金融期货策略季报（股指）：盈利预期压制盘面，操作思路转向防御

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 方晨 021-60812981 fangchen@citicsf.com 从业资格号F3014596 投资咨询号Z0013127 近期相关报告： 中信期货金融期货（股指）年报-盈利推升估值中枢，节奏依利率和配置而定 2016-12-23 中信期货金融期货（股指）半年报-中枢下移可能上升，关注节奏变化 2017-06-26 中信期货研究|金融期货策略季报（股指） 2017-10-10 盈利预期压制盘面，操作思路转向防御 策略摘要  核心逻辑——盈利仍是核心矛盾，利率扰动空间有限 从股债联动持续上升中可以看出，盈利仍是驱动三季度权益类市场上行的主要逻辑。但随着主动去库存周期开启，市场关注焦点逐步从供给转向供需之间的平衡，需求端的边际回落成为阻碍指数上行的主要因子，棚改作用弱化、人民币升值抑制出口、环保政策潜在纠偏等或成为指数下行的导火索。 在现有货币政策基调下，预计利率对于权益类市场的扰动有限，一方面金融端利率抬升传导至实体，融资难限制金融去杠杆力度，另一方面货币政策处于紧平衡状态中，短端利率下行空间有限限制长端利率走低。  策略推荐——关注新兴成长与消费板块阶段配置机会 趋势上，以十九大为界限，前高后低可能性稍大，盈利预期决定节奏。具体来看，十九大之前高位震荡的可能性稍大，届时经济复苏无法全面证伪，同时指数下行的动能相对不足。进入11月之后，三季报不及预期、信用风险等因素是指数下行的潜在触发剂，同时环保的执行力度是市场关注的另一个焦点。整体来看，沪深300指数在当前位置附近维持区间波动的可能性稍大，中枢较三季度末略有下移。风格上，十九大之前资金面整体无碍，此外创业板盈利复苏难以证伪，建议关注IC多单配置的机会。进入11月之后，三季报不及预期或令资金再度转向防御，消费类龙头或存机会，可再次关注做多IF/IC的可能性。  策略风险点： 1. 外围市场调整拖累A股； 2. 限售股解禁影响市场偏好； 3. 地缘政治风险。 中信期货研究|金融期货策略季报（股指） 2017年10月10日 2 / 16 目 录 策略摘要 ...................................................................................................................................................................... 1 引言：当前市场处在什么阶段 .................................................................................................................................. 4 一、 盈利边际趋弱 ................................................................................................................................................... 5 （一）从中报看新老周期之争 .......................................................................................................................... 5 （二）地产——销售回落，投资端有支撑 ...................................................................................................... 6 （三）环保、供给出清的力度 .......................................................................................................................... 7 （四）出口边际回落 .......................................................................................................................................... 7 （五）小结 .......................................................................................................................................................... 8 二、 利率扰动有限 ................................................................................................................................................... 9 （一）监管扰动削弱 .......................................................................................................................................... 9 （二）利差限制长端利率下行 .......................................................................................................................... 9 （三）四季度通胀压力不显 ............................................................................................................................ 10 三、 期指策略推荐 ................................................................................................................................................. 11 （一）以十九大为界限，前高后低 ................................................................................................................ 11 （二）风格重点关注新兴成长与消费类板块 ................................................................................................ 11 （三）期指市场流动性 .................................................................................................................................... 13 （四）风险因子 ................................................................................................................................................ 14 免责声明 .................................................................................................................................................................... 16 图目录 图 1： 股债联动性上移，表明通胀预期是核心因子 .......................................................................................... 4 图 2： 创业板高PE个股回暖，偏好回归............................................................................................................ 4 图 3： 非金融板块融资余额年内高位 .................................................................................................................. 4 图 4： 沪港通、深港通资金保持净流入状态 ...................................................................................................... 4 图 5： 非金融板块存货 .......................................................................................................................................... 5 图 6： 非金融板块固定资产周转率 ...................................................................................................................... 5 图 7： 非金融板块固定资产增速 .......................................................................................................................... 6 图 8： 非金融板块在建工程增速 .......................................................................................................................... 6 图 9： 房地产库存去化速度与房地产投资 .............