家用电器/白色家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 九阳股份（002242.SZ） 2022年05月01日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/29 当前股价(元) 15.11 一年最高最低(元) 38.47/13.33 总市值(亿元) 115.90 流通市值(亿元) 115.69 总股本(亿股) 7.67 流通股本(亿股) 7.66 近3个月换手率(%) 36.88 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-2021年业绩短期承压，关注战略转型下业绩恢复》-2022.3.31 《公司信息更新报告-2021Q3盈利能力韧性强，外销维持亮眼表现》-2021.10.28 《公司信息更新报告-炊具、饭煲品类表现亮眼，外销维持高增》-2021.9.2 2022Q1业绩短期承压，关注产品策略及渠道战略转型驱动盈利逐季度改善 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033 ⚫ 2021年业绩短期承压，建议关注战略转型下业绩恢复，维持“买入”评级 2022Q1公司实现营收23.29亿元（+3.83%），归母净利润1.66亿元（-7.70%），扣非归母净利润1.57亿元（-2.67%），非经常性损益主要来自于同期公允价值变动损益等差异。考虑到公司零售动销导向等战略转型有望带动业绩恢复，我们维持盈利预测不变，预计2022-2024年归母净利润8.26/9.35/10.69亿元，对应EPS为1.08/1.22/1.39元，当前股价对应PE为14.0/12.4/10.8倍，维持“买入”评级。 ⚫ 2022Q1外销延续较好表现，持续推新下期待多品类提供增长新动力 外销方面，根据关联公告预计2022Q1公司外销保持较好增长，向SharkNinja销售商品0.33亿美元，同比增长约30%。内销方面公司聚焦中腰部产品线以扩大覆盖人群，截至4月份公司围绕“太空科技”概念已推出太空净水器、太空空气炸锅、太空破壁机等多款新品。此外，预计2022年以九阳品牌发力清洁电器品类，同时与Shark品牌做区隔。新兴渠道快速发展，2022Q1抖音GMV预计超1亿元。展望2022年，产品策略升级下期待多品类、多渠道发展提供增长新动力。 ⚫ 2022Q1业绩短期承压，看好产品策略以及渠道战略转型带动盈利修复 2022Q1公司毛利率26.63%（-4.81pcts），下降幅度较大一方面系原材料成本仍处高位，另一方面系会计准则变更影响所致。费用端，2022Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.03%/3.56%/3.8%/-0.2%，同比分别-4.72pcts/-0.07pcts/+0.27pcts/+0.06pcts，销售费用率同比较大幅度下滑或系会计准则变更及渠道费用投放效率提升所致。综合影响下2022Q1公司净利率7.14%（-0.89pcts）。展望2022年，随着公司聚焦中腰部产品，以太空系列为主的推新策略预计能够较好应对原材料成本压力，配合零售动销考核以及一盘货模式，预期2022Q2新品上市后渠道转型将逐步带来效果，建议关注盈利能力逐季度改善。 ⚫ 风险提示：原材料价格上涨；行业景气度恢复不及预期；海外需求疲软等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 11,224 10,540 11,471 12,848 14,078 YOY(%) 20.0 -6.1 8.8 12.0 9.6 归母净利润(百万元) 940 746 826 935 1,069 YOY(%) 14.1 -20.7 10.8 13.2 14.3 毛利率(%) 32.1 27.8 27.5 28.0 28.4 净利率(%) 8.4 7.1 7.2 7.3 7.6 ROE(%) 21.4 16.5 18.7 19.9 21.0 EPS(摊薄/元) 1.23 0.97 1.08 1.22 1.39 P/E(倍) 12.3 15.5 14.0 12.4 10.8 P/B(倍) 2.7 2.7 2.7 2.5 2.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -80%-60%-40%-20%0%20%2021-042021-082021-122022-04九阳股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7300 6522 7433 7649 8837 营业收入 11224 10540 11471 12848 14078 现金 1961 1987 2529 2254 3165 营业成本 7626 7612 8317 9250 10080 应收票据及应收账款 2108 2370 2503 2954 3026 营业税金及附加 59 43 55 61 64 其他应收款 169 31 186 57 210 营业费用 1868 1580 1533 1735 1909 预付账款 16 21 20 26 24 管理费用 398 351 401 463 507 存货 945 1048 1129 1292 1347 研发费用 346 357 373 424 472 其他流动资产 2101 1066 1066 