，归母净利润10.2亿元，同比+47%、环比-27%，扣非净利润10.6亿元，同比+38%、环比-19%，业绩符合预期。 ◼ 油气价差扩大，乙烷裂解成本优势突出。1）受地缘冲突及OPEC+减产支撑，年初以来国际油价持续上涨，Q1期间布油累计涨幅达10美元/桶。但与此同时，受高库存和弱需求双重挤压，美国天然气价格持续下行，Q1期间累计跌幅达0.82美元/百万英热。油气价差扩大背景下，乙烷裂解的成本优势强化，其中Q1期间美国乙烷均价为145美元/吨，乙烷裂解较油制路线的超额盈利为2062元/吨。2）进入二季度以后，国内乙烯装置迎来检修高峰期，据不完全统计，仅3月下旬至4月初期间，国内已有近400万吨乙烯装置停车检修，后续仍有多套装置有检修计划，供给缩量背景下乙烯价格支撑走强，乙烷裂解盈利有望继续改善。 ◼ 丙烷价格整体回落，C3板块成本压力改善。受天气转暖后燃烧需求减弱等因素影响，年初以来丙烷价格整体回落，其中Q1期间华东丙烷均价为621美元/吨，环比下降50美元/吨，PDH理论亏损收窄至148元/吨。进入二季度以后，丙烷价格维持平稳运行，而下游丙烯酸、环氧丙烷等产品价格整体回升，C3板块景气趋于改善。 ◼ α-烯烃综合利用项目环评公示，产能扩张助力业绩提升。1）公司拟投资257亿元在连云港基地建设α-烯烃综合利用项目，项目分两期建设，其中一期投资121.5亿元，建设2套10万吨/年α-烯烃装置、1套90万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1套45万吨/年聚乙烯装置、1套12万吨/年丁二烯抽提装置、1套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置（含WAO配套装置），该项目已于23年12月29日在连云港徐圩新区官网进行环评一次公示；2）除此之外，公司还有80万吨丁辛醇、26万吨高分子乳液、20万吨精丙烯酸、4万吨EAA等项目处于建设过程中，其中80万吨丁辛醇项目已经进入安装阶段，有望于2024年上半年建成投产。 ◼ 盈利预测与投资评级：综合考虑装置检修情况，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测为54/64/89亿元（此前为61/67/90亿元），按4月22日收盘价计算，对应PE分别12.1/10.2/7.3倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：项目建设不及预期，需求表现疲弱，原材料价格大幅波动 -20%-14%-8%-2%4%10%16%22%28%34%40%2023/4/242023/8/232023/12/222024/4/21卫星化学沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 卫星化学三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12,733 16,583 23,258 24,794 营业总收入 41,487 47,145 56,605 65,238 货币资金及交易性金融资产 6,442 9,203 14,312 15,194 营业成本(含金融类) 33,257 37,247 44,999 50,772 经营性应收款项 1,800 2,168 2,519 2,938 税金及附加 144 141 158 170 存货 4,233 4,850 6,124 6,257 销售费用 145 94 113 130 合同资产 0 0 0 0 管理费用 531 660 764 848 其他流动资产 258 362 304 404 研发费用 1,626 1,650 1,981 2,283 非流动资产 51,849 58,495 63,748 77,150 财务费用 811 1,148 1,295 1,255 长期股权投资 2,471 2,471 2,471 2,471 加:其他收益 242 (100) (100) 242 固定资产及使用权资产 42,169 43,929 45,096 50,747 投资净收益 (14) (14) (14) (14) 在建工程 3,186 7,837 11,651 19,101 公允价值变动 187 0 0 0 无形资产 1,801 2,037 2,308 2,608 减值损失 (11) 0 0 0 商誉 44 44 44 44 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 1,880 1,880 1,880 1,880 营业利润 5,378 6,091 7,181 10,007 其他非流动资产 297 297 297 297 营业外净收支 (10) (17) (10) (12) 资产总计 64,582 75,078 87,007 101,944 利润总额 5,368 6,073 7,171 9,995 流动负债 11,915 15,323 16,338 18,125 减:所得税 584 668 789 1,099 短期借款及一年内到期的非流动负债 3,776 4,776 4,776 4,776 净利润 4,784 5,405 6,382 8,895 经营性应付款项 5,698 7,900 8,526 10,010 减:少数股东损益 (6) (6) (8) (11) 合同负债 817 915 1,105 1,247 归属母公司净利润 4,789 5,412 6,390 8,906 其他流动负债 1,624 1,732 1,931 2,092 非流动负债 27,174 30,357 36,888 43,642 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.42 1.61 1.90 2.64 长期借款 10,839 13,103 18,933 23,505 应付债券 0 0 0 0 EBIT 6,015 7,252 8,489 11,276 租赁负债 15,979 16,898 17,599 19,781 EBITDA 10,185 11,623 13,363 17,014 其他非流动负债 356 356 356 356 负债合计 39,089 45,680 53,226 61,767 毛利率(%) 19.84 20.99 20.50 22.17 归属母公司股东权益 25,465 29,377 33,767 40,173 归母净利率(%) 11.54 11.48 11.29 13.65 少数股东权益 28 22 14 4 所有者权益合计 25,493 29,399 33,781 40,176 收入增长率(%) 12.00 13.64 20.07 15.25 负债和股东权益 64,582 75,078 87,007 101,944 归母净利润增长率(%) 54.71 12.99 18.07 39.38 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 7,996 12,734 12,567 17,936 每股净资产(元) 7.56 8.72 10.02 11.93 投资活动现金流 (2,044) (11,048) (10,150) (19,166) 最新发行在外股份（百万股） 3,369 3,369 3,369 3,369 筹资活动现金流 (5,072) 1,075 2,692 2,113 ROIC(%) 10.03 10.73 10.85 12.29 现金净增加额 1,050 2,761 5,109 882 ROE-摊薄(%) 18.81 18.42 18.92 22.17 折旧和摊销 4,170 4,371 4,873 5,738 资产负债率(%) 60.53 60.84 61.17 60.59 资本开支 (2,403) (11,035) (10,136) (19,152) P/E（现价&最新股本摊薄） 13.62 12.06 10.21 7.33 营运资本变动 (1,886) 1,320 (552) 1,135 P/B（现价） 2.56 2.22 1.93 1.62 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提