证券研究报告：医药生物|行业周报 2024年4月22日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 7106.83 52周最高 9286.37 52周最低 6500.61 行业相对指数表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:蔡明子 SAC登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 分析师:古意涵 SAC登记编号:S1340523110003 Email:guyihan@cnpsec.com 分析师:龙永茂 SAC登记编号:S1340523110002 Email:longyongmao@cnpsec.com 近期研究报告 《国产医疗器械竞争力提升， 出海大势所趋》 - 2024.04.18 医药生物行业报告 （2024.04.15-2024.04.19） 医药板块行情分化，关注消费医疗、国产设备机会 ⚫ 一周观点：国产医疗器械竞争力提升，出海大势所趋 根据彭博社4月15日消息，欧盟或将对中国医疗器械采购启动调查，以期消除对于中国政府政策不公平地偏向国内供应商的担忧。 我们认为，欧盟此次准备启动的调查，内核反映的是国家之间的经贸博弈，欧盟根本目的并非排除外国企业，而是在争取多边对等待遇的同时寻求利益。因此对于我国欧洲营收规模较低、未达到IPI限制措施实施门槛、无政府公共采购项目的医疗器械企业不构成调查风险，对于我国医疗器械出海企业的直接政策影响预计平缓温和。 此外，由于法案规定存在最长14个月的窗口期，预计该法案调查工作进程存在较长的滞后期和落地不确定性，企业有望充分利用该窗口期进行多维度应对和规避。同时，欧盟在进行调查及IPI限制时仍需考虑如何避免无法及时寻找和补充同类替代品的风险，我国技术壁垒高、创新性强及成本优势突出的医疗器械企业存在较强的优势。 欧盟本次准备启动的IPI调查可能与我国国产替代趋势持续及外企在中国市场的增速放缓有关，反映出我国本土医疗器械企业的国际竞争力不断提升，产品及服务出海大势所趋。同时，对于技术独占性的货物及产品，欧盟在进行IPI调查及限制时仍需要考虑如何避免无法及时寻找和补充同类替代品的风险，因此我国技术壁垒高、创新性强及成本优势突出的医疗器械企业存在较强的优势。 ⚫ 一周观点：本周医药板块下跌1.7%，关注反弹机会 本周医药生物下跌1.7%，跑输沪深300指数3.59pct，在31个子行业中排名第18位。子板块中，本周各子板块行情分化，血制品涨幅最大，上涨约4.48%。从估值来看，当前医药生物行业估值处于历史低位，医药生物行业指数（801150.SI）近15年PE(TTM)历史平均估值水平为37.45倍，最低值为20.31倍（2022年9月26日），截至2024年4月19日，生物医药板块PE（TTM）为24.93倍，处于历史低位。医药板块业绩稳中向好，建议重点关注消费医疗、低值耗材和国产设备、中药板块投资机会。 ⚫ 推荐及受益标的： 推荐标的：海尔生物、微电生理、迈普医学、派林生物、上海莱士、圣湘生物、英诺特、海吉亚医疗、美年健康； 受益标的：迈瑞医疗、澳华内镜、迪瑞医疗、威高股份、新产业、亚辉龙、开立医疗、联影医疗、健麾信息、祥生医疗、理邦仪器、润达医疗、安必平、赛诺医疗、海泰新光、益丰药房、老百姓、方盛制药（以上排名不分先后）。 ⚫ 风险提示： 政策执行不及预期，行业黑天鹅事件。 -29%-26%-23%-20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%2023-042023-072023-092023-112024-022024-04医药生物沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 一周观点：国产医疗器械竞争力提升，出海大势所趋 ............................................ 4 1.1 事件：欧盟或将对中国医疗器材采购启动调查 ............................................. 4 1.2 点评：IPI调查窗口期长、不确定性大，我国医疗器械出海大势所趋 .......................... 4 1.3 受益标的 ............................................................................. 6 1.4 风险提示 ............................................................................. 6 2 本周表现及子板块观点 ..................................................................... 7 2.1 本周医药生物下跌1.7%，血液制品板块涨幅最大 ........................................... 7 2.2 二季度重点关注消费医疗、低值耗材和国产设备、中药板块投资机会 .......................... 9 3 风险提示 ................................................................................ 14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表1： 我国医疗器械上市公司海外营收占比情况统计（%） .................................. 6 图表2： 本周医药生物下跌1.7%，跑输沪深300指数3.59pct（单位：%） ....................... 