战略转型致收入短期承压，三大产品出货量大幅提升

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1工业机器人及工控系统拓斯达（300607.SZ）增持-A(下调)战略转型致收入短期承压，三大产品出货量大幅提升2024年4月23日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2024年4月23日收盘价（元）：12.47年内最高/最低（元）：17.61/8.73流通A股/总股本（亿）：2.86/4.25流通A股市值（亿）：35.61总市值（亿）：52.98基础数据：2024年3月31日基本每股收益：0.07摊薄每股收益：0.07每股净资产(元)：5.96净资产收益率：1.10资料来源：最闻分析师：杨晶晶执业登记编码：S0760519120001邮箱：yangjingjing@sxzq.com事件描述公司披露2023年年度报告：报告期内，公司实现营业收入45.53亿元，同比降低8.65%，实现归母净利润8803.34万元，同比下降44.86%；扣非后归母净利润7235.87万元，同比下降46.70%。业绩低于此前预期。公司披露2024年一季度报告：报告期内，公司实现营业收入10.01亿元，同比增长25.24%，实现归母净利润2996.91万元，同比增长148.70%；扣非后归母净利润2551.32万元，同比增长169.79%。业绩基本符合预期。事件点评2023年，公司持续“做减法”、调整业务结构，虽然导致业绩短期调整，但是内在经营质量得到提升。2024Q1，公司营业收入、净利润表现亮眼，同比、环比均实现大幅改善。2023年，公司进一步主动收缩项目类业务，让业务更聚焦于主业，重点发展机器人、数控机床、注塑机三大产品，一方面导致项目体量逐渐收缩，整体收入和利润同比下降，另一方面，三大产品的出货量和市场份额逐渐增加，稳步提高公司综合竞争力。2024Q1，公司营收同比增长25.24%，增速同比、环比分别提升39.22pct、47.64pct；归母净利润同比增长148.70%，增速同比、环比分别提升226.32%、456.38%；扣非净利润同比增长169.79%，增速同比、环比分别提升251.16%、723.73%。2023年，因公司业务调整，盈利能力有所下降。随着产品的出货量及毛利率双重增长，叠加项目的盈利能力及运营质量提升，公司整体盈利水平有望持续修复。2023年，公司整体毛利率为18.47%，同比降低0.08pct，销售净利率为2.33%，同比降低1.05pct，期间费用率同比增加1.62pct至13.49%，其中销售费用率5.47%，同比增加0.18pct；管理费用率3.97%，同比增加0.6pct；财务费用率1.02%，同比增加0.41pct；研发费用率3.03%，同比增加0.42pct。2024Q1，公司毛利率17.35%，同比降低3.28pct，销售净利率2.77%，同比提升1.33pct，期间费用率同比减少1.96pct至13.17%。2023年，公司业务结构持续优化，机器人、数控机床、注塑机三大产品快速发展，重点产品实现量利齐增。分业务板块来看，（1）工业机器人及自动化应用系统实现营业收入9.69亿元，同比下降24.80%，毛利率28.98%，同比增加3.41pct。其中，自产多关节工业机器人业务收入同比增长48.55%，毛利率同比增加5.76pct，主要系公司在大客户开拓上取得明显成效，从果链客户逐步渗透到非果链客户，同时，公司加快布局新产品的研发，SCARA机器人、六轴机器人产品线进一步丰富；自动化应用系统业务营收同比下降22.09%至7.24亿元，主要系公司进一步收缩项目类业务，更加专注于“机器 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2人+”应用的研发及布局所致。（2）数控机床业务收入为3.49亿元，同比增长56.34%，毛利率为33.52%，同比增加6.54pct，主要系公司五轴联动机床产品认可度提升，市场订单需求量保持稳定增长，产能及出货量增加导致规模效应逐渐显现。（3）注塑机业务收入为2.03亿元，同比增长16.32%，毛利率为21.39%，同比增加1.30pct，主要系产品性能与技术的迭代升级与供应链体系逐渐完善，同时电动注塑机取得了突破性进展，已实现小批量销售。（4）智能能源及环境管理系统营收同比下降9.40%至26.86亿元，主要系公司进一步主动收缩利润低、交付及验收周期长的项目所致。报告期内，公司三大产品出货量大幅提升，并持续推出多款新品。随着三大产品线的发展壮大，标准化、规模化生产能力逐步提升，公司业务结构有望进一步优化。（1）机器人方面，报告期内自产多关节机器人出货约1700台，年内新增4款SCARA机器人及5款六轴机器人，产品力持续提升。2024Q1，自产多关节机器人订单量同比增长超45%，出货量同比增长超25%；直角坐标机器人实现收入及毛利率同步稳定增长。（2）数控机床方面，报告期内五轴联动数控机床签单量超260台，同比增长60%，出货量超260台，同比增长100%。2023年新推出2款五轴联动数控机床。目前，数控机床在手订单饱满，增长势头强劲。（3）注塑机方面，报告期内注塑机出货量实现同比增长28%，其中TE系列电动注塑机年内成功亮相，实现批量交付。2024Q1，注塑机出货量同比增长88%，收入同比增长超90%，其中电动注塑机销售量接近2023年全年水平。投资建议短期调整促进“新陈代谢”，不影响公司长期增长潜力与发展空间。展望未来，公司持续聚焦工业机器人、数控机床、注塑机三大核心产品的研发及升级，随着三大核心产品出货量实现稳步增长，标准化及规模效应逐步显现，产品盈利能力有望稳步提升；自动化应用系统业务、智能能源及环境管理系统业务，公司秉承“质大于量”的原则，主要承接高能效项目，项目质量有望持续优化。基于以上，我们下调公司近三年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.5亿元、2.3亿元、3.0亿元，同比分别增长71.6%、50.5%、33.9%，EPS分别为0.4元、0.5元、0.7元，按照4月23日收盘价12.47元，PE分别为35.1、23.3、17.4倍。当下公司仍处于战略转型期，项目类业务体量与收缩幅度较大，短期内将显著拉低营收，尽管新兴产品增长势头亮眼，但还没有实现规模化，短期内业绩依然存在下行压力，因此下调至“增持-A”的投资评级。风险提示下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；市场拓展不及预期；核心技术和人才不足导致公司竞争优势下降的风险；应收账款不断增加，有形成坏账的风险；公司规模扩大带来的管理风险等。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务数据与估值：会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)4,9844,5534,5004,7405,224YoY(%)51.4-8.6-1.15.310.2净利润(百万元)16088151227304YoY(%)144.2-44.971.650.533.9毛利率(%)18.618.520.022.324.7EPS(摊薄/元)0.380.210.360.540.72ROE(%)7.04.26.08.510.3P/E(倍)33.260.235.123.317.4P/B(倍)2.32.32.12.01.8净利率(%)3.21.93.44.85.8资料来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产53385453571457866150营业收入49844553450047405224现金10571247130513731487营业成本40593712360236823934应收票据及应收账款21602302219821112242营业税金及附加1617151718预付账款9660797982营业费用263249254275324存货124669997610691179管理费用168181194213246其他流动资产7781145115611531161研发费用130138149171219非流动资产13141640146614691492财务费用3046231916长期投资55444资产减值损失-155-119-108-107-110固定资产449564620690753公允价值变动收益137578无形资产326314341366389投资净收益-1-0-0-0-0其他非流动资产534757501409346营业利润192127185287389资产总计66527093718072557642营业外收入85777流动负债33843563372937613997营业外支出88667短期借款606627552586582利润总额192124186288388应付票据及应付账款15101654162117261771所得税2418254154其他流动负债12681282155614481645税后利润168106161247335非流动负债8601015775587410少数股东损益918102030长期借款788922681493316归属母公司净利润16088151227304其他非流动负债7194949494EBITDA285233255353447负债合计42434578450443474407少数股东权益62104114134164主要财务比率股本425425425425425会计年度2022A2023A2024E2025E2026E资本公积721727727727727成长能力留存收益11471205135615931911营业收入(%)51.4-8.6-1.15.310.2归属母公司股东权益23472411256227743071营业利润(%)156.2-34.146.255.135.3负债和股东权益66527093718072557642归属于母公司净利润(%)144.2-44.971.650.533.9获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)18.618.520.022.324.7会计年度2022A2023A2024E2025E2026E净利率(%)3.21.93.44.85.8经营活动现金流139194171292378ROE(%)7.04.26.08.510.3净利润168106161247335ROIC(%)5.73.94.56.38.1折旧摊销3647455153偿债能力财务费用3046231916资产负债率(%)63.864.562.759.957.7投资损失10000流动比率1.61.51.51.51.5营运资金变动-239-108-98-9-10速动比率1.11.11.01.01.0其他经营现金流14310240-17-16营运能力投资活动现金流-119-17282-35-62总资产周转率0.80.70.60.70.7筹资活动现金流-14164-196-189-203应收账款周转率3.02.02.02.22.4应付账款周转率2.62.32.22.22.3每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.380.210.360.540.72P/E33.260.235.123.317.4每股经营现金流(最新摊薄)0.330.460.400.690.89P/B2.32.32.12.01.8每股净资产(最新摊薄)5.345.495.856.357.05EV/EBITDA19.123.620.614.410.8资料来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，