农产品策略季报（菜粕）：打破季节性需求淡季，菜粕期价或将震荡偏强运行

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 联系人： 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 近期相关报告： 进口加菜籽新标准落空，菜粕期价或维持弱势 2016-09-05 加菜籽丰产预期较强，菜粕期价上行阻力较大 2016-09-12 美豆丰产预期强烈，菜粕期价或将偏空运行 2016-09-19 中信期货研究|农产品策略季报（菜粕） 2016-09-20 打破季节性需求淡季，菜粕期价或将震荡偏强运行 报告摘要 观点摘要： 外围菜籽减产趋势未变，国内菜籽产量减少已是定局，且受前期进口加菜籽政策变化影响，四季度前期进口菜籽到港量大幅减少，沿海菜籽菜粕库存量呈现下降趋势，虽然四季度为菜粕需求淡季，但总体来看，预计四季度菜粕供需稳中趋紧；但今年四季度拉尼娜事件发生概率较大，拉尼娜事件的发生可能导致我国南方菜籽主产区发生低温雨雪冰冻灾害，从而导致菜籽产量减少。因此，在菜粕需求的淡季，菜粕价格仍存在上涨的炒作因素。 替代品（豆粕）方面，USDA9月供需报告继续调高美豆单产及产量，该报告利空豆类市场。但四季度将进入南美市，南美大豆的生长情况、产量及出口情况将左右豆类市场走势。四季度拉尼娜事件的发生不利于南美大豆生长，阿根廷大豆单产降低概率较大。此外，USDA9月供需报告调低巴西大豆产量及出口量，若后期巴西减产预期增强，则会进一步利多豆类市场。国内方面，虽然市场预计今年我国大豆进口量较上年增加，但9、10月份进口大豆到港量预期减少，且四季度为我国生猪养殖的旺季，豆粕需求量较大，沿海油厂豆粕库存量下降概率较大，豆粕价格或将震荡偏强运行。因此，若四季度美豆和内盘豆粕价格偏强运行，则将会带动菜粕价格震荡上行。 投资机会：(1)单边做多菜粕；(2)做多豆粕和菜粕价差；(3)做多菜油和菜粕价差。 风险提示：菜籽进口量高于预期；南美大豆丰产；拉尼娜事件未导致国内灾害天气发生，国产菜籽产量预期增加。 四季度 操作方向 交易合约 操作依据 趋势操作 单边做多菜粕 RM701或RM705 菜籽进口量减少；南美豆减产；拉尼娜事件炒作。 豆菜粕 套利 买豆粕，抛菜粕 1701合约或 1705合约 南美豆减产；国内豆粕需求旺季；菜粕需求淡季。 菜油菜粕套利 买菜油，抛菜粕 1701合约或 1705合约 四季度为菜油消费旺季，菜粕消费淡季；若菜油不再抛储，菜油基本面强于菜粕。 中信期货研究|策略季报（菜粕） 2016年9月20日 2 / 17 目 录 报告摘要 ...................................................................................................................................................................... 1 一、2016年4季度菜粕投资策略 ............................................................................................................................ 4 二、3季度菜粕行情回顾 ........................................................................................................................................... 5 三、菜籽进口量减少，预计菜粕供给量下降 ........................................................................................................... 5 四、进入水产养殖淡季，菜粕需求量下降 ............................................................................................................... 9 五、拉尼娜事件可能导致国内菜籽减产 ................................................................................................................. 10 六、豆粕对菜粕影响显著 ........................................................................................................................................ 11 七、菜粕价格季节性周期 ........................................................................................................................................ 13 八、菜粕期货市场分析及操作策略......................................................................................................................... 14 （一）趋势投机：逢回调布局多单 ................................................................................................................. 14 （二）豆菜粕套利：买豆粕抛菜粕 ................................................................................................................. 15 （三）菜油-菜粕套利：买油抛粕 ................................................................................................................... 16 免责声明 .................................................................................................................................................................... 17 图目录 图 1： 菜粕活跃合约收盘价及菜粕现货价格走势 .................................................................................... 5 图 2： 油菜籽主产国产量及种植面积变化 ................................................................................................ 6 图 3： 市场预期中国油菜籽产量减少 ........................................................................................................ 7 图 4： 菜籽内外价差及进口菜籽压榨利润变化 ........................................................................................ 8 图 5： 菜籽和菜粕进口量............................................................................................................................ 8 图 6： 沿海菜籽、菜粕库存量 .................................................................................................................... 9 图 7： 菜籽压榨量及压榨开机率 ................................................................................................................ 9 图 8： 饲料产量及沿海菜粕销售量 .......................................................................................................... 10 图 9： NOII和SOI ..................................................................................................................................... 10 图 10： 大豆进口量及港口库存量 .............................................................................................................. 12 图 11： 沿海油厂豆粕库存量及豆菜粕价差走势 ...................................................................................... 12 图 12： DDGS进口量及港口库存量 .......................................................................................................... 13 图 13： 菜粕与DDGS价差 ................