开启新一轮增长

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：电子 | 公司点评报告 2024年4月22日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 53.00 总股本/流通股本（亿股） 4.18 / 4.18 总市值/流通市值（亿元） 222 / 222 52周内最高/最低价 96.40 / 43.45 资产负债率(%) 13.6% 市盈率 44.17 第一大股东 Amlogic (Hong Kong) Limited 研究所 分析师:吴文吉 SAC登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 分析师:周晴 SAC登记编号:S1340524040004 Email:zhouqing@cnpsec.com 晶晨股份(688099) 开启新一轮增长 ⚫ 事件 公司发布2023年年度报告及24年第一季度业绩预告的自愿性披露公告。2023全年公司实现营业收入53.71亿元，同比下降3.14%；实现归母净利润4.98亿元，同比下降31.46%。其中2023 Q4单季度公司实现营业收入15.13亿元，同比增长32.17%，环比增长0.39%；实现归母净利润1.84亿元，同比增长296.79%，环比增长42.82%。预计2024 Q1公司实现营业收入13.78亿元左右，同比增长33.12%左右，预计实现归母净利润1.25亿元左右，同比增长310.68%左右。 ⚫ 投资要点 23年业绩逐季改善，24Q1预计实现高增。公司自2023年开始逐渐摆脱行业下行周期的影响，从2023 Q2开始已连续三个季度实现营业收入环比增长，且下半年实现营业收入30.20亿元，达到同期历史新高。公司毛利率持续改善，2023 Q4单季公司实现销售毛利率39.08%，环比提升3.10个百分点。预计2024 Q1公司实现营业收入13.78亿元左右，同比增长33.12%左右，预计实现归母净利润1.25亿元左右，同比增长310.68%左右。若剔除股份支付费用影响，2024年Q1公司预计实现归母净利润1.66亿元左右。随着市场的逐步复苏，以及公司新增市场的持续开拓、新产品不断上市商用，公司预期2024年Q2及2024年全年营收将同比进一步增长。 高强度研发投入打底，新品持续迭代放量。报告期内，公司发生研发费用12.83亿元，同比增加8.21%，研发人员同比增加了99人。公司积极拓展市场、多条线产品实现量产，后续新产品将陆续推出，有望持续为公司提供新增长动力：1）S系列：公司发布了8K超高清SoC芯片并顺利通过了运营商招标认证测试，该芯片集成了64 位多核中央处理器，以及自研的神经网络处理器，支持全球主流视频格式的8Kp60视频解码功能。2）T系列：公司持续突破智能电视主流生态系统认证,销售收入环比逐季增长。新产品方面，公司推出了新一代T系列高端芯片，采用12nm FinFET 工艺，最高支持8K硬件解码和4K144Hz输出。预计2024年公司将继续推出新产品。3）A系列：公司通过了Google 的EDLA企业级生态认证，可用领域包括但不限于大屏幕的商用显示平板、大型的会议一体机、广告机、教育平板等，未来公司芯片的应用领域还将进一步丰富、扩充。4）W系列：公司已推出第一代、第二代自主研发的高速数传Wi-Fi蓝牙二合一集成芯片，其中第二代Wi-Fi蓝牙芯片（Wi-Fi 6 2T2R，BT 5.4）已于2023年8月规模量产并商用。2024年公司将推出三模组合新产品（Wi-Fi 6＋BT 5.4.＋802.15.4），支持Thread/Zigbee，可赋予终端产品Matter控制器、IoT网关等应用。未来随着W系列芯片与公司主控SoC平台适配并配套销售，以及面向公开市场独立销售，公司无线产-48%-42%-36%-30%-24%-18%-12%-6%0%6%12%2023-042023-072023-092023-112024-022024-04晶晨股份电子 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 品系列有望进入新的快车道。5）汽车电子芯片：逐步从高价位车型向中低价位车型渗透，搭载公司前装车规级智能座舱芯片的车型在2023年实现规模量产、商用并出海。 ⚫ 投资建议 我们预计公司2024-2026年分别实现收入64.10/78.32/94.15亿元，实现归母净利润分别为7.13/9.90/12.48亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为31倍、22倍、18倍，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 下游需求不及预期；行业景气度复苏不及预期；公司技术与产品迭代进展不及预期；行业竞争加剧等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5371 6410 7832 9415 增长率(%) -3.14 19.35 22.18 20.21 EBITDA（百万元） 534.77 820.23 1089.38 1337.24 归属母公司净利润（百万元） 498.04 712.88 989.72 1247.83 增长率(%) -31.46 43.14 38.84 26.08 EPS(元/股) 1.19 1.70 2.37 2.98 市盈率（P/E） 44.52 31.10 22.40 17.77 市净率（P/B） 4.07 3.60 3.10 2.64 EV/EBITDA 44.24 23.38 17.12 13.03 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 5371 6410 7832 9415 营业收入 -3.1% 19.3% 22.2% 20.2% 营业成本 3415 4031 4903 5848 营业利润 -30.5% 44.5% 38.6% 26.1% 税金及附加 26 26 27 28 归属于母公司净利润 -31.5% 43.1% 38.8% 26.1% 销售费用 89 106 125 151 获利能力 管理费用 143 169 196 226 毛利率 36.4% 37.1% 37.4% 37.9% 研发费用 1283 1474 1723 2071 净利率 9.3% 11.1% 12.6% 13.3% 财务费用 -133 -37 -45 -53 ROE 9.1% 11.6% 13.8% 14.8% 资产减值损失 -172 0 0 0 ROIC 5.1% 10.0% 12.2% 13.2% 营业利润 501 725 1004 1266 偿债能力 营业外收入 9 0 0 0 资产负债率 13.6% 17.3% 14.2% 16.8% 营业外支出 7 0 0 0 流动比率 6.44 5.07 6.34 5.41 利润总额 503 725 1004 1266 营运能力 所得税 4 7 10 13 应收账款周转率 30.79 25.10 26.51 26.63 净利润 499 717 994 1254 存货周转率 3.89 4.34 4.20 4.24 归母净利润 498 713 990 1248 总资产周转率 0.88 0.92 0.98 1.01 每股收益（元） 1.19 1.70 2.37 2.98 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.19 1.70 2.37 2.98 货币资金 2507 3083 3609 4832 每股净资产 13.03 14.74 17.11 20.09 交易性金融资产 975 975 975 975 估值比率 应收票据及应收账款 218 293 298 409 PE 44.52 31.10 22.40 17.77 预付款项 6 8 10 11 PB 4.07 3.60 3.10 2.64 存货 1245 1712 2015 2426 流动资产合计 5148 6265 7117 8860 现金流量表 固定资产 263 253 236 211 净利润 499 717 994 1254 在建工程 90 130 176 228 折旧和摊销 248 183 193 199 无形资产 118 102 79 57 营运资本变动 135 -106 -440 -5 非流动资产合计 1209 1247 1278 1304 其他 67 -50 -62 -74 资产总计 6356 7512 8395 10164 经营活动现金流净额 948 745 686 1374 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -404 -204 -203 -204 应付票据及应付账款 358 728 539 961 其他 -770 34 43 54 其他流动负债 442 507 583 675 投资活动现金流净额 -1174 -171 -161 -150 流动负债合计 800 1235 1122 1636 股权融资 99 2 0 0 其他 67 67 67 67 债务融资 0 0 0 0 非流动负债合计 67 67 67 67 其他 -227 -1 -1 -1 负债合计 867 1302 1190 1704 筹资活动现金流净额 -128 1 -1 -1 股本 416 418 418 418 现金及现金等价物净增加额 -349 576 525 1224 资本公积金 2722 2722 2722 2722 未分配利润 2109 2716 3559 4620 少数股东权益 39 43 48 54 其他 203 310 458 646 所有者权益合计 5489 6210 7205 8460 负债和所有者权益总计 6356 7512 8395 10164 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并