www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●房屋建设II 2024年04月23日 [Table_Title] 业绩符合预期，新兴业务快速成长 核心观点： [Table_Summary]  事件：公司发布2023年年报。  业绩符合预期，房地产新签合同额逆势增长。公司2023年实现营收3046.28亿元，同增6.50%，归母净利润15.58亿元，同增14.91%，扣非后归母净利润11.04亿元，同增26.18%。2023年，公司商品混凝土产量达5,500万立方米，同增34%，砼构件产量78万立方米，同增8%，钢构件产量27.7万吨，同增3.7%。2023年新签合同额4318亿元，同降4.4%，分业务看，建筑施工新签合同额3494.23亿元，同降5.10%，其中政府和国企投资项目占比达到85%，延续了较好的经营格局；设计咨询新签合同额228.68亿元，同降0.5%；建材工业新签合同额282.79亿元，同增3.29%；房产开发新签合同额169.38亿元，同增5.57%。2024Q1，公司新签合同额1153.20亿元，同增14.38%，建筑施工/设计咨询/建材工业/房产开发分别同比+22.07%/-61.33%/+1.12%/-24.29%。  建材工业毛利率提升，经营现金流明显改善。公司2023年毛利率为8.87%，同降0.17pct，分业务看，建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发、城建投资毛利率分别为7.49%、23.49%、13.69%、1.03%、90%，分别同比-0.01pct、-8.80pct、+0.67pct、-4.57pct、+4.99pct。建材工业得益于混凝土原材料降价毛利率有所提升；受房地产行业景气度低迷及调控政策影响，房产开发业务结转毛利率下降，部分存货进行了较大额的减值计提。2023年销售/管理/财务费用分别同比-3.06%/+10.82%/-12.11%，管理费用增加主要因业务规模扩大，薪酬及福利同增3.89亿元，折旧及摊销同增1.01亿元等。财务费用增长主要系加快房产项目、资产周转，公司有息负债下降，本期利息支出同减3.09亿元等。2023年公司经营现金流量净额为209.81亿元，同比多流入134.23%，主要是公司加强项目结算，本期收取的工程款、预收房产销售款增加。  数字化转型加速推进，新兴业务快速成长。2023年，公司推动数字化与专项 建 造 深 度 融 合 ， 发 布 了 建 筑 行 业 首 个 百 亿 字 符 知 识 增 强 对 话 大 模 型Construction-GPT，推出了智能管桩焊接机器人、石库门定型化卸解装备等智能装备。2023年，六大新兴业务新签合同额955亿元，占集团新签合同总额22%。城市更新领域中标上海内环高架设施提升及功能完善、天津天美艺术街区城市更新等项目；生态环境领域中标雄安容东片区东侧绿地、陆家嘴焕彩水环品质提升、山西太化南厂区土壤修复等项目；水利水务领域中标南昌朝阳污水处理厂治理片区污水系统整治、嘉定新城污水处理厂三期扩建等项目；新基建领域中标沪苏湖铁路松江南站、市域线崇明线24标陈家镇停车场、龙源海南东方CZ8和华能海南临高CZ1海上风电海底电缆等项目；建筑服务业领域营造商平台建设不断推进，招投标平台撮合交易额突破1,500亿元。  投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为3254.91亿元、3528.16亿元、3846.82亿元，同比分别增长7.23%、8.39%、9.03%，归母净利润分别为18.02 亿元、20.75亿元、24.80亿元，同比分别增长15.70%、15.11%、19.55%，EPS分别为0.20元/股、0.23元/股、0.28元/股，对应当前股价的PE分别为11.93倍、10.37倍、8.67倍，维持“推荐”评级。  风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。 [Table_StockCode] 上海建工(600170) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 龙天光 ：021-20252621 ：longtianguang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519060004 [Table_Market] 市场数据 2024-04-22 股票代码 600170 A股收盘价(元) 2.42 上证指数 3,044.60 总股本(万股) 888,594 实际流通A股(万股) 888,594 流通A股市值(亿元) 215 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河建筑】公司点评_上海建工_业绩如期底部反转，订单饱满助增长 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%23/4/2423/7/523/9/1523/11/2624/2/624/4/18上海建工沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2869.75 3021.70 3239.04 3501.95 营业收入 3046.28 3254.91 3528.16 3846.82 