业绩符合预期，新兴业务快速成长

2024年04月23日 业绩符合预期，新兴业务快速成长 核心观点： 分析师 业 绩 符 合 预 期，房地 产 新 签 合 同 额 逆 势 增 长。公 司2023年实 现营收3046.28亿 元 ，同 增6.50%，归 母 净 利 润15.58亿 元 ，同增14.91%，扣 非 后 归 母 净 利 润11.04亿 元 ， 同增26.18%。2023年，公 司商 品 混 凝 土 产 量 达5,500万 立 方 米 ，同 增34%， 砼 构 件 产 量78万 立 方 米 ， 同增8%，钢 构 件 产 量27.7万 吨 ， 同 增3.7%。2023年新 签 合 同 额4318亿 元 ，同 降4.4%，分 业 务 看 ，建 筑 施 工 新 签 合同 额3494.23亿 元 ，同降5.10%，其 中政 府 和 国 企 投 资 项 目 占 比 达 到85%，延续 了 较 好 的 经 营 格 局 ；设 计 咨 询新 签 合 同 额228.68亿 元 ，同 降0.5%；建 材 工业 新 签 合 同 额282.79亿 元 ， 同 增3.29%；房 产 开 发 新 签 合 同 额169.38亿 元 ，同 增5.57%。2024Q1，公 司新 签 合 同 额1153.20亿 元 ，同 增14.38%，建 筑 施 工/设 计 咨 询/建 材 工 业/房 产 开 发 分 别 同 比+22.07%/-61.33%/+1.12%/-24.29%。 建 材 工 业 毛 利 率 提 升，经 营 现 金 流 明 显 改 善。公 司2023年毛 利 率 为8.87%，同 降0.17pct，分 业 务 看 ，建 筑 施 工 、设 计 咨 询 、建 材 工 业 、房 产 开 发 、城 建 投资 毛 利 率 分 别 为7.49%、23.49%、13.69%、1.03%、90%， 分 别 同 比-0.01pct、-8.80pct、+0.67pct、-4.57pct、+4.99pct。建 材 工 业 得 益 于 混 凝 土 原 材 料 降 价 毛利 率 有 所 提 升 ；受 房 地 产 行 业 景 气 度 低 迷 及 调 控 政 策 影 响 ，房 产 开 发 业 务 结 转毛 利 率 下 降 ，部 分 存 货 进 行 了 较 大 额 的 减 值 计 提 。2023年 销 售/管 理/财 务 费 用分 别同 比-3.06%/+10.82%/-12.11%，管 理 费 用增 加 主 要 因 业 务 规 模 扩 大 ，薪 酬及 福 利同 增3.89亿 元 ，折 旧 及 摊 销同 增1.01亿 元 等 。财 务 费 用 增 长 主 要 系加快 房 产 项 目 、资 产 周 转 ，公 司 有 息 负 债 下 降 ，本 期 利 息 支 出同 减3.09亿 元 等。2023年 公 司 经 营 现 金 流 量 净 额为209.81亿 元 ， 同 比 多 流 入134.23%，主 要 是公 司 加 强 项 目 结 算 ，本 期 收 取 的 工 程 款 、 预 收 房 产 销 售 款 增 加 。 数 字 化 转 型 加 速 推 进， 新 兴 业 务 快 速 成 长。2023年 ，公 司 推 动数 字 化 与 专项 建 造 深 度 融 合 ， 发 布 了 建 筑 行 业 首 个 百 亿 字 符 知 识 增 强 对 话 大 模 型Construction-GPT， 推 出 了 智 能 管 桩 焊 接 机 器 人 、 石 库 门 定 型 化 卸 解 装 备 等 智能 装 备 。2023年 ，六 大 新 兴 业 务 新 签 合 同 额955亿 元 ， 占 集 团 新 签 合 同 总 额22%。城 市 更 新 领 域中 标上 海 内 环 高 架 设 施 提 升 及 功 能 完 善 、天 津 天 美 艺 术 街区 城 市 更 新 等 项 目 ；生 态 环 境 领 域中 标 雄 安 容 东 片 区 东 侧 绿 地 、陆 家 嘴 焕 彩 水环 品 质 提 升 、山 西 太 化 南 厂 区 土 壤 修 复 等 项 目 ；水 利 水 务 领 域中 标 南 昌 朝 阳 污水 处 理 厂 治 理 片 区 污 水 系 统 整 治 、嘉 定 新 城 污 水 处 理 厂 三 期 扩 建 等 项 目 ；新 基建 领 域中 标 沪 苏 湖 铁 路 松 江 南 站 、市 域 线 崇 明 线24标 陈 家 镇 停 车 场 、龙 源 海南 东 方CZ8和 华 能 海 南 临 高CZ1海 上 风 电 海 底 电 缆 等 项 目；建 筑 服 务 业 领 域营 造 商 平 台 建 设 不 断 推 进 ， 招 投 标 平 台 撮 合 交 易 额 突 破1,500亿 元 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 投 资 建 议：预 计 公 司2024-2026年 营 收 分 别 为3254.91亿 元 、3528.16亿 元 、3846.82亿 元，同 比 分 别 增 长7.23%、8.39%、9.03%，归 母 净 利 润 分 别 为18.02亿 元 、20.75亿 元 、24.80亿 元，同 比 分 别 增 长15.70%、15.11%、19.55%，EPS分 别 为0.20元/股 、0.23元/股 、0.28元/股 ， 对 应 当 前 股 价 的PE分 别 为11.93倍 、10.37倍 、8.67倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示：订 单 落 地 不 及 预 期 的 风 险 ；应 收 账 款 回 收 不 及 预 期的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 龙 天 光 ，建 筑 行 业 分 析 师 。本 科 和 研 究 生 均 毕 业 于 复 旦 大 学 。2014年 就 职 于 中 国 航 空 电 子 研 究 所 。2016-2018年 就 职 于 长 江 证券 研 究 所 。2018年 加 入 银 河 证 券 ，担 任 通 信 、建 筑 行 业 组 长 。团 队 获2017年 新 财 富 第 七 名 ，Wind最 受 欢 迎 分 析 师 第 五 名 。2018年担 任 中 央 电 视 台 财 经 频 道 节 目 录 制 嘉 宾 。2019年 获 财 经 最 佳 选 股 分 析 师 建 筑 行 业 第 一 名 。2021年 获 东 方 财 富Choice最 佳 分 析 师 建筑 行 业 第 三 名 。2022年 获 东 方 财 富Choice最 佳 分 析 师 建 筑 行 业 第 一 名 及 分 析 师 个 人 奖 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn