公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 卫星化学（002648） 证券研究报告 2024年04月23日 投资评级 行业 基础化工/化学原料 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 19.37元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 3,368.65 流通A股股本(百万股) 3,366.88 A股总市值(百万元) 65,250.81 流通A股市值(百万元) 65,216.46 每股净资产(元) 7.87 资产负债率(%) 59.66 一年内最高/最低(元) 20.01/12.42 作者 张樨樨 分析师 SAC执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《卫星化学-年报点评报告:乙烷路线成本优势扩大，期待新项目释放成长性》 2024-03-26 2 《卫星化学-公司点评:推动落实“质量 回 报 双 提 升”行 动 方 案 》 2024-03-03 3 《卫星化学-公司点评:全年盈利改善，归母净利同比增长》 2024-01-22 股价走势 受益油气价差扩大，公司一季度业绩同比增长 1. 公司2024年一季度归母净利润10.23亿 公司2024年Q1归母净利润为10.23亿元，同比增加46.55%，我们认为主要是受益于油气价差的扩大。 2. 油气价差扩大，乙烷裂解利润提高 公司原材料乙烷跟美国天然气气价挂钩；而下游产品乙烯的产能在我国主要集中在石脑油裂解，导致我国乙烯价格跟原油价格挂钩，所以油气价差越大，公司的利润越高。 2024年Q1，原油价格为83美元/桶（折算14.7美元/MMB TU），美国气价为2.1美元/MMBTU，油气价差为12.6美元/MMBTU，同比2023年Q1，油气价差扩大0.8美元/MMBTU。 在此基础上，根据我们的计算，2024年Q1乙烷裂解利润为2937元/吨，同比提高548元/吨。 3. 乙二醇价格上涨，增厚公司Q1业绩 由于沙特乙二醇装置停产的影响，2024年Q1，乙二醇价格有较为明显的上涨，为4588元/吨，同比2023年Q1，提高440元/吨。 4. 新项目进入环评阶段 2023年12月29日，连云港石化有限公司 α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（一阶段）进入第一次环评阶段。我们预计等两期项目投产之后，公司乙烷路线所带来的乙烯产能将从250万吨增长至500万吨，进一步提高C2产业链利润。 4. 盈利预测 维持公司2024/2025/2026年归母净利润57.2/67.7/87.10亿元，对应EPS为1.70/2.01/2.59元/股，维持“买入”评级。 风险提示：乙烷价格提高，公司成本提升的风险；项目落地延期，公司营业收入受损的风险；下游需求影响产品价格下降，导致公司营业收入降低的风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 37,044.00 41,486.92 51,306.88 60,029.04 78,037.76 增长率(%) 29.72 11.99 23.67 17.00 30.00 EBITDA(百万元) 6,985.22 9,874.50 9,774.78 10,316.89 12,318.95 归属母公司净利润(百万元) 3,061.99 4,789.49 5,720.97 6,773.68 8,710.06 增长率(%) (49.02) 56.42 19.45 18.40 28.59 EPS(元/股) 0.91 1.42 1.70 2.01 2.59 市盈率(P/E) 21.31 13.62 11.41 9.63 7.49 市净率(P/B) 3.09 2.56 2.15 1.80 1.48 市销率(P/S) 1.76 1.57 1.27 1.09 0.84 EV/EBITDA 6.08 3.93 5.91 5.38 3.73 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%-11%-2%7%16%25%34%202 3-04202 3-08202 3-12卫星化学沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,531.53 6,398.84 7,190.58 8,937.23 20,441.70 营业收入 37,044.00 41,486.92 51,306.88 60,029.04 78,037.76 应收票据及应收账款 675.92 639.44 785.75 881.72 1,285.99 营业成本 30,925.00 33,257.39 39,821.26 46,320.66 60,869.45 预付账款 463.44 354.88 1,237.97 565.96 1,535.05 营业税金及附加 119.11 143.51 153.92 180.09 234.11 存货 3,876.58 4,233.44 5,162.98 5,825.55 8,723.23 销售费用 88.13 145.27 138.53 162.08 210.70 其他 1,187.91 1,106.31 1,729.90 1,354.97 1,486.71 管理费用 533.78 530.82 1,539.21 1,800.87 2,341.13 流动资产合计 11,735.38 12,732.91 16,107.18 17,565.43 33,472.69 研发费用 1,238.10 1,626.01 3,078.41 3,601.74 4,682.27 