本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中洲特材（300963.SZ）2023年年报点评 高原料成本拖累业绩，东台产能释放成长可期 2024年04月23日 ➢ 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收10.85亿元，同比+24.42%；归母净利润0.83亿元，同比+3.15%；扣非归母净利润0.74亿元，同比-4.49%。2023Q4，公司实现营收2.89亿元，同比+4.70%，环比+3.40%；归母净利润0.05亿元，同比-77.07%，环比-82.56%；扣非归母净利润0.05亿元，同比-78.73%，环比-81.36%。2024Q1，公司实现营收2.46亿元，同比+10.26%，环比-14.93%；归母净利润0.15亿元，同比-27.26%，环比+198.52%；扣非归母净利润0.15亿元，同比-24.41%，环比+219.67%。 ➢ 量：产销量同比增加，结构持续优化。2023年高温合金产量5731.03吨，同比+30.34%，销量6027.55吨，同比+13.68%。2023年，公司钴基、镍基等高端高温耐蚀合金材料占比不断提升，公司铸件、锻件、焊粉、焊丝钴基、镍基高端材料综合占比42.9%，同比上升6.17%。 ➢ 价： 镍钴价格下行，高原料成本影响毛利率。2023年公司毛利率约17.35%，同比下滑2.63pct，23Q4毛利率约12.69%，同比下滑5.49pct，环比下滑6.31pct，24Q1毛利率约17.93%，同比下滑4.47pct，环比提升5.24pct。2023年镍均价约16.83万元/吨，同比下滑12.89%，钴均价27.38万元/吨，同比下滑35.99%。23Q4，镍均价约13.77万元/吨，环比下滑16.71%，钴均价24.42万元/吨，环比下滑11.29%。24Q1，镍均价约13.12万元/吨，环比下滑4.71%，钴均价22.30万元/吨，环比下滑8.68%。公司会对镍、钴原材料进行提前备货，23Q4镍、钴价格快速下行，导致备货原料成本较高，拖累公司毛利率。 ➢ 子公司： 2023年，江苏新中洲实现营业收入6.35亿元，同比增加41.39%；净利润774.63万元，同比减少63.04%。23H2公司营收为3.29亿元，净利润-581.27万元。23H2净利润下滑主要系：1）对部分大额订单在销售价格上给与了一定让利；2）为应对订单多、客户要求交期短等需求，对中间工序的半成品备货量增加，而镍、钴等主要金属材料市场价格呈现下降趋势，导致整体毛利下降；3）江苏新中洲二期、三期项目投资规模较大，为加快项目建设，人力资源成本、营运成本等均有增加。2023年，公司江苏新中洲二期募投项目已完成工程主体建设，目前正在进行设备安装调试，部分工序已开始试生产；三期项目研发大楼正在装修，车间主体厂房建设已完工，部分设备也在陆续进厂进行安装调试。 ➢ 投资建议：公司深耕民用高温合金产品，下游主要应用领域油气资本开支增加，公司产品订单旺盛。此外，公司产品逐步向新能源、核电、海工等领域拓展，产品需求空间打开。随着东台项目产能投放，公司产品交付能力将大大提升，公司业绩释放可期。我们预计2024-2026年，公司归母净利润为1.13、1.44、1.82亿元，对应4月22日股价的PE分别为19/15/12X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：项目不及预期风险，原材料价格波动风险，市场竞争风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,085 1,272 1,492 1,749 增长率（%） 24.4 17.2 17.3 17.2 归属母公司股东净利润（百万元） 83 113 144 182 增长率（%） 3.2 37.2 27.0 26.7 每股收益（元） 0.35 0.48 0.61 0.78 PE 26 19 15 12 PB 2.1 2.0 1.8 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月22日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 9.09元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 李挺 执业证书： S0100523090006 邮箱： liting@mszq.com 相关研究 1.中洲特材（300963.SZ）2023年半年报点评：产品订单旺盛，下游多点开花助推成长-2023/08/17 2.中洲特材（300963.SZ）深度报告：深耕民用高温合金，下游多点开花助推成长-2023/07/28 中洲特材(300963)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,085 1,272 1,492 1,749 成长能力（%） 营业成本 897 1,019 1,190 1,389 营业收入增长率 24.42 17.22 17.30 17.19 营业税金及附加 5 6 6 6 EBIT增长率 4.96 44.50 29.23 25.71 销售费用 19 22 23 26 净利润增长率 3.15 37.23 27.00 26.73 管理费用 29 34 38 41 盈利能力（%） 研发费用 52 61 68 78 毛利率 17.35 19.94 20.28 20.60 EBIT 88 127 164 206 净利润率 7.60 8.90 9.64 10.42 财务费用 1 5 9 9 总资产收益率ROA 5.15 6.19 7.07 8.21 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 8.34 10.45 11.97 13.50 投资收益 1 1 1 1 偿债能力 营业利润 88 123 156 198 流动比率 1.86 1.70 1.64 1.75 营业外收支 2 1 1 1 速动比率 1.22 1.06 1.03 1.12 利润总额 90 124 157 200 现金比率 0.21 0.19 0.20 0.23 所得税 7 11 14 17 资产负债率（%） 38.20 40.77 40.96 39.15 净利润 83 113 144 182 经营效率 归属于母公司净利润 83 113 144 182 应收账款周转天数 114.93 100.00 90.00 85.00 EBITDA 108 153 204 258 存货周转天数 136.67 140.00 130.00 120.00 总资产周转率 0.73 0.74 0.77 0.82 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 121 127 152 183 每股收益 0.35 0.48 0.61 0.78 应收账款及票据 457 464 504 567 每股净资产 4.23 4.63 5.13 5.77 预付款项 26 31 36 42 每股经营现金流 -0.10 0.02 0.58 0.70 存货 336 391 424 457 每股股利 0.08 0.11 0.14 0.18 其他流动资产 117 123 129 141 估值分析 流动资产合计 1,056 1,136 1,243 1,389 PE 26 19 15 12 长期股权投资 0 0 0 0 PB 2.1 2.0 1.8 1.6 固定资产 163 258 354 391 EV/EBITDA 20.71 14.64 10.99 8.68 无形资产 32 42 49 56 股息收益率（%） 0.85 1.22 1.56 1.97 非流动资产合计 546 694 791 830 资产合计 1,601 1,829 2,034 2,219 短期借款 100 270 330 330 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 240 159 179 205 净利润 83 113 144 182 其他流动负债 227 240 248 257 折旧和摊销 20 26 39 51 流动负债合计 566 670 757 793 营运资金变动 -130 -147 -63 -87 长期借款 27 58 58 58 经营活动现金流 -22 4 136 165 其他长期负债 18 18 18 18 资本开支 -89 -119 -135 -89 非流动负债合计 45 76 76 76 投资 80 0 0 0 负债合计 612 746 833 869 投资活动现金流 -8 -172 -135 -88 股本 234 234 234 234 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 27 201 60 0 股东权益合计 989 1,083 1,201 1,350 筹资活动现金流 6 174 22 -45 负债和股东权益合计 1,601 1,829 2,034 2,219 现金净流量 -25 7 24 31 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中洲特材(300963)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司