医疗服务及器械板块均取得佳绩，高质量发展迈入新台阶

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：医药生物 | 公司点评报告 2024年4月22日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 7.37 总股本/流通股本（亿股） 6.42 / 6.42 总市值/流通市值（亿元） 47 / 47 52周内最高/最低价 12.22 / 6.75 资产负债率(%) 40.5% 市盈率 46.06 第一大股东 青岛盈康医疗投资有限公司 研究所 分析师:蔡明子 SAC登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 分析师:龙永茂 SAC登记编号:S1340523110002 Email:longyongmao@cnpsec.com 盈康生命(300143) 医疗服务及器械板块均取得佳绩，高质量发展迈入新台阶  收入、利润快速增长，盈利能力稳步提升 公司发布2023年年报：2023年公司实现营业收入14.71亿元（+27.20%），归母净利润1.00亿元（+116.85%），扣非归母净利润1.04亿元（+117.34%）。 分季度来看，2023年Q1~Q4公司分别实现营业收入3.61（+35.09%）、3.62（+17.91%）、3.80（+31.64%）、3.67（+25.40%）亿元，分别实现归母净利润0.40（+64.07%）、0.31（+34.18%）、0.23（+184.53%）、0.06（+100.98%）亿元，分别实现扣非归母净利润0.39（+53.18%）、0.28（+43.86%）、0.24（+229.82%）、0.13（+101.95%）亿元。 从盈利能力来看，2023年公司毛利率28.57%（+2.04pct），净利率6.74%，实现扭亏，盈利能力稳步提升。 从费用率来看，2023年公司销售费用率为4.30%（+1.91pct），管理费用率为10.07%（-1.77pct），研发费用率为3.55%（+1.13pct）。财务费用率为0.11%（-0.09pct），费用把控整体平稳。  医疗服务及器械板块均取得佳绩，高质量发展趋势凸显 分板块来看，医疗服务板块，2023年实现营收11.49亿元（+15.25%），毛利率24.82%（+0.62pct）。其中四川友谊医院实现营收5.26亿元（+31.16%），净利润0.75亿元（+20.16%），净利率14.3%（-1.20pct）；苏州广慈医院实现营收5.38亿元（+7.57%），净利润0.63亿元（+25.01%），净利率11.7%（+1.71pct）。医疗器械板块，2023年实现营收3.22亿元（+101.69%），毛利率41.97%（+0.84pct）。其中深圳圣诺实现收入、 利润、 毛利全面提升： 收入2.25亿元（+31.30%）， 净利润0.40亿元，同比大幅提升449.71%，毛利率提升2.59%，净利率17.9%。同时，公司大力开拓业务场景，并购深圳优尼和通达易使公司在产品配套和数字化赋能方面得到长足进步。  持续增强服务、器械板块核心竞争力，长期成长驱动力充足 医疗服务板块，公司提供以肿瘤全病程、全周期综合治疗为特色的“大专科、强综合”的医疗服务，“医院+平台+生态”的经营成效持续显现。 截至2023年底公司经营及管理7家医院：上市公司体内运营医院3家，分别为四川友谊医院（三甲）、苏州广慈肿瘤医院（二甲）、重庆华健友方医院；托管医院4家，分别为上海永慈康复医院、运城医院（三甲）、上海盈康护理院、上海青浦区徐泾护理院。后续有望实现每年新增500-800张床位，主要来自：（1）集团内符合上市条件的装入；（2）区域医疗中心医院拓展；（3）生态并购。 医疗器械板块，公司主要产品覆盖四大场景：放射治疗场景、生命支持场景、影像增强场景、慢病治疗场景，为肿瘤预诊治康关键场-34%-29%-24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%16%2023-042023-072023-092023-112024-022024-04盈康生命医药生物 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 景、关键设备提供综合解决方案。公司完成对通达易、 优尼器械、 优尼控股的并购，数字化能力、渠道能力、产品丰富度进一步提升。公司持续加强研发创新优势构建技术壁垒，在持续的研发投入下，公司研发成果显著，累计专利112项、软件著作权121项，累计持有医疗器械注册证52张。  盈利预测及投资建议 公司聚焦打造预/诊/治/康全产业链生态平台，提供以肿瘤为特色的医疗服务以及关键场景、关键设备医疗器械的研发、创新和服务。医疗服务+医疗器械双轮驱动，成长潜力大，我们预计2024~2026年公司营收分别为17.70、21.29、25.64亿元，归母净利润分别为1.26、1.77、2.57亿元，当前股价对应P/E分别为37.6、26.8、18.4倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示： 旗下医院业绩不及预期，并购公司业绩不及预期。  盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1471 1770 2129 2564 增长率(%) 27.20 20.31 20.32 20.42 EBITDA（百万元） 234.78 229.60 318.06 423.86 归属母公司净利润（百万元） 100.44 125.92 176.80 256.87 增长率(%) 116.85 25.37 40.41 45.28 EPS(元/股) 0.16 0.20 0.28 0.40 市盈率（P/E） 47.12 37.59 26.77 18.43 市净率（P/B） 3.43 3.23 2.89 2.50 EV/EBITDA 28.30 18.99 13.30 9.29 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 1471 1770 2129 2564 营业收入 27.2% 20.3% 20.3% 20.4% 营业成本 1051 1242 1477 1758 营业利润 125.6% 16.9% 40.9% 44.9% 税金及附加 4 2 4 5 归属于母公司净利润 116.9% 25.4% 40.4% 45.3% 销售费用 63 80 92 97 获利能力 管理费用 148 216 255 295 毛利率 28.6% 29.8% 30.6% 31.4% 研发费用 52 70 76 79 净利率 6.8% 7.1% 8.3% 10.0% 财务费用 2 0 0 0 ROE 7.3% 8.6% 10.8% 13.5% 资产减值损失 -4 0 0 0 ROIC 6.4% 6.7% 8.4% 10.5% 营业利润 142 166 234 339 偿债能力 营业外收入 5 0 0 0 资产负债率 40.5% 43.7% 44.9% 45.0% 营业外支出 16 0 0 0 流动比率 1.20 1.29 1.32 1.46 利润总额 132 166 234 339 营运能力 所得税 32 41 58 85 应收账款周转率 6.09 6.36 6.20 6.16 净利润 99 124 175 254 存货周转率 15.14 18.27 16.98 17.02 归母净利润 100 126 177 257 总资产周转率 0.66 0.70 0.74 0.78 每股收益（元） 0.16 0.20 0.28 0.40 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.16 0.20 0.28 0.40 货币资金 480 728 898 1276 每股净资产 2.15 2.28 2.55 2.95 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 254 302 384 448 PE 47.12 37.59 26.77 18.43 预付款项 13 22 23 27 PB 3.43 3.23 2.89 2.50 存货 88 106 145 156 流动资产合计 912 1241 1537 2000 现金流量表 固定资产 204 211 202 190 净利润 99 124 175 254 在建工程 106 155 223 281 折旧和摊销 88 64 84 85 无形资产 240 312 369 433 营运资本变动 -26 64 32 46 非流动资产合计 1488 1440 1520 1524 其他 29 -1 -2 -2 资产总计 2400 2682 3056 3524 经营活动现金流净额 190 251 290 384 短期借款 168 224 266 349 资本开支 -158 -15 -163 -89 应付票据及应付账款 169 192 241 281 其他 -115 1 1 1 其他流动负债 422 544 653 744 投资活动现金流净额 -273 -15 -162 -88 流动负债合计 759 961 1160 1373 股权融资 1 -45 0 0 其他 212 212 212 212 债务融资 171 56 41 83 非流动负债合计 212 212 212 212 其他 -52 0 0 0 负债合计 971 1173 1372 1585 筹资活动现金流净额 120 11 41 83 股本 642 642 642 642 现金及现金等价物净增加额 37 248 169 379 资本公积金 2346 2346 2346 2346 未分配利润 -1513 -1406 -1256 -1037 少数股东权益 47 46 44 42 其他 -93 -119 -93 -54 所有者权益合计 1429 1509 1684 1938 负债和所有者权益总计 2400 2682 3056 3524 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下