策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 继续拥抱红利与资源 证券研究报告 2024年04月23日 作者 吴开达 分析师 SAC执业证书编号：S1110524030001 wukaida@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：海外与大类周报-关注美国流动性工具收缩对美股的扰动》 2024-04-22 2 《投资策略：A股策略周报-寻找景气行业》 2024-04-21 3 《投资策略：中金印力消费REIT成立-周观REITs2024年4月第3周》 2024-04-21 主动偏股型基金24Q1重仓股分析 红利资源仓位上升，但基金“越涨越卖” 整体统计而言，主动偏股基金24Q1重仓持股加仓高股息和红利资源、减仓下游与科技（例如医药与计算机）。我们继续拆解其中的主动、被动调仓行为发现，基金对上游资源24 Q1“越涨越卖”，尚未达抢购高潮；而医药、计算机和电子等传统公募重仓领域则主动减仓较多。 行业配置变化梳理：红利资源仓位上升，科技成长仓位下降 基于主动偏股型基金24 Q1重仓股配置分析，24 Q1公募加仓前六大行业为有色金属（+1.86%）、通信（+1.15%）、家用电器（+0.96%）、公用事业（+0.81%）、电力设备（+0.70%）、银行（+0.52%），银行、石油石化、交通运输、公用事业、煤炭超配比例环比上升全行业前5，24Q 1持仓板块相对23Q 4更加侧重于高股息板块上。 行业配置：上游有色仓位回升明显，医药消费下降。 1、上游原料：上游原料板块总体大幅上升，有色、石油石化、煤炭占比环比上升，有色到达历史最高位； 2、中游制造：电力设备、通信配比上行，机械设备、电子、国防军工配比下行； 3、下游消费：家用电器、轻工制造、汽车贡献上游主要增量，医药生物配比下行显著； 4、金融房建：除银行外，房地产、建筑装饰、非银金融占比环比皆下降，非银金融到达历史最低位； 5、支持服务：除计算机配比显著下降外，其余行业增配。 行业超低配与重仓股梳理：红利资源超配比例提升大，重仓占比增多 行业超低配：银行、石油石化、交通运输、公用事业、煤炭超配比例环比上升全行业前5，食品饮料超配比例全行业第一。以万得全A配置比例为基准，银行超配增加4.04%，领先全行业；石油石化在24 Q1超配比例由-2.89%变化至-0.52%，较明显增长；交通运输超配比例至-0.64%，环比变化+1.23 pcts；公用事业超配环比扩大1.16pc ts；煤炭超配环比扩大0.92 pcts。医药生物、电子、计算机、机械设备、国防军工超配比例负向变化领先。 重仓股：在基金重仓前50 0公司中，24Q1公用事业、石油石化、商贸零售、美容护理、建筑装饰和钢铁公司排名上升率较高，而医药生物个股进入重仓前500个数环比增加最多，达10只。从重仓股前50 0公司来看，医药生物、电子、电力设备公司数量分别为77、54和37家，位列前三，且排名上升率分别为53.25%、51.85%和54.05%。从持股集中度来看，24Q1重仓股前50、前100合计占比分别为45.48%、59.58%；23 Q4重仓股前50、前10 0合计占比分别为38.99%、51.97%，持股集中度回升。 风险提示：1）基金季报仅披露前十大重仓股，环比对比或有误差；2）主被动调仓测算按照最新一期持仓为基准推算，与上一期或有误差。 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 市场：资产配置与板块分布：红利占优行情下主板仓位上升 ................................................ 4 1.1.资产配置：股票仓位变化不大，债券及现金环比减少..................................................... 4 1.2.板块分布：红利风格占优，24Q 1主板仓位上行 ............................................................... 5 1. 行业配置：高股息行业配置显著上升，科技成长减配 ............................................................. 5 2.1.行业大类：上游原料占比显著增配，中游制造和下游消费回落 ................................... 5 2.2.上游原料：上游原料板块总体大幅上升，有色、石油石化、煤炭占比环比上升 .... 6 2.3.中游制造：电力设备、通信增配，其余均有压降.............................................................. 7 2.4.下游消费：家用电器、轻工制造、汽车贡献上游主要增量，医药生物配比下行显著.................................................................................................................................................................. 8 2.5.金融房建：除银行外，房地产、建筑装饰、非银金融占比环比皆下降...................... 9 2.6.支持服务：除计算机配比显著下降外，其余行业增配................................................... 10 2.7.一级行业汇总：上游资源加仓，下游、金融房建、支持服务多数行业仍位于历史较低位....................................................................................................................................................... 11 2. 行业超低配：银行、石油石化超配大幅增加，医药生物、电子、计算机超配明显收敛........................................................................................................................................................................ 12 3. 重仓股：石油石化、美容护理和交通运输公司排名上升率较高 ......................................... 13 4. 风险提示 ................................................................................................................................................ 15 图表目录 图1：主动偏股基金重仓股口径分行业/主被动口径测算：上游资源虽仓位提高主要来源于被动上涨导致（仅有色出现主动加仓），偏股基金并未“抢购”上游资源品；医药、计算机主动减仓较多 ............................................................................................................................................... 4 图2：资产配置比例，24Q1股票仓位与23Q4差别不大 ............................................................... 5 图3：资产环比下降，24Q1股票资产继续缩水 ................................................................................ 5 图4：各板块基金持仓市值（亿元）.................................................................................................... 5 图5：四大类型基金持仓市值（亿元） ............................................................................................... 5 图6：行业大类板块持仓市值占比，上游原料占比显著增配，中游制造和下游消费回落.. 6 图7：上游原料仓位24Q1大幅上升 ..................................................................................................... 6 图8：有色金属配置占比显著上升 ........................................................................................................ 6 图9：上游原料二级行业仓位变化 ........................................................................................................ 7 图10：中游制造仓位回落........................................................................................................................ 7 图11：电子配比回落显著，电力设备、通信配比上行 .................................................................. 7 图12：中游制造二级行业仓位变化...................................................................................................... 8 图13：下游消费仓位回落........................................................................................................................ 8 图14：医药生物配比下行显著............................................................................................................... 8 图15：下游消费二级行业仓位变化...................................................................................................... 9 图16：金融房建仓位降低至历史最低位 ........................................................................................... 10 图17：非银金融历史最低、房地产接近历史最低位.............