丙烷丙烯价差扩大，公司主业有望持续受益

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 东华能源（002221） 公司研究/简评报告 一、 事件概述 公司发布2016年三季报，本报告期营收47.6亿，同比增长37%，归母扣非净利1.95亿，同比增长249%，EPS为0.14元。公司一到三季度，营收137.9亿，同比增长27%，归母扣非净利3.5亿，同比增长162%，EPS为0.26元。 二、 分析与判断  丙烷丙烯价差扩大，公司主业有望持续受益 近期聚丙烯价格继续保持高位，同时丙烷丙烯价差从年初的300美元扩大到450-500美元左右，我们测算目前公司单吨聚丙烯毛利约3000元，单套40万吨聚丙烯装置年化盈利可达8亿元。随着美国大型页岩气田的发现，未来天然气及其副产物丙烷的价格必定在未来很长的一段时间有下行的压力。而公司丙烷深加工的产品丙烯、聚丙烯的价格主要跟踪油价，油价未来的中枢价格我们判断在60-80美元，因此丙烷丙烯价差扩大的大趋势是比较确定的。  高毛利PDH项目陆续投产，公司迎来业绩拐点 公司张家港扬子江石化规划建设120万吨丙烷脱氢（PDH）项目，一期项目为60万吨PDH，配套40万吨聚丙烯项目，已经满产，我们预计明年宁波福基石化66万吨PDH一期，配套40万聚丙烯也将陆续达产。公司此次定增项目为2套PDH项目，资金到位后预计马上进入建设期。在丙烷丙烯价差持续扩大的背景下，公司未来还有三套PDH装置要陆续投产，业绩弹性非常大。  贸易为核心，打造上中下游一体的国际烷烃综合运营商 公司作为LPG贸易商，具有原料丙烷成本优势，PDH项目优势明显。公司仓储能力63万吨，年周转能力超300万吨，在建的地下洞库项目合计仓储能力200万立方米，年周转能力316万吨，建成后公司周转能力直指1000万吨。未来以新加坡贸易公司为核心平台，整合资源、物流、仓储、生产、金融等要素，通过进口、转口、复出口，囤货、期货、换货、价格锁定及供应链金融等业务，充分发挥公司综合运营优势，逐步增强对丙烷、丁烷定价话语权，公司有望成为上中下游一体的国际烷烃综合运营商。 三、 盈利预测与投资建议 预计公司2016~2018年EPS分别为0.83元、1.19元、2.80元，对应PE分别为18倍、12倍、5倍。公司业绩进入高速增长期，维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示： 产品投产不达预期，未来订单规模增长存在不确定性。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 17,196 22,809 27,215 37,337 增长率（%） 29.15% 32.64% 19.32% 37.19% 归属母公司股东净利润（百万元） 411 1,338 1,927 4,542 增长率（%） 199.08% 225.49% 44.03% 135.67% 每股收益（元） 0.59 0.83 1.19 2.80 PE（现价） 25 18 12 5 PB / 3.0 2.4 1.6 资料来源：公司公告、民生证券研究院 丙烷丙烯价差扩大，公司主业有望持续受益 简评报告/石化行业 强烈推荐 维持评级 合理估值区间：23.8-29.8元 交易数据（2016-10-26） 收盘价（元） 14.81 近12个月最高/最低 16.68/8.57 总股本（百万股） 1619.96 流通股本（百万股） 1272.04 流通股比例% 78.52 总市值（亿元） 239.92 流通市值（亿元) 188.39 该股与沪深300走势比较 -80%-60%-40%-20%0%20%40%15/1016/116/416/7沪深300东华能源 [Table_Author] 分析师：陶贻功 执业证号： S0100513070009 电话： 010-85127892 邮箱： taoyigong@mszq.com 研究助理：杨侃 执业证号： S0100114110008 电话： 0755-22662010 邮箱： yangkan@mszq.com 研究助理：李晓辉 执业证号： S0100116040001 电话： 010-85127543 邮箱： lixiaohui@mszq.com 相关研究 1、《PDH投产业绩迎拐点，国际烷烃综合运营商雏形初现》调研报告20150415 2、《仓储周转能力直指1000万吨，供应链金融布局日趋完善》点评报告20150419 3、《业绩迎拐点，增发将为公司带来更大增长空间》点评报告20150424 4、《贸易为核心，打造上中下游一体的国际烷烃综合运营商》深度报告20151121 2016年10月27日 8641580/21311/20161028 18:47 东华能源（002221） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 项目（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 一、营业总收入 17,196 22,809 27,215 37,337 货币资金 3,342 45,617 54,431 74,675 减：营业成本 16,203 20,586 24,146 30,880 应收票据 107 228 272 373 营业税金及附加 4 5 5 7 应收账款 315 456 544 747 销售费用 104 137 136 187 预付账款 256 342 408 560 管理费用 107 137 177 243 其他应收款 751 912 