公司研究公司财报点评证券研究报告软饮料2024年04月22日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明东鹏饮料（605499.SH）双轮驱动高增延续，区域扩张初显成效事件：东鹏饮料发布2024年第一季度报告，公司24Q1实现营收34.82亿元，同比增长39.8%，实现归母净利润6.64亿元，同比增长33.51%，实现扣非归母净利润6.24亿元，同比增长37.76%。功能饮料基本盘与新品第二曲线双重高增，区域扩张初显成效2024年第一季度，公司在持续精耕广东市场的同时积极开拓全国市场，500ml金瓶及补水啦等新品销售持续提升，未来公司仍将进一步完善销售网络布局，加强渠道建设，逐步向全国区域推广新品，同时积极研发新品满足消费者多元化需求。1）拆分产品来看，公司东鹏特饮/其他饮料收入分别为31.01/3.77亿元，分别同比增长了30.1%/257%，其他饮料占比由上年4.24%提升至当前的10.84%，其中东鹏补水啦和东鹏大咖合计收入占比达6.92%。；2）拆分区域来看，公司广东区域/全国区域/直营本部收入分别为9.21/21.43/4.13亿元，分别同比增长9.4%/51.2%/79.9%，全国区域收入占比提升了4.67ct至61.62%，广东省外扩张初显成效。费投增投助力市场扩张，短期盈利水平维持稳定公司24Q1毛利率对比同期下降了0.76pct至42.77%，我们推测主要系毛利率较低的新品销售占比提升所致，预计短期内为合理变化，销售费用率由于公司增加冰柜投放增长了1.42pct至17.11%，进而毛销差有所承压（下降2.18pct至25.66%），其余管理/研发/财务费用率分别对比同期-0.3/-0.1/-1.05pct至2.95%/0.32%/-1.29%，其中财务费用率下降主要系本期存款利息增加所致，整体费用率水平维持稳定，净利率下滑0.89pct至19.07%。另外，公司24Q1的合同负债+其他应付款合计为35.84亿元，环比增长了4.7%，同比增长了47.55%，我们推测主要系旺季来临前经销商备货意愿充足打款高涨所致，公司报表余力有所扩大。盈利预测与投资建议我们预计公司24-26年归母净利润分别27.28/34.97/42.1亿元，对应PE分别为29/22/19倍，考虑到公司业绩成长性和确定性兼具，我们维持公司相对可比公司35%的估值溢价，对应24年31倍PE，目标价214.61元/股，维持持有评级。风险提示大单品动销不及预期、市场竞争加剧、食品安全问题等。持有（维持评级）当前价格：195.60元目标价格：214.61元基本数据总股本/流通股本(百万股)400.01/159.27流通A股市值(百万元)31,153.38每股净资产(元)15.81资产负债率(%)57.01一年内最高/最低价(元)201.00/150.57一年内股价相对走势团队成员分析师：刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师：张东雪(S0210523060001)zdx30145@hfzq.com.cn联系人：林若尧(S0210123070039)lry30204@hfzq.com.cn相关报告1、23年高增长收官，展望仍积极——2024.04.142、【华福食饮】东鹏饮料（605499.SH）2023年第三季度报告点评：基本盘维持良性增长，第二曲线蓄势待发，全国化战略加速推进——2023.10.283、【华福食饮】东鹏饮料（605499.SH）深度：竞争格局得天独厚，能量饮料龙头快马扬鞭——2023.09.07财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）8,50511,26314,54318,32922,954增长率22%32%29%26%25%净利润（百万元）1,4412,0402,7283,4974,210增长率21%42%34%28%20%EPS（元/股）3.605.106.828.7410.53市盈率（P/E）54.338.428.722.418.6市净率（P/B）15.412.49.77.45.7数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券 诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评|东鹏饮料图表1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金6,0585,7557,64010,823营业收入11,26314,54318,32922,954应收票据及账款666494110营业成本6,4128,18610,38413,322预付账款158202256329税金及附加121156199248存货5697008811,138销售费用1,9562,4383,0183,687合同资产0000管理费用369461554659其他流动资产1,9183,8313,4264,648研发费用54566165流动资产合计8,76910,55212,29817,048财务费用2-25-103-160长期股权投资0000信用减值损失-2-1-1-1固定资产2,9162,6432,3962,171资产减值损失0000在建工程385385385385公允价值变动收益29212523无形资产485528565614投资收益142106124115商誉0000其他收益70636764其他非流动资产2,1552,0842,1032,121营业利润2,5883,4594,4315,333非流动资产合计5,9415,6395,4485,291营业外收入2222资产合计14,71016,19217,74622,339营业外支出11111111短期借款2,9962,07600利润总额2,5793,4504,4225,324应付票据及账款9151,1281,4561,852所得税5397229251,114预收款项0000净利润2,0402,7283,4974,210合同负债2,6073,0743,7214,660少数股东损益0000其他应付款817737777757归属母公司净利润2,0402,7283,4974,210其他流动负债7128009131,024EPS（按最新股本摊薄）5.106.828.7410.53流动负债合计8,0477,8156,8678,293长期借款220220220220主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债119109114112成长能力非流动负债合计339329334332营业收入增长率32.4%29.1%26.0%25.2%负债合计8,3868,1457,2028,624EBIT增长率37.5%32.7%26.1%19.6%归属母公司所有者权益6,3248,04710,54413,715归母公司净利润增长率41.6%33.8%28.2%20.4%少数股东权益0000获利能力所有者权益合计6,3248,04710,54413,715毛利率43.1%43.7%43.3%42.0%负债和股东权益14,71016,19217,74622,339净利率18.1%18.8%19.1%18.3%ROE32.3%33.9%33.2%30.7%现金流量表ROIC43.9%62.4%69.9%60.6%单位:百万元2023A2024E2025E2026E偿债能力经营活动现金流3,2812,7824,5294,868资产负债率57.0%50.3%40.6%38.6%现金收益2,2963,0323,7014,338流动比率1.11.41.82.1存货影响-174-132-181-257速动比率1.01.31.71.9经营性应收影响-73-41-85-88营运能力经营性应付影响425132369375总资产周转率0.80.91.01.0其他影响807-209724499应收账款周转天数1222投资活动现金流-758-1,184325-803存货周转天数27282727资本支出-921-98-97-112每股指标（元）股权投资0000每股收益5.106.828.7410.53其他长期资产变化163-1,086422-691每股经营现金流8.206.9511.3212.17融资活动现金流-1,058-1,900-2,970-881每股净资产15.8120.1226.3634.29借款增加29-916-2,0781估值比率股利及利息支付-811-1,499-1,434-1,797P/E38292219股东融资0000P/B121076其他影响-276515542915EV/EBITDA72544437数据来源：公司报告、华福证券研究所华福证券华福证券 诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明公司财报点评|东鹏饮料分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。一般声明华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明类别评级评级说明公司评级买入未来6个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅在20%以上持有未来6个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅介于10%与20%之间中性未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间回避未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下行业评级强于大市未来6个月内，行业整体回报高于市场基准指数5%以上跟随大市未来6个月内，行业整体回报介于市场基准指数-5%与5%之间弱于大市未来6个月内，行业整体回报低于市场基准指数-5%以下备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）联系方式华福证券研究所上海公司地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中