长期股权投资 2,238.57 2,471.47 2,471.47 2,471.47 2,471.47 财务费用 849.07 811.16 390.79 (272.49) (553.50) 固定资产 19,033.39 25,258.27 22,692.84 20,127.42 17,561.99 资产/信用减值损失 (14.84) (10.78) (36.49) (21.26) (22.84) 在建工程 4,913.08 3,186.40 186.40 4,186.40 7,086.40 公允价值变动收益 (290.56) 187.37 588.32 (244.98) 16.10 无形资产 1,265.32 1,800.55 1,761.70 1,722.86 1,684.01 投资净收益 399.03 (13.78) (27.00) (24.56) (21.78) 其他 17,199.68 19,132.37 14,715.09 16,453.61 16,069.56 其他 (250.77) (567.87) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 44,650.04 51,849.05 41,827.50 44,961.75 44,873.43 营业利润 3,447.96 5,377.82 6,709.59 7,945.29 10,225.07 资产总计 56,385.42 64,581.96 57,934.68 62,527.18 78,346.12 营业外收入 11.16 10.66 13.94 18.29 14.30 短期借款 1,076.58 1,225.87 1,241.73 1,181.39 1,216.33 营业外支出 14.18 20.45 15.79 19.17 18.47 应付票据及应付账款 5,570.39 5,670.28 8,763.95 6,813.62 14,222.14 利润总额 3,444.93 5,368.03 6,707.74 7,944.41 10,220.90 其他 2,902.85 4,201.77 4,509.93 4,901.09 5,415.60 所得税 368.16 584.27 1,006.16 1,191.66 1,533.13 流动负债合计 9,549.83 11,097.93 14,515.61 12,896.10 20,854.07 净利润 3,076.77 4,783.75 5,701.58 6,752.75 8,687.76 长期借款 10,548.60 10,839.04 11,620.61 12,782.67 14,060.93 少数股东损益 14.78 (5.74) (19.39) (20.93) (22.30) 应付债券 0.00 0.00 192.11 64.04 85.38 归属于母公司净利润 3,061.99 4,789.49 5,720.97 6,773.68 8,710.06 其他 14,619.35 16,334.94 12,458.70 14,471.00 14,421.55 每股收益（元） 0.91 1.42 1.70 2.01 2.59 非流动负债合计 25,167.96 27,173.98 24,271.41 27,317.70 28,567.86 负债合计 35,234.99 39,088.61 38,787.02 40,213.80 49,421.93 少数股东权益 33.86 28.42 11.64 (6.60) (26.94) 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 3,368.97 3,368.65 3,368.65 3,368.65 3,368.65 成长能力 资本公积 4,982.39 4,464.55 4,469.62 4,469.62 4,469.62 营业收入 29.72% 11.99% 23.67% 17.00% 30.00% 留存收益 12,760.83 17,593.47 22,546.68 28,448.59 36,395.36 营业利润 -50.58% 55.97% 24.76% 18.42% 28.69% 其他 4.40 38.26 (11,248.93) (13,966.89) (15,282.50) 归属于母公司净利润 -49.02% 56.42% 19.45% 18.40% 28.59% 股东权益合计 21,150.44 25,493.36 19,147.66 22,313.38 28,924.19 获利能力 负债和股东权益总计 56,385.42 64,581.96 57,934.68 62,527.18 78,346.12 毛利率 16.52% 19.84% 22.39% 22.84% 22.00% 净利率 8.27% 11.54% 11.15% 11.28% 11.16% ROE 14.50% 18.81% 18.86% 18.67% 19.69% ROIC 21.58% 48.66% 41.48% 55.90% 65.24% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 3,076.77 4,783.75 5,720.97 6,773.68 8,710.06 资产负债率 62.49% 60.53% 66.95% 64.31% 63.08% 折旧摊销 1,753.68 2,625.79 2,604.27 2,604.27 2,604.27 净负债率 34.83% 32.23% 38.92% 30.90% -10.71% 财务费用 989.02 991.88 390.79 (272.49) (553.50) 流动比率 1.17 1.07 1.11 1.36 1.61