1,089 1,493 财务费用 218 200 200 200 存货 952 1,235 1,449 1,853 资产减值损失 71 71 142 142 其他流动资产 788 500 500 500 加：投资收益 3 0 0 0 流动资产合计 6,512 49,291 58,693 80,201 二、营业利润 492 1,673 2,409 5,678 长期股权投资 6 6 6 6 加：营业外收支净额 13 0 0 0 固定资产 994 944 894 845 三、利润总额 504 1,673 2,409 5,678 在建工程 6,771 9,771 13,771 17,771 减：所得税费用 99 335 482 1,136 无形资产 523 32 35 39 四、净利润 406 1,338 1,927 4,542 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 411 1,338 1,927 4,542 非流动资产合计 8,385 10,754 14,707 18,661 五、基本每股收益（元） 0.59 0.83 1.19 2.80 资产总计 14,897 60,045 73,400 98,863 短期借款 5,142 5,142 16,230 36,683 主要财务指标 应付票据 309 412 483 618 项目 2015A 2016E 2017E 2018E 应付账款 106 206 241 309 EV/EBITDA 26.28 -6.44 -3.80 -1.64 预收账款 52 206 241 309 成长能力: 其他应付款 890 0 0 0 营业收入同比 29.15% 32.64% 19.32% 37.19% 应交税费 97 0 0 0 营业利润同比 169.9% 240.1% 44.0% 135.7% 其他流动负债 0 0 0 0 净利润同比 194.44% 229.97% 44.03% 135.7% 流动负债合计 7,517 5,966 17,196 37,918 营运能力: 长期借款 2,951 2,951 2,951 2,951 应收账款周转率 38.29 59.16 54.40 57.84 其他非流动负债 0 0 0 0 存货周转率 17.77 20.86 20.28 22.62 非流动负债合计 2,951 2,951 2,951 2,951 总资产周转率 1.31 0.61 0.41 0.43 负债合计 11,657 8,917 20,147 40,869 盈利能力与收益质量: 股本 692 1,620 1,620 1,620 毛利率 5.8% 9.7% 11.3% 17.3% 资本公积 1,779 4,450 4,450 4,450 净利率 2.4% 5.9% 7.1% 12.2% 留存收益 677 2,015 3,942 8,485 总资产净利率ROA 3.1% 3.6% 2.9% 5.3% 少数股东权益 11 11 11 11 净资产收益率ROE 12.3% 23.6% 21.3% 36.9% 所有者权益合计 3,240 51,128 53,252 57,993 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 14,897 60,045 73,400 98,863 流动比率 0.87 8.26 3.41 2.12 资产负债率 78.2% 14.9% 27.4% 41.3% 现金流量表 长期借款/总负债 25.3% 33.1% 14.6% 7.2% 项目（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 每股指标（元） 经营活动现金流量 469 574 1,926 3,991 每股收益 0.59 0.83 1.19 2.80 投资活动现金流量 (3,837) (3,000) (4,000) (4,000) 每股经营现金流量 0.68 0.35 1.19 2.46 筹资活动现金流量 3,724 2,700 10,888 20,253 每股净资产 4.68 5.00 6.19 8.99 现金及等价物净增加 262 274 8,814 20,244 资料来源：公司公告、民生证券研究院 8641580/21311/20161028 18:47 东华能源（002221） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师与研究助理简介 陶贻功：毕业于中国矿业大学（北京），本科专业化学工程与工艺，研究生专业矿物加工工程（煤化工）。2011年7月加入民生证券至今。一直从事煤炭、电力、燃气、环保等大能源方向的行业研究。2011年7月加入民生证券研究院。 2012年“新财富最佳分析师”入围、 2012年“第六届水晶球奖”（非公募类）第二名、 2012年“金牛分析师”入围奖核心成员。 杨 侃：南京大学地科院与美国Rutgers大学化工系联合培养博士（地球探测与信息技术专业，计算化学与油气资源方向），本科专业为地球化学。2014年10月加入民生证券，从事石油化工等大能源方向的行业研究，2015年度“天眼”中国最佳证券分析师评选采掘行业最佳选股分析师第二名。 李晓辉：本科毕业于西北大学，研究生毕业于中国石油大学（北京），化学工艺专业。2010年8月至2016年2月在中石化北京燕山分公司工作，从事炼油及化工生产技术管理。2016年3月加入民生证券，从事石化方向研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资