宏观专题报告：中国3月经济数据点评，复工复产起成效，3月数据大反弹

-30-20-10010202017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-03工业增加值：当月同比工业增加值：累计同比 2020-04-19 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观研究团队 研究员： 刘宾 0755-83212741 liubin@citcisf.com 从业资格号：F0231268 投资咨询号：Z0000038 联系人： 罗奂劼 021-60812979 luohuanjie@citicsf.com 从业资格号：F3016675 中信期货研究|宏观专题报告 复工复产起成效，3月数据大反弹 ——中国3月经济数据点评 报告摘要： 一季度我国GDP同比下降6.8%，三大产业分别同比下降3.2%、9.6%和5.2%。具体经济数据方面，一季度，全国规模以上工业增加值同比下降8.4%。其中，3月份规模以上工业增加值同比下降1.1%，降幅较1-2月份收窄12.4个百分点；社会消费品零售总额78580亿元，同比下降19.0%。其中，3月份社会消费品零售总额26450亿元，下降15.8%，降幅比1-2月份收窄4.7个百分点；1-3月，全国固定资产投资（不含农户）84145亿元，同比下降16.1%，降幅比1-2月份收窄8.4个百分点。据此，我们的观点是： 工业增加值方面，一季度虽然受冲击严重，但基础原材料、新产品生产和高技术制造业仍保持增长。3月，在全国复工复产的带动下，工业生产迅速得到反弹。随着复工复产的继续推进，结合刺激利好政策的不断出台和落实，二季度工业增速将继续回升。不过，随着全球疫情的爆发，或将抑制需求端的同程度增长，二季度产品去库存或存在一定压力。 社会消费品零售方面，防疫期间对于消费的抑制非常明显，但同时与居民生活密切相关商品仍和实物商品网上零售额仍呈现出增长态势，且实物商品网上零售在3月份的增长和占社会消费品零售总额比重进一步提高。消费的提振一方面是靠需求，另一方面要靠政策的刺激。需求方面，随着复工复产以及人员流动的正常化，被疫情压制的消费需求将在二季度开始释放，并会出现补偿性消费。政策方面，数量和力度还有待进一步加强。预计在合力之下二季度消费将逐步回升，社零增速也会得到提振。 固定资产投资方面，一季度整体投资明显放缓，但高技术产业投资和防疫相关投资仍表现抢眼。从第二季度开始，新老基建将开始逐步发力，并且地方政府债等专项债扩大发行规模对基建投资的拉动作用将会逐渐显现，逆周期调节力度加强叠加专项债偏向基建的共同效应，将带动基建，尤其是新基建成为投资增长的重要抓手。 一季度我国GDP和多项经济数据严重承压，但随着复工复产的开展，3月主要经济数据均出现大幅反弹。二季度，随着复工复产的进一步深入以及多项刺激政策的出台和落实，预计各项经济数据会继续反弹，但同时也要注意国外疫情爆发带来的冲击。 报告要点 中信期货专题报告 2 / 8 一、工业增长值：3月显著反弹，警惕海外需求下降 一季度，全国规模以上工业增加值同比下降8.4%。其中，3月份规模以上工业增加值同比下降1.1%，降幅较前2月收窄12.4个百分点；环比增长32.1%，接近去年同期水平。分经济类型看，一季度国有控股企业同比下降6.0%；股份制企业下降8.4%，外商及港澳台商投资企业下降14.5%；私营企业下降11.3%。分三大门类看，采矿业增加值下降1.7%，制造业下降10.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业下降5.2%。与此同时，基础原材料产业和高技术制造业保持增长。 从复工率和发电情况来看，全国工业建设正在稳步恢复。复工率方面，数据显示，3月中旬全国除湖北外的规模以上工业企业平均开工率已超过95%，企业人员平均复岗率约为 80%。而根据工信部的统计显示，截至到4月15日，全国中小企业复工率达到84%；发电和用电方面，根据国家统计局的数据，一季度电力生产降幅收窄，共计发电15822亿千瓦时，同比下降6.8%。其中，3月发电5525亿千瓦时，同比下降4.6%，日均发电178.2亿千瓦时。而一季度，我国日用电量走出了“U”形反转，在3月下旬，恢复到去年同期水平。此外，3月制造业录得PMI 录得52，进一步表明工业生产的强劲恢复能力。 随着中央推动全面复工复产以及一系列由于疫情出台的减税降费、降低企业融资成本的政策落地，企业的生产将进一步恢复；并且疫情得到控制后的消费也有望逐步回复正常水平，既有利于推动餐饮、批发零售、交通运输等服务行业的回暖，也会推动汽车制造业等相关消费制造业工业生产的恢复；此外，一系列稳增长、稳就业政策的出台，加上地方政府专项债的大规模发行以及对于新基建投资力度的加大，将有利于拉动基建相关制造业的加快生产。不过，随着全球疫情的爆发，或将抑制需求端的同步增长，二季度的产品去库存或存在一定压力。因此，二季度工业增速将有限回升。全年工业增速达到或超过去年同期水平。 二、社会消费品零售：需求改善，政策继续加码 一季度，社会消费品零售总额78580亿元，同比下降19.0%。其中，3月份社会消费品零售总额26450亿元，下降15.8%，降幅比收窄4.7个百分点；商品零售下降12.0%，降幅比1-2月份收窄5.6个百分点。按消费类型分，餐饮收入6026亿元，下降44.3%；商品零售72553亿元，下降15.8%。