请务必阅读正文之后的重要法律声明 [Table_MainInfo] 季度数据较强，3月数据降温 [Table_IndustryInfo] 中美利率汇率 中美国债利率 中国利率10Y 2.27% 美国利率10Y 4.67% 研 究 员 徐静雅 投资咨询证书号 S0620518010002 联 系 方 式 025-58519177 邮 箱 jyxu@njzq.com.cn ⚫ 摘要 ➢ 4月12日，海关总署公布3月贸易数据，3月出口2797亿美元，同比减少7.5%，前值5.6%，进口2211亿美元，同比减少1.9%，前值-8.2%；4月12日，央行公布3月金融数据，3月社融增量4.87万亿，社融存量同比增8.7%，前值9%，M2同比8.3%，前值8.7%；4月16日，统计局公布3月和一季度经济数据。 ➢ 3月出口较1-2月降温，但仍在2023年7月以来的回暖过程中。伴随美国制造业去库存，出口稳住2800亿略微回暖。3月2800亿美元左右、1-3月均值2700亿美元左右。 ➢ 3月融资数据低于预期，对资金需求弱，实体经济回报率预期悲观。 ➢ 一季度经济数据体现1-2月地产之外经济较好，3月经济降温。一季度GDP 5.3%，前值5.2%，复合2019年增5%。第二产业贡献2.2%，第三产业贡献2.9%，二三产业延续底部小幅改善。工业增加值累计6.1%，3月单月4.5%。工业增加值前两个月较强，3月有降温。地产低迷，3月出口回落，带动工业增加值降温。 ➢ 投资延续1-2月低位略微回升态势。制造业投资9.9%，前值9.4%。基建投资8.75%，前值8.95%。地产开发投资-9.5%，前值-9%。投资仍由制造业贡献。消费累计4.7%，前值5.5%，复合2019年增速来看，1-2月底部略微抬升后3月持平。 ➢ GDP较好表现的是1-2月地产之外的经济较强，3月经济有降温。重点关注4月数据，出口和地产数据会不会共振走弱。基本4月数据的冲击不低于预期，经济的底部就有大概率已经形成。 ➢ 风险提示：海内外流动性压力超预期、海内外经济下行压力超预期 南南南京京京证证证券券券股股股份份份有有有限限限公公公司司司 NNNAAANNNJJJIIINNNGGG SSSEEECCCUUURRRIIITTTIIIEEESSS CCCOOO...LLLTTTDDD 2024年04月16日 宏观研究报告 - 2 - 南京证券股份有限公司NANJING SECURITIES CO.LTD 请务必阅读正文之后的重要法律声明 事件： 4月12日，海关总署公布3月贸易数据，3月出口2797亿美元，同比减少7.5%，前值5.6%。3月进口2211亿美元，同比减少1.9%，前值-8.2%。 4月12日，央行公布3月金融数据，3月社融增量4.87万亿，社融存量同比增8.7%，前值9%。M2同比8.3%，前值8.7%， 4月16日，统计局公布3月和一季度经济数据。 一、3月出口较1-2月降温，但仍在2023年7月以来的回暖过程中 出口数据来看，月出口量从疫情前2400亿美元左右攀升至2021年底3400亿美元，2022年下半年起，伴随美国制造业开始去库存，降温一年，2023年7月以来，在2800亿能稳住，略微回暖。3月2800亿美元左右、1-3月均值2700亿美元左右，表明出口仍在2023年7月以来的回暖中。 图表 1：出口伴随美国去库存，2023年7月探到底部 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 二、3月融资数据低于预期，对资金需求弱，实体经济回报率预期悲观 4月12日，央行公布3月金融数据，3月社融增量4.87万亿，同比少增5142亿元，主要是人民币贷款少增6561亿元，贷款结构来看，主要是居民中长期贷款少增1832亿元，企业中长期贷款少增4700亿元。社融存量同比增8.7%，前值9%。 从基础货币到银行的信用派生来看，2月5日法定准备金率从7.4%降到7%， - 3 - 南京证券股份有限公司NANJING SECURITIES CO.LTD 请务必阅读正文之后的重要法律声明 2月20日LPR调降25个基点，基础货币是扩张状态。银行信用派生来看，法定准备金率决定了存款的规模，存款的派生来自企业贷款、居民贷款、对政府债权、对同业非银债权，整体信贷增速下降，企业贷款形成支撑主力，其他的变化不大，或者下滑。整体制造业贷款投放的不行，就决定信贷投放的情况。3月数据来看，在基础货币放松情况下，制造业融资需求低于改善预期。 派生的存款来看，存款的结构以居民存款为支撑，M2同比8.3%，前值8.7%，存款增速下行，可能主要是居民存款因为利息下调，更多流入广义基金，就是理财、基金、资管产品，M1作为企业的存款，更体现投融资情况，企业活期1.1%，前值1.2%，仍然在低位，实体经济对资金的需求较弱。实体经济回报率预期悲观。 三、一季度经济数据体现1-2月地产之外经济较好，3月经济降温 一季度GDP 5.3%，前值5.2%，复合2019年增5%。第二产业贡献2.2%，第三产业贡献2.9%，二三产业延续底部小幅改善。一季度GDP数据较好，高于市场预期。工业增加值累计6.1%，3月单月4.5%。工业增加值前两个月较强，3月有降温。电热气水较1-2月下降较多，制造业相对稳定。地产低迷，3月出口回落，带动工业增加值降温。 图表 2：一季度GDP 5.3%，第二产业贡献2.2%，第三产业贡献2.9% 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表 3：二三产业延续底部小幅改善 - 4 - 南京证券股份有限公司