金融期货策略四季报（股指）：结构性行情继续演绎，维持防御策略

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 研究员： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 联系人： 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 近期相关报告： 中信期货金融期货（股指）半年报-前高后低，把握偏好变动下的结构性机会 2016-06-17 中信期货金融期货（股指）二季报-政策托底，估值提升看结构性改革 2016-03-15 中信期货金融期货（股指）年报-慢牛延续，重心上移 2015-12-23 中信期货研究|金融期货策略四季报（股指） 2016-09-23 结构性行情继续演绎，维持防御策略 策略摘要 四季度维持结构性行情的判断，经济L型下，企业盈利提升空间有限，脱虚向实推动货币政策边际收紧，配臵盘是否推动利率下行成为关键变量，同时四季度面临债市违约、美联储加息、打新收益下降增加蓝筹抛售压力等潜在风险事件影响，风险偏好难回到高位，整体维持防御思路。风格角度，兼并重组收紧，资管产品杠杆受限，金融去杠杆抑制成长股偏好回升，维持蓝筹稍强成长偏弱的判断。策略方面，期现套利、跨期套利波幅收窄，但空间仍在，四季度可继续关注。  防范风险为导向，结构性行情延续 工业企业利润等中观数据向好，然而信贷投放回落、下游需求持续性存疑，经济下行压力仍在，政策脱虚向实倒逼资金回流实体。金融监管收紧间接导致短端利率承压以及并购市场受限。四季度强监管始终是A股反弹的重要掣肘。  机会与结构性改革相伴 强监管一方面限制概念股炒作，另一方面收紧国内流动性，创业板难以成为A股上涨的引擎。同时经济下行压力催生稳增长诉求，基建、PPP等有望成为稳增长的重要砝码，我们认为四季度股市机会与政策相伴，重点关注国企壳资源、PPP以及行政化去产能推升过剩行业龙头的机会。  债务违约等风险降低偏好 四季度我们认为存有三方面潜在风险：1.12月为公司债与企业债还本付息高峰，若债务违约事件集中爆发，具有良好流动性的权益类市场面临抛售压力；2.受制于打新政策、机构投资者涌入，打新产品收益率大概率下滑，机构有减持蓝筹的动力；3.外围市场不稳，美联储加息、美国大选、英国退欧进展增加市场不确定性，叠加全球流动性或面临拐点，宏观风险陡增。  市场风险点 1. 打新产品收益下滑引发抛售潮； 2. 债务集中违约； 3. 美联储加息等引发汇率波动； 4. 结构性改革进展不如预期，经济加速下行； 5. 金融监管收紧程度超出市场预期。 中信期货研究|金融期货策略四季报（股指） 2016年9月23日 2 / 13 目 录 一、 防范风险为导向，结构性行情延续 ............................................................................................................... 3 （一）宏观背景——中长期信贷跳水，经济难改下行压力 .......................................................................... 3 （二）影响1：金融去杠杆，无风险利率下行空间受限 ............................................................................... 5 （三）影响2：兼并重组收紧，抑制成长股偏好 ........................................................................................... 6 二、 机会与结构性改革相伴 ................................................................................................................................... 7 （一）十项试点推升改革预期 .......................................................................................................................... 7 （二）基建、PPP成稳增长主力 ...................................................................................................................... 7 （三）去产能进度不及预期增加行政化去产能的可能 .................................................................................. 8 三、 四季度潜在风险梳理 ....................................................................................................................................... 9 （一）打新收益率下降增加蓝筹抛售压力 ...................................................................................................... 9 （二）债务集中违约引发流动性风险的可能 ................................................................................................ 10 （三）外围市场引发A股扰动 ....................................................................................................................... 11 四、 四季度股指期货策略 ..................................................................................................................................... 12 免责声明 .................................................................................................................................................................... 13 图目录 图 1： 逻辑图 .......................................................................................................................................................... 3 图 2： 新增人民币贷款 .......................................................................................................................................... 4 图 3： M1、M2 ...................................................................................................................................................... 4 图 4： 上市公司ROE ............................................................................................................................................. 4 图 5： 房地产价格 .................................................................................................................................................. 4 图 6： 白电销量 ...................................................................................................................................................... 5 图 7： 乘用车产销 .................................................................................................................................................. 5 图 8： 质押式回购规模 .......................................................................................................................................... 5 图 9： 隔夜银行同业拆借占比上升 ...................................................................................................................... 5 图 10： 理财产品资产配臵 ...................................................................................................................................... 6 图 11： 上市公司重组失败数量 .............................................................................................................................. 6 图 12： PPP项目落地率提升 ...........................................................................................