不过，与居民生活密切相关商品呈现增长态势，且实物商品网上零售额增长5.9%，比1-2月份加快2.9个百分点；占社会消费品零售总额的比重为23.6%，比1-2月份提高2.1个百分点。 另一方面，一季度内地消费者信心总指数为101.8。同比下降2.3，环比下降1.3，总指总体保持平稳并处于乐观区间。从各分项指数来看，消费者的经济发展、就业与生活信心继续保持在乐观区间。其中物价信心环比上升幅度较大，购房信心同比小幅上升。经济发展信心、生活信心、就业信心则呈现不同程度回落，投 nMsPqNwPrRsPtOnNpOqPtP9P8Q6MtRrRpNrReRrRnRkPoPzQ8OpNpNxNtRrRvPmPpO 中信期货专题报告 3 / 8 资信心下降的幅度较大。 消费的提振一方面是靠需求，另一方面要靠政策的刺激。需求方面，随着复工复产以及人员流动的正常化，被疫情压制的消费需求将在二季度开始释放，并出现补偿性消费。刺激政策方面，3月27日召开的政治局会议，明确要求“加大宏观政策调节和实施力度。要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕”。不过对于老百姓来说，类似于推出消费券以及降低存款利率等方面的实际刺激措施将会显得更加重要，政策层面的刺激还需继续加码。预计在需求提升以及政策刺激的合力之下二季度消费将逐步回升，社零增速也会得到提振。全年消费达到或接近疫情之前的水平。 三、固定资产投资：时间换增长，新基建成重点 一季度，全国固定资产投资（不含农户）84145亿元，同比下降16.1%，降幅比1-2月份收窄8.4个百分点。分领域看，基础设施投资下降19.7%，制造业投资下降25.2%，房地产开发投资下降7.7%，降幅分别比1-2月份收窄10.6、6.3和8.6个百分点；分产业看，三大产业投资分别下降13.8%、21.9%和13.5%。一季度整体投资明显放缓，但部分投资仍表现抢眼。其中，高技术产业投资下降12.1%，降幅小于全部投资4.0个百分点；卫生领域投资下降0.9%，降幅低于全部投资15.2个百分点。 从第二季度开始，随着复工复产的进一步展开，新老基建将开始逐步发力，并且地方政府债等专项债扩大发行规模对基建投资的拉动作用将会逐渐显现，逆周期调节力度加强叠加专项债偏向基建的共同效应，将带动基建，尤其是新基建成为投资的重要抓手。 新基建指的是科技端的基础设施建设，主要包含5G 基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网等七大领域。这一概念在2018年12月中央经济工作会议被第一次提及，2019年写入国务院政府工作报告。2020年疫情期间，1月国务院常务会议、2月中央深改委会议、3月中央政治局常委会议持续密集部署。 在一季度中国经济遭受严重冲击，对于新基建的投资和建设显得尤为重要。从需求侧，新基建有助于稳增长和稳就业，服务于消费升级，更好满足人民美好生活需要。从供给侧，新基建为中国创新发展建设，特别是抢占全球科技创新至高点创造基础条件。 因此，预计二季度到全年，在继续严控疫情反复的前提下，配合相关政策的出台，不断加大对新基建的投资会常态化，但同时房地产投资或继续维持相对低迷。预计投资的增长反弹力度整体大于消费和工业生产。 中信期货专题报告 4 / 8 图表1:近一年中国经济分项增速 单位：% 经济分项（累计同比，带星号则为当月同比） 2020Q1 2019Q4 2019Q3 2019Q2 2019Q1 3月 2月 1月 12月 11月 10月 9月 8月 7月 6月 5月 4月 3月 2月 消费 房地产 销售面积 -26.3 -39.9 -- -0.1 0.2 0.1 -0.1 -0.6 -1.3 -1.8 -1.6 -0.3 -0.9 -3.6 狭义乘用车* -40.4 -78.7 -20.5 -3.1 -4.6 -5.7 -6.5 -10.0 -5.0 4.9 -12.5 -16.8 -11.7 -19 网上零售 5.9 3 -- 19.5 19.7 19.8 20.5 20.8 20.9 21.6 21.7 22.2 21.0 19.5 零售总额 -15.8 -20.5 -- 8.0 8.0 8.1 8.2 8.2 8.3 8.4 8.1 8.0 8.3 8.2 生产 规模以上工业增加值 -8.4 -13.5 -- 5.7 5.6 5.6 5.6 5.6 5.8 6.0 6.0 6.2 6.5 5.3 投资 基建(除电力) -19.7 -30.3 -- 3.8 4.0 4.2 4.5 4.2 3.8 4.1 4.0 4.4 4.4 4.3 房地产 -7.7 -16.3 -- 9.9 10.2 10.3 10.5 10.5 10.6 10.9 11.2 11.9 11.8 11.6 制造业 -25.2 -31.5 -- 3.1 2.5 2.6 2.5 2.6 3.3 3.0 2.7 2.5 4.6 5.9 固投 -16.1 -24.5 -- 5.4 5.2 5.2 5.4 5.5 5.7 5.8 5.6 6.1 6.3 6.1 贸易 进口 -2.9 -4.0 -- -2.7 -4.5 -5.0 -4.9 -4.4 -4.3 -4.1 -3.5 -2.1 -4.4 -2.6 出口 -13.3 -17.2 -- 0.5 -0.3 -0.1 -0.1 0.4 0.6 0.1 0.4 0.2 1.3 -4.5 贸易差额（亿美元） 199