扫码GPV高增，Q1盈利水平回升

业绩简评 2024年4月21日，公司发布23年报及24年一季报，23年营收59.3亿元/yoy+10.6%，归母净利4.6亿元/yoy+131.9%，扣非净利5.7亿元/yoy+572.1%；Q4营收15.1亿元/yoy+48.8%，归母净利-1.6亿元，同比亏损收窄，扣非归母0.9亿元，同比扭亏；23年度拟现金分红0.5元/股。1Q24营收14.9亿/yoy-1.7%，归母净利2.1亿/yoy-19.2%,扣非净利2.3亿/yoy+22.7%。 经营分析 收入：支付业务稳步恢复，扫码GPV高增。1）4Q23营收同、 环比+48.8%、+3.8%，23年营收同比+10.6%，数字支付逐步修复，扫码交易金额（GPV）增速较快，23年同比+31%至1.2万亿，占总GPV的比例从去年的20%升至27%，银行卡收单交易金额3.3万亿，较20、21年有所下滑，预计主要系消费者线上消费习惯更加深入；23年科技服务收入3.5亿/yoy+1.5%，主要系支付+行业数字解决方案的拉动（收入同比+19.4%）。2）1Q24收入同环比微降，整体稳健，扫码GPV继续高增，同比+43%至3489亿，占比同增9pct 人民币(元)成交金额(百万元) 至32%，GPV结构变化及部分地区费率调整拉动支付净费率提升。 盈利：支付业务毛利率提升，Q1盈利水平回升。23年扣非净利率9.6%，同比+11.8pct，4Q23、1Q24扣非净利率分别为5.8%、 公司基本情况（人民币） 15.3%，同比+48.1、3.1pct，扣非净利率显著提升表明公司的经营状况显著改善，其中，1）23年毛利率28.4%/yoy+4.9pct，4Q23毛利率24.8%/yoy+17.9pct，1Q24毛利率34.0%/yoy+3.2pct，主要系支付业务修复，扫码交易占比提升，及支付+服务的商户价值有效转化。其中，23年支付业务毛利率26.3%，同比+6.1pct，科技服务业务毛利率71.9%，同比+2.2pct。2）4Q23归母净亏损主要系公允价值变动损益（-1.6亿），及长投资产减值损失拖累。 展望未来：量、价均有提升空间。1）GPV：随经济逐步复苏 而修复中，尤其是扫码交易；银行卡收单金额承压，但公司的龙头地位稳固，且牌照方减少后，市场有望更集中。2）费率：23年公司支付净费率同比提升1个基点，但仍处于低点，标准商户采用优惠类商户交易费率涉及的资金被追缴，也将推动费率提升。 盈利预测、估值与评级 预计公司24-26归母净利分别为6.3/7.5/8.8亿元，对应PE为17.3/14.4/12.3X，维持“买入”评级。 风险提示 线下支付不及预期风险；支付费率提升不确定性风险；监管 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 230421 230721 231021 240121 成交金额拉卡拉沪深300 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,394 5,938 6,360 6,755 7,134 营业收入增长率 -18.50% 10.09% 7.10% 6.20% 5.61% 归母净利润(百万元) -1,437 458 628 754 882 归母净利润增长率 -232.75-131.85% 37.23% 20.05% 17.00% % 摊薄每股收益(元) -1.796 0.572 0.785 0.942 1.103 每股经营性现金流净额 -0.45 0.47 0.04 1.43 1.68 ROE(归属母公司)(摊薄) -42.92% 12.21% 13.71% 14.13% 14.47% P/E -9.40 28.04 17.26 14.38 12.29 P/B 4.03 3.42 2.37 2.03 1.78 风险；股票质押风险 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 6,618 5,394 5,938 6,360 6,755 7,134 货币资金 6,560 5,177 7,413 7,573 7,895 8,797 增长率 -18.5% 10.1% 7.1% 6.2% 5.6% 应收款项 794 774 882 892 910 883 主营业务成本 -4,386 -4,123 -4,252 -4,500 -4,679 -4,842 存货 12 9 6 7 8 8 %销售收入 66.3% 76.4% 71.6% 70.8% 69.3% 67.9% 其他流动资产 248 271 224 234 264 265 毛利 2,232 1,271 1,687 1,860 2,075 2,291 流动资产 7,613 6,231 8,524 8,706 9,076 9,952 %销售收入 33.7% 23.6% 28.4% 29.2% 30.7% 32.1% %总资产 64.8% 59.7% 69.5% 70.8% 70.8% 72.4% 营业税金及附加 -24 -21 -22 -23 -24 -26 长期投资 2,167 2,340 1,938 1,938 1,938 1,938 %销售收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 1,474 1,514 1,478 1,489 1,513 1,527 销售费用 -533 -544 -491 -504 -531 -558 %总资产 12.5% 14.5% 12.1% 12.1% 11.8% 11.1% %销售收入 8.1% 10.1% 8.3% 7.9% 7.9% 7.8% 无形资产 86 116 61 68 74 78 管理费用 -309 -230 -261 -277 -293 -309 非流动资产 4,138 4,212 3,740 