现金 982.05 963.11 1054.93 1132.19 营业成本 2776.11 2985.59 3234.66 3527.80 应收账款 639.62 676.65 715.47 768.19 营业税金及附加 9.18 11.63 12.31 13.22 其它应收款 63.65 71.10 75.96 83.22 营业费用 7.67 8.72 9.32 10.13 预付账款 46.29 41.90 48.24 51.58 管理费用 78.02 81.99 89.03 97.25 存货 602.97 680.37 725.61 795.56 财务费用 23.95 17.93 18.36 16.54 其他 535.17 588.56 618.83 671.21 资产减值损失 -5.54 0.06 0.00 0.02 非流动资产 951.02 996.33 1022.91 1043.96 公允价值变动收益 -2.56 0.00 0.00 0.00 长期投资 98.24 115.77 131.96 148.59 投资净收益 1.86 8.12 7.24 7.54 固定资产 100.35 105.77 110.79 113.68 营业利润 30.81 30.79 36.36 43.60 无形资产 41.37 46.51 50.51 54.89 营业外收入 0.54 0.00 0.00 0.00 其他 711.07 728.27 729.65 726.81 营业外支出 1.81 0.00 0.00 0.00 资产总计 3820.78 4018.03 4261.95 4545.92 利润总额 29.54 30.79 36.36 43.60 流动负债 2651.05 2827.75 3048.48 3304.95 所得税 12.96 10.62 13.17 16.10 短期借款 96.57 98.98 99.48 100.61 净利润 16.58 20.16 23.19 27.50 应付账款 1720.88 1833.85 1992.94 2171.32 少数股东损益 1.00 2.14 2.44 2.70 其他 833.60 894.93 956.07 1033.01 归属母公司净利润 15.58 18.02 20.75 24.80 非流动负债 657.64 657.64 657.64 657.64 EBITDA 95.18 74.96 82.34 89.58 长期借款 521.95 521.95 521.95 521.95 EPS（元） 0.18 0.20 0.23 0.28 其他 135.68 135.68 135.68 135.68 负债合计 3308.68 3485.39 3706.12 3962.58 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 101.60 103.74 106.19 108.88 营业收入 6.50% 6.85% 8.39% 9.03% 归属母公司股东权益 410.49 428.90 449.65 474.45 营业利润 68.25% -0.07% 18.09% 19.91% 负债和股东权益 3820.78 4018.03 4261.95 4545.92 归属母公司净利润 14.91% 15.70% 15.11% 19.55% 毛利率 8.87% 8.27% 8.32% 8.29% 现金流量表(亿元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 0.51% 0.55% 0.59% 0.64% 经营活动现金流 209.81 72.03 170.00 152.93 ROE 3.80% 4.20% 4.61% 5.23% 净利润 16.58 20.16 23.19 27.50 ROIC 2.38% 2.30% 2.47% 2.63% 折旧摊销 37.20 26.24 27.62 29.43 资产负债率 86.60% 86.74% 86.96% 87.17% 财务费用 29.39 34.58 34.62 34.64 净负债比率 -24.97% -20.00% -35.60% -46.97% 投资损失 -1.86 -8.12 -7.24 -7.54 流动比率 1.08 1.07 1.06 1.06 营运资金变动 110.81 -16.43 76.09 53.23 速动比率 0.65 0.62 0.62 0.61 其它 17.70 15.61 15.72 15.67 总资产周转率 0.81 0.83 0.85 0.87 投资活动现金流 -36.38 -59.19 -44.07 -42.16 应收帐款周转率 4.82 4.95 5.07 5.19 资本支出 -29.65 -40.95 -41.30 -41.17 应付帐款周转率 1.69 1.68 1.69 1.69 长期投资 2.80 -26.70 -10.24 -8.62 每股收益 0.18 0.20 0.23 0.28 其他 -9.53 8.47 7.48 7.63 每股经营现金 2.36 0.81 1.91 1.72 筹资活动现金流 -78.68 -32.17 -34.12 -33.51 每股净资产 4.62 4.83 5.06 5.34 短期借款 -3.31 2.41 0.50 1.14 P/E 13.80 11.93 10.37 8.67 长期借款 -44.18 0.00 0.00 0.00 P/B 0.5