2024年一季报点评：控本成效显著，业绩稳步向上

2024年04月23日 控本成效显著，业绩稳步向上 --2024年一季报点评 核心观点： 分析师 主 营 矿 产 品量 价 齐 升+成 本 控 制 成 效 显 著 ，带 动 盈 利 走 高 ：1）量 ：24Q1公司 矿 产 铜产 量环 比+3.8%至26.26万 吨 ，矿 产 金产 量环 比-4.7%至16.81吨 ，矿产 锌产 量环 比-0.2%至9.85万 吨 。2）价：24Q1公 司 铜 精 矿/电 积 铜/电 解 铜 单价 分 别 环 比+4.3%/+5.2%/+3.6%至5.12/5.82/6.05万 元/吨 ， 金 锭/金 精 矿 单 价 分别 环 比+7%/+11.3%至472.74/436.66元/克 ，矿 产 锌 单 价 环 比-0.8%至1.22万 元/吨 。3）本 ：24Q1公 司 铜 精 矿/电 积 铜/电 解 铜 单 位 销 售 成 本 分 别 环 比-13.3%/+22.4%/-19.5%至1.85/3.22/3.71万 元/吨 ， 金 锭/金 精 矿单 位 销 售 成 本分别 环 比-5.9%/-14%至276.72/145.17元/克 ，矿 产 锌单 位 销 售 成 本环 比-12.2%至0.87万 元/吨 ，公 司 持 续 推进 “ 提 质 、 控 本 、 增 效 ” 工 作 总 方 针 ， 主 要 矿 产 品成 本 上 升 势 头 得 到 有 效 遏 制 ，以 海 外 项 目 为 代 表 的 运 营 成 本 环 比 下 降 明 显 。主营 矿 产 品 种 量 价 齐 升+控 本 成 效 显 著 ，显 著 增 厚 公 司 毛 利 ，24Q1公 司 矿 山 企 业毛 利 率54.5%， 环 比+8.88pct。 重 点铜 金项 目 有 序 推 进，布 局 新 能 源 打 开 未 来 成 长 空 间：1）铜 ：卡 莫 阿铜矿 ：据4月 艾 芬 豪 最 新 公 告 ，III期选 厂将 提 前于24年5月 投 产，产 能 将 提 升至60万 吨/年 以 上；塞 尔 维 亚 佩 吉 铜 金 矿 及 博 尔 铜 矿 ：至25年 将 全 面 完 成 改扩 建 工 程 ，届 时 铜 矿 产 能 有 望 达 到30万 吨/年；西 藏巨 龙：二 期 改 扩 建 项 目 获得有 关 部 门核 准 ，计 划25年 底 建 成 投 产 ，达 产 后 矿 产 铜 产 能 将 达30-35万 吨/年。2）金 ：罗 斯 贝 尔 项 目：技 改 达 产 后 将 形 成10吨/年 产 金 能 力；海 域 金 矿 ：12,000吨/日 采 选 工 程 有 序 推 进 ，计 划25年 投 产 ，达 产 后 年 矿 产 黄 金 约15-20吨 ；萨 瓦 亚 尔 顿 金 矿：设 计 先 露 采 后 地 采 ，预 计 露 采 建 成 达 产 后 年 均 产 金 约3.3吨 、地 采 建 成 达 产 后 年 均 产 金 约2.4吨。3）锂 ：3Q盐 湖：一 期2万 吨/年 碳 酸锂 项 目 已 基 本 建 成 ， 二 期3万 吨/年 电 池 碳 酸 锂 项 目 盐 田 项 目 建 设 有 序 推 进 ；拉 果 措 盐 湖：一 期 形 成2万 吨/年 氢 氧 化 锂 产 能 ， 一 、 二 期 全 部 建 成 投 产 达 产后 形 成4-5万 吨/年 氢 氧 化 锂 产 能。在 储 备 项 目 支 撑 下 ，公 司 计 划2024年 铜/金 产 量 继 续 提 至110万 吨/73.5吨， 未 来 两 年 产 量 复 合 增 速 达10%/15%，规 划至2025年 形 成12-15万 吨 当 量 碳 酸 锂 产 能。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 投 资 建 议：公 司 重 点 矿 山 项 目 储 备 丰 富 ，未 来 铜 金 矿 产 量 有 望 保 持 稳 定 增 长 ，成 长 确 定 性 高 。金 铜 上 升 周 期 趋 势 逐 渐 明 确 ，公 司 成 本 控 制 效 果 显 著 可 使 金 属涨 价 利 润 得 到 充 分 释 放 。伴 随 项 目 投 产 带 来 产 量 释 放 ，公 司 盈 利 有 望 走 阔 。我们 预 计 公 司2024-2026年 归 母 净 利 润 为265/332/375亿 元 ， 对 应EPS为1.01/1.26/1.43元 ， 对 应PE为18/14/12x，维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示 ：1） 金 铜 等 金 属 价 格 大 幅 下 跌 的 风 险 ；2） 公 司 新 建 项 目 投 产 不 及预 期 的 风 险 ；3）公 司 新 增 产 能 释 放 不 及 预 期 的 风 险 ；4）海 外 地 缘 政 治 变 化 的风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 华 立 ，有 色 金 属 行 业 分 析 师 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn