www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●工业金属 2024年04月23日 [Table_Title] 控本成效显著，业绩稳步向上 --2024年一季报点评 核心观点： [Table_Summary]  事件：公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营收747.77亿元，同比-0.22%，环比+9.33%；实现归母净利润62.61亿元，同比+15.05%，环比+26.37%；实现扣非后归母净利润62.24亿元，同比+15.93%，环比-2.89%。  主营矿产品量价齐升+成本控制成效显著，带动盈利走高：1）量：24Q1公司矿产铜产量环比+3.8%至26.26万吨，矿产金产量环比-4.7%至16.81吨，矿产锌产量环比-0.2%至9.85万吨。2）价：24Q1公司铜精矿/电积铜/电解铜单价分别环比+4.3%/+5.2%/+3.6%至5.12/5.82/6.05万元/吨，金锭/金精矿单价分别环比+7%/+11.3%至472.74/436.66元/克，矿产锌单价环比-0.8%至1.22万元/吨。3）本：24Q1公 司 铜 精 矿/电 积 铜/电 解 铜 单 位 销 售 成 本 分 别 环 比-13.3%/+22.4%/-19.5%至1.85/3.22/3.71万元/吨，金锭/金精矿单位销售成本分别环比-5.9%/-14%至276.72/145.17元/克，矿产锌单位销售成本环比-12.2%至0.87万元/吨，公司持续推进“提质、控本、增效”工作总方针，主要矿产品成本上升势头得到有效遏制，以海外项目为代表的运营成本环比下降明显。主营矿产品种量价齐升+控本成效显著，显著增厚公司毛利，24Q1公司矿山企业毛利率54.5%，环比+8.88pct。  重点铜金项目有序推进，布局新能源打开未来成长空间：1）铜：卡莫阿铜矿：据4月艾芬豪最新公告，III期选厂将提前于24年5月投产，产能将提升至60万吨/年以上；塞尔维亚佩吉铜金矿及博尔铜矿：至25年将全面完成改扩建工程，届时铜矿产能有望达到30万吨/年；西藏巨龙：二期改扩建项目获得有关部门核准，计划25年底建成投产，达产后矿产铜产能将达30-35万吨/年。2）金：罗斯贝尔项目：技改达产后将形成10吨/年产金能力；海域金矿：12,000吨/日采选工程有序推进，计划25年投产，达产后年矿产黄金约15-20吨；萨瓦亚尔顿金矿：设计先露采后地采，预计露采建成达产后年均产金约3.3吨、地采建成达产后年均产金约2.4吨。3）锂：3Q盐湖：一期2万吨/年碳酸锂项目已基本建成，二期3万吨/年电池碳酸锂项目盐田项目建设有序推进；拉果措盐湖：一期形成2万吨/年氢氧化锂产能，一、二期全部建成投产达产后形成4-5万吨/年氢氧化锂产能。在储备项目支撑下，公司计划2024年铜/金产量继续提至110万吨/73.5吨，未来两年产量复合增速达10%/15%，规划至2025年形成12-15万吨当量碳酸锂产能。  投资建议：公司重点矿山项目储备丰富，未来铜金矿产量有望保持稳定增长，成长确定性高。金铜上升周期趋势逐渐明确，公司成本控制效果显著可使金属涨价利润得到充分释放。伴随项目投产带来产量释放，公司盈利有望走阔。我们 预 计 公 司2024-2026年 归 母 净 利 润 为265/332/375亿 元 ， 对 应EPS为1.01/1.26/1.43元，对应PE为18/14/12x，维持“推荐”评级。  风险提示：1）金铜等金属价格大幅下跌的风险；2）公司新建项目投产不及预期的风险；3）公司新增产能释放不及预期的风险；4）海外地缘政治变化的风险。 [Table_StockCode] 紫金矿业(601899) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 华立 ：021-20252629 ：huali@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130516080004 [Table_Market] 市场数据 2024-04-22 股票代码 601899 A股收盘价(元) 17.8 上证指数 3,044.60 总股本(万股) 2,632,599 实际流通A股(万股) 2,055,629 流通A股市值(亿元) 3,659 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河有色】公司点评报告_紫金矿业：主要矿产金属量价齐升，公司业绩再上台阶 -40%-20%0%20%40%60%紫金矿业沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(亿元) 2934.03 3240.79 3611.34 3851.81 收入增长率% 8.54 10.46 11.43 6.66 归母净利润（亿元） 211.19 265.15 332.15 375.23 利润增速% 5.38 25.55 25.27 12.97 毛利率% 15.81 18.58 19.98 20.89 摊薄EPS(元) 0.80 1.01 1.26 1.43 PE 22.19 17.67 14.11 12.49 PB 4.36 3.43 2.76 2.26 PS 0.16 0.14 0.13 0.12 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 776.29 952.40 1228.58 1557.85 营业收入 2934.03 3240.79 3611.34 3851.81 现金 184.49 322.81 535.48 837.45 营业成本 2470.24 2638.76 2889.80 3047.27 应收账款 77.78 80.46 94.37 99.22 营业税金及附加 48.50 52.14 58.45 62.44 其它应收款 28.34 33.59 38.48 40.03 营业费用 7.66 8.43 9.22 9.93 预付账款 26.77 33.07 36.57 37.52 管理费用 75.23 81.02 89.96 96.53 存货 292.90 309.57 343.15 360.31 财务费用 32.68 71.19 83.38 93.24 其他 166.01 172.89 180.52 183.32 资产减值损失 -3.85 0.62 0.82 0.88 非流动资产 2653.77 2991.70 3328.31 3642.42 公允价值变动收益 -0.19 0.00 0.00 0.00 长期投资 316.32 404.83 496.69 583.07 投资净收益 34.91 34.82 40.12 42.83 固定资产 814.66 897.30 976.70 1046.73 营业利润 319.37 413.14 509.31 572.87 无形资产 678.92 747.43 814.97 870.93 营业外收入 1.20 0.20 3.00 5.00 其他 843.87 942.14 1039.95 1141.69 营业外支出 7.69 15.00 16.00 17.00 资产总计 3430.06 3944.09 4556.90 5200.27 利润总额 312.87 398.34 496.31 560.87 流动负债 841.82 850.26 907.17 930.44 所得税 47.48 67.27 81.42 91.76 短期借款 209.89 210.48 210.92 206.87 净利润 265.40 331.07 414.89 469.11 应付账款 144.28 139.66 157.60 166.52 少数股东损益 54.20 65.92 82.74 93.88 其他 487.65 500.11 538.66 557.05 归属母公司净利润 211.19 265.15 332.15 375.23 非流动负债 1204.60 1352.14 1493.14 1644.14 EBITDA 422.51 572.13 685.58 761.96 长期借款 775.31 875.31 965.31 1065.31 EPS（元） 0.80 1.01 1.26 1.43 其他 429.30 476.83 527.83 578.83 负债合计 2046.43 2202.40 2400.31 2574.57 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 308.57 374.48 457.22 551.10 营业收入 8.54% 10.46% 11.43% 6.66% 归属母公司股东权益 1075.06 1367.21 1699.36 2074.59 营业利润 3.20% 29.36% 23.28% 12.48% 负债和股东权益 3430.06 3944.09 4556.90 5200.27 归属母公司净利润 5.38% 25.55% 25.27% 12.97% 毛利率 15.81% 18.58% 19.98% 20.89% 现金流量表(亿元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 7.20% 8.18% 9.20% 9.74% 经营活动现金流 368.60 426.34 548.62 614.28 ROE 19.64% 19.39% 19.55% 18.09% 净利润 265.40 331.07 414.89 469.11 ROIC 9.68% 11.73% 12.48% 12.16% 折旧摊销 102.63 102.61 105.89 107.85 资产负债率 59.66% 55.84% 52.67% 49.51% 财务费用 35.83 56.72 63.06 69.31 净负债比率 89.24% 72.40% 55.17% 39.41% 投资损失 -35.24 -34.82 -40.12 -42.83 流动比率 0.92 1.12 1.35 1.67 营运资金变动 5.05 -40.44 -7.03 0.01 速动比率 0.45 0.62 0.84 1.16 其它 -5.06 11.20 11.94 10.84 总资产周转率 0.90 0.88 0.85 0.79 投资活动现金流 -339.65 -420.84 -414.32 -389.97 应收帐款周转率 37.39 40.96 41.31 39.79 资本支出 -303.29 -355.92 -361.85 -345.91 应付帐款周转率 18.87 18.59 19.44 18.80 长期投资 -72.39 -89.30 -92.60 -86.88 每股收益 0.80 1.01 1.26 1.43 其他 36.03 24.38 40.12 42.83 每股经营现金 1.40 1.62 2.08 2.33 筹资活动现金流 -58.17 133.58 78.37 77.64 每股净资产 4.08 5.19 6.46 7.88 短期借款 -26.77 0.59 0.43 -4.05 P/E 22.1