请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月23日买入华测检测（300012.SZ）2024年一季度收入同比增长6.7%，医药医学业务短期承压核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双0755-81981362wushuang2@guosen.com.cnS0980519120001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价11.92元总市值/流通市值20059/17067百万元52周最高价/最低价21.10/10.60元近3个月日均成交额348.31百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华测检测（300012.SZ）-“质量回报双提升”方案发布，看好公司中长期投资价值》——2024-02-06《华测检测（300012.SZ）-23Q3净利润同比+3.42%，投建西南基地长期发展信心充足》——2023-10-25《华测检测（300012.SZ）-综合性检测龙头经营稳健，23H1归母净利润同比+18.62%》——2023-08-14《华测检测（300012.SZ）-23Q1收入同比+23.07%，受益需求复苏公司有望加速成长》——2023-04-25《华测检测（300012.SZ）-2022年归母净利润预计同比增长18%–23%，疫情扰动不改业绩稳步兑现》——2023-01-172023年营收同比增长9.24%，归母净利润同比增长0.83%。公司2023年实现营业收入56.05亿元，同比增长9.24%；归母净利润9.10亿元，同比增长0.83%；扣非归母净利润7.84亿元，同比减少1.81%。单季度看，2023年第四季度实现营业收入15.23亿元，同比增长0.47%；归母净利润1.69亿元，同比减少29.27%。面对阶段性外部环境变化、感染类业务需求下降、细分市场竞争加剧等因素的影响，公司根据市场形势变化及时调整和优化策略，强化危机意识，以管理的确定性应对外部不确定性挑战，公司整体经营业绩保持平稳增长。同时，公司全力推进提质增效，高度重视应收账款的管理，经营性现金流持续向好，在2022年高基数的基础上继续保持稳健增长。公司2023年经营性现金净额11.22亿元，同比增长1.99%。公司2023年毛利率/净利率为48.06%/16.54%，同比变动-1.33/-1.48pct。期间费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为17.14%/6.13%/-0.01%/8.43%，同比变动+0.47/+0.17/+0.20/-0.05pct。消费品并购芯片检测增速亮眼，医药医学业务短期承压。分业务看，2023年公司贸易保障/消费品测试/工业测试/生命科学/医学及医学服务收入分别为7.00/9.79/10.91/24.97/3.37亿元，同比增长+5.63%/+36.72%/+20.72%/+8.72%/-38.85%；毛利率分别为64.58%/44.77%/43.56%/47.90%/39.02%，同比变动-1.27/-3.82/+2.98/-1.22/-7.21pct。其中，消费品测试增速较快，主要系并购蔚思博（芯片检测公司）带来较大增量所致，医药及医学服务受感染类业务需求下降、医疗专项整治行动持续深入、细分赛道竞争白热化，整体短期承压。2024年一季度收入同比增长6.70%，经营有所承压。2024年一季度公司实现营收11.92亿元，同比增长6.70%；归母净利润1.33亿元，同比下滑8.12%；扣非归母净利润1.13亿元，同比下滑3.75%。风险提示：宏观经济下行；公信力受不利事件影响；业务增速不及预期。投资建议：公司所处检测行业是长坡厚雪优质赛道，长期确定性强，短期受医药医学业务承压，我们小幅下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为10.03/11.84/13.88亿元（2024-2025年前值为10.64/12.33亿元），对应PE20/17/14倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)5,1315,6056,3697,2688,336(+/-%)18.5%9.2%13.6%14.1%14.7%归母净利润(百万元)903910100311841388(+/-%)21.0%0.8%10.2%18.0%17.3%每股收益（元）0.540.540.600.700.83EBITMargin17.8%15.8%16.1%16.8%17.2%净资产收益率（ROE）16.5%14.7%14.3%14.9%15.3%市盈率（PE）21.921.719.716.714.2EV/EBITDA18.018.217.214.712.7市净率（PB）3.613.192.822.492.18资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：华测检测2024年一季度营收同比增长6.70%图2：华测检测2024年一季度归母净利润同比下降8.12%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：华测检测盈利能力保持稳健图4：华测检测期间费用率略有提升资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：华测检测研发费用持续提升图6：华测检测ROE有所下降资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表公司简称投资评级市值（亿元）股价（元）20240419EPSPE2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E苏试试验买入6813.360.620.781.001.1922171311广电计量买入9015.610.350.570.720.8745282218谱尼测试买入6712.280.430.700.910.00291814——平均值312016——华测检测买入19811.750.540.600.700.8322201714资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理及预测。注：未评级公司取Wind一致预期。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物16021451191521642517营业收入51315605636972688336应收款项14751672178419582219营业成本25962911328437274261存货净额9799153149172营业税金及附加2633344047其他流动资产713709684903995销售费用855961109212391412流动资产合计38873930453551755902管理费用306344387434488固定资产21942638314437064341研发费用435473543609696无形资产及其他144166160154149财务费用(11)(1)(30)(38)(42)投资性房地产13101679167916791679投资收益4471515058长期股权投资244336409473550资产减值及公允价值变动1225191921资产总计7780874999271118812620其他收入(392)(445)(543)(609)(696)短期借款及交易性金融负债12811523100100营业利润10221007112913261552应付款项74988397010291088营业外净收支24223其他流动负债830835109611841334利润总额10241011113113291555流动负债合计17071834208923122523所得税费用9984109122141长期借款及应付债券47777少数股东损益2217192226其他长期负债397488592661750归属于母公司净利润903910100311841388长期负债合计401496599669757现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E负债合计21082330268829813280净利润903910100311841388少数股东权益198214231251275资产减值准备15391113股东权益54746205700879559066折旧摊销304331276323380负债和股东权益总计7780874999271118812620公允价值变动损失(12)(25)(19)(19)(21)财务费用(11)(1)(30)(38)(42)关键财务与估值指标202220232024E2025E2026E营运资本变动(627)(328)319(163)(63)每股收益0.540.540.600.700.83其它4128910每股红利0.060.070.120.140.17经营活动现金流587903159613461708每股净资产3.253.694.164.735.39资本开支0(794)(765)(873)(1001)ROIC25%21%23%25%26%其它投资现金流4210000ROE16%15%14%15%15%投资活动现金流392(886)(838)(938)(1078)毛利率49%48%48%49%49%权益性融资94000EBITMargin18%16%16%17%17%负债净变化(39)3000EBITDAMargin24%22%20%21%22%支付股利、利息(108)(119)(201)(237)(278)收入增长19%9%14%14%15%其它融资现金流(256)60(93)770净利润增长率21%1%10%18%17%融资活动现金流(541)(168)(293)(160)(278)资产负债率30%29%29%29%28%现金净变动438(151)464249353息率0.5%0.6%1.0%1.2%1.4%货币资金的期初余额11631602145119152164P/E21.921.719.716.714.2货币资金的期末余额16021451191521642517P/B3.63.22.82.52.2企业自由现金流018759395618EV/EBITDA18.018.217.214.712.7权益自由现金流082694506657资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级买入股价表现优于市场代表性指数20%以上增持股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间卖出股价表现弱于市场代表性指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间