3,589 3,746 3,792 %销售收入 4.7% 4.3% 4.4% 4.4% 4.3% 4.3% %总资产 35.2% 40.3% 30.5% 29.2% 29.2% 27.6% 研发费用 -250 -229 -250 -277 -299 -320 资产总计 11,751 10,443 12,264 12,295 12,822 13,744 %销售收入 3.8% 4.2% 4.2% 4.3% 4.4% 4.5% 短期借款 21 677 389 407 0 0 息税前利润（EBIT） 1,115 247 664 779 927 1,079 应付款项 1,054 1,421 1,396 1,506 1,568 1,625 %销售收入 16.8% 4.6% 11.2% 12.2% 13.7% 15.1% 其他流动负债 5,688 4,638 6,656 5,735 5,850 5,950 财务费用 41 18 3 10 10 11 流动负债 6,763 6,736 8,441 7,648 7,418 7,574 %销售收入 -0.6% -0.3% -0.1% -0.2% -0.2% -0.2% 长期贷款 18 269 0 0 0 0 资产减值损失 -149 -143 -126 -40 -40 -40 其他长期负债 178 88 73 64 67 68 公允价值变动收益 0 0 -161 0 0 0 负债 6,960 7,093 8,515 7,712 7,484 7,643 投资收益 199 -58 127 2 2 2 普通股股东权益 4,788 3,349 3,748 4,581 5,335 6,097 %税前利润 16.2% n.a 24.8% 0.3% 0.2% 0.2% 其中：股本 800 800 800 800 800 800 营业利润 1,247 78 538 752 902 1,053 未分配利润 2,169 732 1,189 1,817 2,571 3,333 营业利润率 18.8% 1.4% 9.1% 11.8% 13.3% 14.8% 少数股东权益 3 2 1 2 3 4 营业外收支 -20 -1,395 -26 -13 -13 -14 负债股东权益合计 11,751 10,443 12,264 12,295 12,822 13,744 税前利润 1,227 -1,317 513 740 888 1,039 利润率 18.5% n.a 8.6% 11.6% 13.1% 14.6% 比率分析 所得税 -145 -121 -56 -111 -133 -156 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 11.8% n.a 10.9% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 1,082 -1,438 457 629 755 883 每股收益 1.353 -1.796 0.572 0.785 0.942 1.103 少数股东损益 -1 -1 -1 1 1 1 每股净资产 5.985 4.186 4.685 5.726 6.669 7.621 归属于母公司的净利润 1,083 -1,437 458 628 754 882 每股经营现金净流 1.980 -0.446 0.473 0.041 1.434 1.684 净利率 16.4% n.a 7.7% 9.9% 11.2% 12.4% 每股股利 1.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.150 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 22.61% -42.92% 12.21% 13.71% 14.13% 14.47% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 9.21% -13.76% 3.73% 5.11% 5.88% 6.42% 净利润 1,082 -1,438 457 629 755 883 投入资本收益率 20.10% 6.17% 14.10% 13.13% 14.61% 14.87% 少数股东损益 -1 -1 -1 1 1 1 增长率 非现金支出 689 513 367 245 273 304 主营业务收入增长率 18.98% -18.50% 10.09% 7.10% 6.20% 5.61% 非经营收益 -239 86 43 32 31 17 EBIT增长率 3.79% -77.88% 168.97% 17.40% 19.04% 16.30% 营运资金变动 53 483 -489 -873 88 143 净利润增长率 16.31% -232.75% -131.85% 37.23% 20.05% 17.00% 经营活动现金净流 1,584 -357 378 33 1,147 1,347 总资产增长率 -1.88% -11.13% 17.44% 0.25% 4.29% 7.19% 资本开支 -779 -357 -185 -67 -404 -324 资产管理能力 投资 -1,015 -315 90 0 0 0 应收账款周转天数 33.4 51.8 49.5 52.0 52.0 50.0 其他 536 -191 295 2 2 2 存货周转天数 0.9 0.9 0.6 0.6 0.6 0.6 投资活动现金净流 -1,258 -862 200 -65 -402 -322 应付账款周转天数 57.5 65.4 72.1 79.0 79.0 79.0 股权募资 0 0 0 205 0 0 固定资产周转天数 81.3 102.5 90.9 85.4 81.8 78.1 债权募资 28 906 -557 17 -407 0 偿债能力 其他