本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 锦波生物（832982.BJ）2024年一季报点评 归母净利润同比+136%，接近此前预告上限 2024年04月23日 ➢ 事件概述： 4月22日，锦波生物发布2024年一季度报告。24Q1，实现营业收入2.26亿元，同比+76.09%；实现归母净利润1.01亿元，同比+135.72%，接近此前业绩预告上限；实现扣非归母净利润0.98亿元，同比+142.38%。 ➢ 加大宣传力度，提高机构覆盖深度，完善产品结构，带动收入快速增长。24Q1，公司实现营收2.26亿元，同比+76.09%，主要系公司在产品优化、渠道深耕与品牌宣传等多方面发力。产品端：积极研发新产品及产品升级，优化并完善产品矩阵，在薇旖美·极纯、薇旖美·至真的基础上，推出全程抗衰的3+17胶原联合品相，共同拉动收入增长。渠道端，深耕现有客户高复购率的同时，不断扩展新客户，提高机构的覆盖率。截至2023年末，拥有销售团队135人，产品已覆盖终端医疗机构约2000家。品牌端， 24年初，锦波生物登陆分众传媒，以电梯场景作为输出载体，实现品牌与用户精准化、稳定化、持续化的连接。 ➢ 盈利能力表现优秀，控费能力持续增强。①毛利率：24Q1，毛利率为91.90%，同比+1.96 pct，主要系高毛利率单一材料医疗器械产品收入占比提升，带动产品结构优化。②费率端：24Q1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为23.93%、10.84%、4.56%、1.11%，同比+0.29、-3.74、-4.50、-1.04 pct。其中销售费率同比提升主要系公司扩充销售团队、销售人员薪酬及费用增加，以及公司加大品牌推广力度，宣传推广费用增加所致；而在收入快速增长下，实现费用的进一步摊薄，管理费率、研发费率同比缩减。③净利率：基于毛利率与费率情况，24Q1，净利率为44.95%，同比+11.47 pct，盈利能力持续提升。 ➢ 生产创新赋能+产品竞争优势+销售渠道深耕，未来看点充足。1）研发端： 24年初，锦波生物研究发现A型重组III型人源化胶原蛋白的164.88°的三螺旋结构，可自交联成更高级的胶原蛋白纤维网结构，进而重建细胞外基质，实现细胞重塑、组织重塑，首次实现人体生命材料新突破。2）产品与渠道端：①轻医美市场：薇旖美先发性布局，定位高端，坚持直销。②功能性护肤市场：自有品牌肌频定位敏感肌、重源定位抗衰、ProtYouth®定位修护控油。3）未来看点：①薇旖美产品系列发力空间充足，有望持续贡献收入增量。主打眼部抗衰的薇旖美·极纯处于机构端快速铺货期；聚焦全面部抗衰的薇旖美·至真处于机构推广期，全程抗衰的3+17胶原联合品相，共同提供收入增量。②全新私密产品“胶十七”医用III型胶原阴道凝胶，为A级100%人源化重组胶原的二类医疗器械，后续产品值得期待。③产品储备丰富，产能持续扩张，技术壁垒显著。公司后续产品储备丰富，包括以重组III型、I型及XVII型人源化胶原蛋白为主要成分，可用于多领域的产品开发，专业技术壁垒深厚。目前，重组III型人源化胶原蛋白项目、重组XVII型人源化胶原蛋白项目、重组I型人源化胶原蛋白项目已进入临床阶段，部分成果落地。④品牌势能持续提升。修丽可推出“修丽可铂研胶原针”，合作公司的重组III型人源化胶原蛋白溶液，终端机构定价7200元/支（2ml）；欧莱雅“小蜜罐”以重组胶原蛋白作为核心成分之一，使用公司生产的原料，国际品牌的背书有望进一步提升锦波生物的品牌影响力，并提供收入增量。 ➢ 投资建议：预计2024-2026年公司实现营业收入13.10、18.05、22.63亿元，分别同比+67.9%、+37.8%、+25.4%；归母净利润分别为4.82、6.88与8.89亿元，同比+60.7%、+42.8%与+29.3%，对应PE为27/19/15倍，维持“推荐“评级。 ➢ 风险提示：宏观经济低迷、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 780 1,310 1,805 2,263 增长率（%） 100.0 67.9 37.8 25.4 归属母公司股东净利润（百万元） 300 482 688 889 增长率（%） 174.6 60.7 42.8 29.3 每股收益（元） 4.40 7.08 10.10 13.06 PE 44 27 19 15 PB 13.9 9.7 6.8 4.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月22日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 194.01元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 郑紫舟 执业证书： S0100522080003 邮箱： zhengzizhou@mszq.com 研究助理 褚菁菁 执业证书： S0100123060038 邮箱： zhujingjing@mszq.com 相关研究 1.锦波生物（832982.BJ）2023年年报点评：薇旖美产品系列持续拉动增长，23年归母净利润同比+174.6%-2024/03/21 2.