7 图表3： 本周医药生物涨跌幅在31个子行业中排名第18位（单位：%） ......................... 7 图表4： 本周医药生物行业各细分板块行情出现较大分化，血液制品板块涨幅最大 ................ 8 图表5： 当前医药生物行业估值处于近15年的历史低位 ...................................... 8 图表6： 医药各子板块2月触底反弹，线下药店、疫苗、医院等板块2024年PEG小于1 .......... 12 图表7： 2024年2月5日开始各子板块开始反弹 ............................................ 13 图表8： 20240415-20240419各子板块个股涨跌幅（%） ...................................... 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 一周观点：国产医疗器械竞争力提升，出海大势所趋 1.1 事件：欧盟或将对中国医疗器材采购启动调查 根据彭博社4月15日消息，欧盟或将对中国医疗器械采购启动调查，以期消除对于中国政府政策不公平地偏向国内供应商的担忧。 该项调查最早可能在4月中旬正式宣布，将首次调用欧盟于2022年8月底生效的国际采购工具法案（IPI）；调查将从企业和成员国收集信息，其初步目的是确保双边市场公平开放，但可能导致欧盟限制中国参与其招标。 1.2 点评：IPI调查窗口期长、不确定性大，我国医疗器械出海大势所趋 IPI法案调查侧重于大型政府采购及限制性措施，对医疗器械出海企业的政策冲击预期缓慢温和。IPI法案调查的主要目标是确认第三国政府是否采取了针对欧盟成员国企业的限制性措施，例如行政措施、法律法规、税收门槛等。此外，IPI措施的实施范围限定在欧盟成员国内估计价值超过门槛条件的大型政府公共采购项目，例如估值≥1500万欧元（不含增值税）的工程和特许权，或是估值≥500万欧元（不含增值税）的货物和服务。 我们认为，欧盟此次准备启动的调查，内核反映的是国家之间的经贸博弈，欧盟根本目的并非排除外国企业，而是在争取多边对等待遇的同时寻求利益。因此，对于我国海外（尤其是欧洲）营收规模较低、未达到欧盟IPI限制措施实施门槛、无政府公共采购项目的医疗器械企业不构成调查风险，对于我国医疗器械出海企业的产品或服务的直接政策影响预计平缓温和。 调查过程须邀请第三国谈判磋商，IPI措施落地存在斡旋空间和时间窗口。IPI法案的调查过程透明公开，且须邀请第三国进行谈判和磋商以达成对等市场待遇；在调查启动后，调查期限是9个月（最多可以延迟至14个月），这为第三国政府及企业提供了一定的斡旋空间和窗口，以便及时采取相应措施和行动争取调查暂停或终止。此外，在调查结束IPI措施实施期间，仍能通过贸易协商等方法达成双方共识以撤销或停止IPI措施的进程。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 我们认为，欧盟此次准备启动的调查，由于法案规定存在最长14个月的窗口期，在此期间IPI法案并未明确规定对我国医疗器械出海企业的产品及服务进行任何限制，企业有望充分利用该窗口期进行业务结构调整、寻找当地代理商推进销售、设立合资公司或工程、OEM商业形式等多维度应对和规避。预计该法案调查工作进程存在较长的滞后期和落地不确定性，对我国医疗器械出海企业的影响有望不会较快体现。 我国医疗器械鼓励国产符合国际贸易体系规定，器械产品出海大势所趋。2015年5月国务院发布的《中国制造2025》中提到，大型医疗设备国产化率必须提高，明确把生物医药及高性能医疗器械作为重点发展的十大领域之一；我国鼓励采购在中国生产的医疗器械的政策明确指向于政府采购，且侧重国内生产而非国内品牌，不违反包括WTO在内的现有国际贸易体系的相关规定。此外，中国是全球少数未使用关税等手段限制进口医疗器械的国家，而美、印、俄等诸多大国均采取了医疗器械进口关税等限制性措施。近年来，众多欧美知名医疗器械公司在中国设厂，且在中国的市场份额较大。 我们认为，欧盟本次准备启动的IPI调查可能与我国国产替代趋势持续及外企在中国市场的增速放缓有关，反映出我国本土医疗器械企业的国际竞争力不断提升，产品及服务出海大势所趋。根据各企业2022年年报披露，我国医疗器械上市公司中，海外营收占比超50%的公司共25家，占所有104家医疗器械上市公司的24.04%；海外营收占比超10%的公司共71家，占所有104家医疗器械上市公司的68.27%。同时，对于技术独占性的货物及产品，欧盟在进行IPI调查及限制时仍需要考虑如何避免无法及时寻找和补充同类替代品的风险，因此我国技术壁垒高、创新性强及成本优势突出的医疗器械企业存在较强的优势。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图表1：我国医疗器械上市公司海外营收占比情况统计（%） 资料来源：iFinD、中邮证券研究所（数据来源为2022年上市公司年报） 1.3 受益标的 我们认为，IPI调查启动后时间窗口较长，政策落地不确定性较高，存在多重缓冲和斡旋空间，且IPI措施实施存在门槛条件，欧盟亦会综合考虑产品或服务的可替代性因素。因此，欧洲营收规模不达限制门槛、开拓当地经销商及销售渠道、无当地政府公共采购项目、具备高技术壁垒的医疗器械企业受政策影响风险较小，存在发展机会。 受益标的：迈瑞医疗、澳华内镜、迪瑞医疗、海尔生物、威高股份等（欧洲营收规模低于IPI限制门槛）；新产业、亚辉龙等（经销商+商业采购模式）；迈瑞医疗、开立医疗、联影医疗、威高股份等（高技术壁垒）。 1.4 风险提示 政策推广不及预期风险；市场竞争加剧风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 2 本周表现及子板块观点 2.1 本周医药生物下跌1.7%，血液制品板块涨幅最大 本周医药生物下跌1.7%，跑输沪深300指数3.59pct，在3