1066 1066 财务费用 1 -17 -28 -25 -28 非流动资产 1835 1994 2005 2032 2034 资产减值损失 -1 -2 0 0 0 长期投资 183 181 194 200 204 其他收益 37 84 0 0 0 固定资产 646 577 606 652 672 公允价值变动收益 66 32 27 34 40 无形资产 125 123 109 94 84 投资净收益 62 50 77 62 63 其他非流动资产 881 1113 1096 1086 1075 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 9135 8516 9438 9681 10871 营业利润 1066 774 925 1037 1177 流动负债 4800 4179 5067 5055 5873 营业外收入 6 28 11 13 15 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 10 11 10 10 10 应付票据及应付账款 3673 3428 4330 4299 5104 利润总额 1063 790 926 1040 1182 其他流动负债 1127 750 737 756 769 所得税 147 89 125 138 153 非流动负债 53 96 96 96 96 净利润 916 701 801 903 1028 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -24 -44 -26 -33 -40 其他非流动负债 53 96 96 96 96 归母净利润 940 746 826 935 1069 负债合计 4852 4275 5163 5151 5969 EBITDA 1094 806 922 1039 1180 少数股东权益 -1 -22 -48 -80 -121 EPS(元) 1.23 0.97 1.08 1.22 1.39 股本 767 767 767 767 767 资本公积 934 936 936 936 936 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 2561 2537 2698 2882 3025 成长能力 归属母公司股东权益 4284 4264 4323 4610 5022 营业收入(%) 20.0 -6.1 8.8 12.0 9.6 负债和股东权益 9135 8516 9438 9681 10871 营业利润(%) 13.1 -27.5 19.6 12.1 13.5 归属于母公司净利润(%) 14.1 -20.7 10.8 13.2 14.3 获利能力 毛利率(%) 32.1 27.8 27.5 28.0 28.4 净利率(%) 8.4 7.1 7.2 7.3 7.6 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 21.4 16.5 18.7 19.9 21.0 经营活动现金流 2009 -35 1282 348 1519 ROIC(%) 20.2 15.0 17.0 18.1 18.9 净利润 916 701 801 903 1028 偿债能力 折旧摊销 90 75 64 71 79 资产负债率(%) 53.1 50.2 54.7 53.2 54.9 财务费用 1 -17 -28 -25 -28 净负债比率(%) -45.8 -45.3 -58.3 -49.0 -63.9 投资损失 -62 -50 -77 -62 -63 流动比率 1.5 1.6 1.5 1.5 1.5 营运资金变动 1159 -795 551 -503 542 速动比率 1.1 1.2 1.1 1.1 1.2 其他经营现金流 -95 51 -27 -34 -40 营运能力 投资活动现金流 -660 789 30 -1 21 总资产周转率 1.4 1.2 1.3 1.3 1.4 资本支出 76 97 -2 21 -2 应收账款周转率 6.3 4.7 4.7 4.7 4.7 长期投资 20 -12 -13 -5 -4 应付账款周转率 2.4 2.1 2.1 2.1 2.1 其他投资现金流 -565 874 15 15 16 每股指标(元) 筹资活动现金流 -780 -788 -770 -623 -629 每股收益(最新摊薄) 1.23 0.97 1.08 1.22 1.39 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.62 -0.05 1.67 0.45 1.98 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.58 5.56 5.64 6.01 6.55 普通股增加 -0 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 46 2 0 0 0 P/E 12.3 15.5 14.0 12.4 10.8 其他筹资现金流 -827 -790 -770 -623 -629 P/B 2.7 2.7 2.7 2.5 2.3 现金净增加额 553 -38 542 -275 912 EV/EBITDA 7.7 11.4 9.3 8.5 6.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中