锦波生物（832982.BJ）2023年三季报点评：重组胶原蛋白产品带动收入与利润快速提升，公司未来看点充足-2023/10/27 3.锦波生物（832982.BJ）2023年中报点评：23H1收入与利润增速亮眼，注射用重组III型人源化胶原蛋白溶液获批上市-2023/08/30 4.锦波生物（832982.BJ）深度报告：北交所重组胶原蛋白第一股，薇旖美具备行业领先优势-2023/08/09 锦波生物(832982)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 780 1,310 1,805 2,263 成长能力（%） 营业成本 77 123 151 167 营业收入增长率 99.96 67.88 37.78 25.39 营业税金及附加 8 25 34 43 EBIT增长率 166.36 56.38 42.10 28.50 销售费用 165 293 397 495 净利润增长率 174.60 60.71 42.77 29.27 管理费用 92 155 212 264 盈利能力（%） 研发费用 85 150 206 258 毛利率 90.16 90.58 91.63 92.64 EBIT 363 568 807 1,036 净利润率 38.42 36.78 38.12 39.29 财务费用 11 1 -2 -8 总资产收益率ROA 20.90 25.33 27.34 27.01 资产减值损失 -3 -4 -4 -4 净资产收益率ROE 31.44 35.24 35.35 33.19 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 348 563 805 1,040 流动比率 2.87 3.47 4.61 5.87 营业外收支 3 3 3 3 速动比率 2.48 3.02 4.12 5.41 利润总额 351 566 808 1,043 现金比率 1.98 2.39 3.35 4.56 所得税 52 84 120 154 资产负债率（%） 33.56 28.12 22.65 18.64 净利润 299 482 688 889 经营效率 归属于母公司净利润 300 482 688 889 应收账款周转天数 59.35 51.00 50.00 49.00 EBITDA 404 625 878 1,123 存货周转天数 315.12 278.00 276.00 265.00 总资产周转率 0.69 0.79 0.82 0.78 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 519 745 1,148 1,747 每股收益 4.40 7.08 10.10 13.06 应收账款及票据 129 178 240 295 每股净资产 14.01 20.08 28.58 39.35 预付款项 18 32 39 42 每股经营现金流 4.34 7.31 10.70 13.98 存货 66 90 110 117 每股股利 1.50 1.61 2.29 2.97 其他流动资产 20 36 42 48 估值分析 流动资产合计 753 1,080 1,578 2,248 PE 44 27 19 15 长期股权投资 0 0 0 0 PB 13.9 9.7 6.8 4.9 固定资产 361 383 403 422 EV/EBITDA 31.86 20.61 14.67 11.47 无形资产 25 77 127 175 股息收益率（%） 0.77 0.83 1.18 1.53 非流动资产合计 682 822 937 1,044 资产合计 1,435 1,902 2,516 3,292 短期借款 69 69 69 69 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 54 68 81 84 净利润 299 482 688 889 其他流动负债 139 175 193 229 折旧和摊销 49 57 71 87 流动负债合计 262 311 343 383 营运资金变动 -69 -56 -49 -43 长期借款 31 30 30 30 经营活动现金流 296 498 728 952 其他长期负债 188 194 197 201 资本开支 -152 -173 -171 -176 非流动负债合计 219 223 227 231 投资 0 0 0 0 负债合计 481 535 570 614 投资活动现金流 -151 -180 -171 -176 股本 68 89 89 89 股权募资 258 0 0 0 少数股东权益 -1 0 0 0 债务募资 31 -7 -26 0 股东权益合计 953 1,367 1,946 2,679 筹资活动现金流 245 -92 -155 -177 负债和股东权益合计 1,435 1,902 2,516 3,292 现金净流量 389 226 403 599 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 锦波生物(832982)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基