2023年年报点评：伺服毛利率趋稳向上，变频、步进贡献新增量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024年04月19日 证 券研究报告•2023年 年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 27.10元 信捷电气（603416） 机 械设备 目标价： ——元（6个月） 伺服毛利率趋稳向上，变频、步进贡献新增量 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 联系人：李昂 电话：021-58351923 邮箱：liang@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.41 流通A股(亿股) 1.41 52周内股价区间(元) 22.16-42.06 总市值(亿元) 38.09 总资产(亿元) 28.80 每股净资产(元) 15.19 相关研究 [Table_Report] 1. 信捷电气（603416）：Q3业绩略低于预期，有望受益传统行业复苏 (2023-10-27) 2. 信捷电气（603416）：Q2盈利环比提升，有望受益传统复苏迎拐点 (2023-08-24) 3. 信捷电气（603416）：业绩短期承压，受益传统行业复苏拐点在即 (2023-04-27) [Table_Summary]  事件：公司2023年实现营业收入15.1亿元，同比增长12.7%；实现归母净利润2亿元，同比下降10.4%；扣非归母净利润1.6亿元，同比下降16.6%。2023年第四季度公司实现营收4.2亿元，同比增长28.5%；实现归母净利润0.4亿元，同比增长13.4%；扣非归母净利润0.3亿元，同比增长28.7%。  盈利能力短期承压，研发投入维持高位。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为35.8%/13.2%，同比下降1.5/3.4pp；单Q4毛利率/净利率分别为39%/8.9%，分别同比+7.3/-0.4pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为9.4%/4.6%/-0.3%，分别同比+1.1pp/-0.1pp/+0.04pp，其中销售费用率上升主要系公司加强营销网络建设，人工成本及费用均有所上涨。公司2023年研发费用率为9.8%，同比提升0.8pp，高研发投入稳固竞争优势。  伺服毛利率趋稳向上，产品迭代降本增效。2023年公司伺服系统实现收入7.3亿元，同比增长22.7%，毛利率为24.3%，同比增长0.4pp。公司通过自主研发，推出DS5系列高性能伺服，产品性能优异，稳定可靠，销售占比持续提升。公司伺服业务已在3C、电子制造、纺织、包装等多领域应用，伴随电机自动化产线逐步投入、编码器自制率不断提升，伺服业务毛利率有望进一步向上。此外，公司积极推进变频器、步进电机等产品应用，VH5、VH6系列变频器受到市场的广泛好评，营业额获得较快增长，产品矩阵持续完善，工控一体化布局驱动长期稳定发展。  PLC业务稳定增长，国产替代率有望逐步提升。2023年，公司PLC业务实现收入5.4亿元，同比增长4.8%，毛利率为54%，维持较高位。公司小型PLC先发优势明显，具备一定的规模效应，中大型PLC持续研发投入。目前国内市场的中大型PLC国产化率较低，市场份额主要被西门子、欧姆龙等外资占据，公司有望凭借技术积累实现产品较快突破，加速国产替代。  智能装置业务快速起量，毛利率有所提升。公司智能装置业务包括机器视觉、成套解决方案、工业机器人等，核心零部件均具有自主知识产权，机器视觉产品具备较强技术优势。2023年公司智能装置业务收入0.4亿元，同比增长54.5%，毛利率为24.4%，同比增长3.7pp。  盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为17.2亿元、19.7亿元、22.2亿元，未来三年归母净利润增速分别为19.8%/18.5%/16.8%。公司产品加速迭代，具备较强竞争实力，有望受益下游传统行业复苏，推动公司业绩恢复向好，维持“持有”评级。  风险提示：竞争加剧导致产品价格下降的风险；原材料价格上涨的风险；产品研发不及预期的风险；下游传统行业复苏不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1505.05 1719.17 1967.84 2223.67 增长率 12.73% 14.23% 14.46% 13.00% 归属母公司净利润（百万元） 199.02 238.50 282.65 330.09 增长率 -10.37% 19.84% 18.51% 16.78% 每股收益EPS（元） 1.42 1.70 2.01 2.35 净资产收益率ROE 9.32% 10.21% 11.00% 11.61% PE 19 16 13 12 PB 1.78 1.63 1.48 1.34 数据来源：Wind，西南证券 -43%-33%-22%-12%-2%8%23/423/623/823/1023/1224/224/4信捷电气 沪深300 信 捷电气（603416）2023年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设1：公司为国内PLC领先企业，技术经验丰富，有望受益国产替代驱动产品起量，预计2024-2026年公司PLC产品销量增速分别为5%/10%/10%，产品单价维持稳定。 假设2：受益行业需求增长，公司伺服业务快速起量，预计2024-2026年驱动系统销量分别同比增长25%/18%/15%，受行业竞争影响，平均单价同比增速分别为-2%/0%/0%，毛利率受益产品迭代以及规模效应趋稳向上。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E PLC 收入 535.4 562.1 618.3 680.2 增速 4.8% 5.0% 10.0% 10.0% 毛利率 54.0% 54.0% 54.0% 54.0% 驱动系统 收入 729.4 893.6 1054.4 1212.5 增速 22.7% 22.5% 18.0% 15.0% 毛利率 24.3% 25.0% 26.0% 27% 人机界面 收入 178.3 187.2 205.9 226.5 增速 -3.4% 5.0% 10.0% 10.0% 毛利率 30.5% 30.5% 30.5% 30.5% 智能装置 收入 40.6 52.7 63.3 75.9 增速 54.5% 30.0% 20.0% 20.0% 毛利率 24.4% 25.0% 25.0% 25.0% 其他主营业务 收入 17.9 19.7 21.7 23.9 增速 18.6% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 31.5% 31.5% 31.5% 31.5% 其他业务 收入 3.5 3.9 4.3 4.7 增速 -5.9% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 85.7% 85.0% 85.0% 85.0% 合计 收入 1505.1 1719.2 1967.8 2223.7 增速 12.73% 14.23% 14.46% 13.00% 毛利率 35.8% 35.3% 35.4% 35.7% 数据来源：Wind，西南证券 相对估值 我们选取工控自动化行业内3家可比公司，2024年可比公司平均PE为24倍。公司为国内PLC领先企业，伺服业务实现快速发展，产品毛利率有望趋稳向上，业务多元布局支撑长期发展，维持“持有”评级。 信 捷电气（603416）2023年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 表2：可比公司估值（2024/04/19） 证券代码 可比公司 股价（元） EPS（元） PE（倍） 23A/E 24E 25E 26E 23A/E 24E 25E 26E 688698 伟创电气 27.14 0.91 1.27 1.66 2.00 29.82 21.37 16.35 13.57 300124 汇川技术 61.00 1.77 2.31 2.89 3.30 34.46 26.41 21.11 18.48 002979 雷赛智能 16.54 0.44 0.67 0.89 - 37.59 24.69 18.58 - 平均值 33.96 24.15 18.68 16.03 数据来源：Wind，西南证券整理 信 捷电气（603416）2023年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金 流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1505.05 1719.17 1967.84 2223.67 净利润 199.12 238.54 282.71 330.17 营业成本 966.06 1112.46 1270.73 1429.43 折旧与摊销 41.93 62.49 62.49 62.49 营业税金及附加 10.59 11.44 13.25 15.34 财务费用 -4.47 0.00 0.00 0.00 销售费用 140.94 158.16 175.14 189.01 资产减值损失 -39.45 -33.01 -34.16 -34.66 管理费用 69.07 244.12 269.59 300.20 经营营运资本变动 69.08 324.48 -3.76 -3.83 财务费用 -4.47 0.00 0.00 0.00 其他 -68.30 23.41 -23.15 8.58 资产减值损失 -39.45 -33.01 -34.16 -34.66 经 营活动现金流净额 197.91 615.91 284.14 362.75 投资收益 34.85 32.45 32.39 32.96 资本支出 -71.36 -50.00 -50.00 -50.00 公允价值变动损益 4.61 3.50 3.64 3.76 其他 -56.93 36.35 36.03 36.72 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -128.30 -13.65 -13.97 -13.28 营业利润 218.90 261.95 309.32 361.06 短期借款 20.02 -0.02 0.00 0.00 其他非经营损益 -2.94 -2.75 -2.85 -2.83 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 215.96 259.20 306.48 358.23 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 16.84 20.66 23.76 28.06 支付股利 -25.30 -39.80 -47.70 -56.53 净利润 199.12 238.54 282.71 330.17 其他 -2.73 -0.65 0.00 0.00 少数股东损益 0.10 0.04 0.06 0.09 筹 资活动现金流净额 -8.01 -40.47 -47.70 -56.53 归属母公司股东净利润 199.02 238.50 282.65 330.09 现金流量净额 62.39 561.79 222.47 292.94 资产