汽车 2024年04月22日 理想汽车-W(2015.HK) 价格体系与配置调整，L系列配置差异增强 公司报告 公司事项点评 推荐（维持） 股价：97.45元（港币） 主要数据 行业 汽车 公司网址 ir.lixiang.com 大股东/持股 Amp Lee Ltd/16.77% 实际控制人 李想 总股本(百万股) 2122.02 流通A股(百万股) 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 1875.51 流通A股市值(亿元) 每股净资产(元) 28.34 资产负债率(%) 57.78 行情走势图 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 王跟海 投资咨询资格编号 S1060523080001 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 事项： 公司宣布，自2024年4月22日起，2024款理想L7\L8\L9以及理想MEGA全系降价，降价幅度达到1.8万~3万元。其中L7、L8 Pro版本售价下调1.8万元，其他L系列车型降价2万元，MEGA降价3万元。 平安观点：  降价后L7\L8将标配空悬，与新上市的L6形成配置差异。3月12日，公司曾宣布将在2024款理想L7、L8车型中推出Air版本（非空悬版本），但此次降价后，Pro版车型价格已覆盖原计划推出的Air版车型，这意味着L7、L8将标配空气悬架。此前市场担忧L6上市后会造成L7意向订单流失，但通过此次价格和配置调整，L7与L6之间在售价保持一定差异的同时，配置区隔也明显拉大，对于“非空悬版本”有需求的用户可选择L6，对于预算稍高且对空气悬架有需求的用户可选择L7。  价格战背景下公司降价是正常行为，降价后相比23款L系列的终端优惠仍有所回收。从行业内其他车企来看，2024款新车型大部分都采用“降价增配”的策略以应对市场竞争，近期特斯拉等车企也宣布降价。理想L7\8\9的2024款上市时相比2023款车型在终端的优惠力度有明显回收，因此我们认为此次理想降价是为获取市场份额采取的正常措施。市场担忧理想L系列降价后会对单车盈利造成较大影响，但根据杰兰路此前统计的终端优惠数据显示，2023款理想L系列在24年年初终端优惠幅度达到3.3万~3.6万元，此次L系列价格下调幅度仍然低于此前23款L系列在终端的优惠幅度，同时考虑到价格调整后销量增加，规模效应的体现也可弥补单车盈利的下滑。  公司所处的细分领域竞争态势依然较好。我们认为公司24年销量基本盘L系列产品所面临的竞争环境依然相对较好。在20-30万元价格带内具备一定销量规模的插混（含增程）车型不多，在理想L6上市之前主要以问界M7为主，而L6的加入有望打破这一格局；在30-40万元价格带内，L7、L8降价后竞争力进一步增强，目前该价格带内的插混（含增程）车型也不多，主要以MPV腾势D9 DM-i为主；40万以上价格带，仅有问界M9与L9竞争，但L9降价后两款车型的起售价已相差6万元。 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 45287 123851 215425 298292 362153 YOY(%) 67.7 173.5 73.9 38.5 21.4 净利润(百万元) -2012 11704 14563 25474 35622 YOY(%) -526.0 681.7 24.4 74.9 39.8 毛利率(%) 19.4 22.2 20.6 21.6 22.5 净利率(%) -4.5 9.5 6.8 8.5 9.8 ROE(%) -4.5 19.5 19.5 25.4 26.2 EPS(摊薄/元) -0.95 5.52 6.86 12.00 16.79 P/E(倍) -93.2 16.0 12.9 7.4 5.3 P/B(倍) 4.2 3.1 2.5 1.9 1.4 证券研究报告 理想汽车-W·公司事项点评 2/ 4  盈利预测与投资建议：车企需要在销量规模和单车盈利方面取得平衡，理想L系列所处细分领域竞争形势相对较好，理想汽车此次降价和配置调整有利于其全年销量目标的达成。公司目前保持健康的毛利率水平以及充足的在手现金，后手准备依然充足，我们维持公司2024~2026年净利润预测为145.6亿/254.7亿/356.2亿元，依然维持公司“推荐”评级。  风险提示：1）市场竞争日益激烈，其他车企如果跟进降价可能使得公司潜在订单流失；2）L系列销量恢复不及预期，导致公司2024年销量基本盘不稳；3）公司下半年还将推出3款纯电车型，销量可能不达预期。 理想汽车-W·公司事项点评 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 91330 139052 194207 252024 应收账款 144 177 245 298 预付款项、现金及其他应收款项 4247 7673 10624 12899 其他应收款 0 0 0 0 存货 6872 11718 16027 19218 其他流动资产 11933 20757 28741 34894 流动资产总计 114526 179376 249844 319332 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 15745 13278 10812 8345 在建工程 0 0 0 0 无形资产 6803 5670 4536 3402 长期待摊费用 0 0 0 0 其他非流动资产 6393 6393 6393 6393 非流动资产合计 28942 25341 21741 18140 资产总计 143467 204718 271585 337472 短期借款 6975 6320 5755 4705 应付账款 51870 87154 119204 142933 其他流动负债 13897 25956 35864 43449 流动负债合计 72743 119430 160823 191087 长期借款 1747 1747 1747 1747 其他非流动负债 8402 8402 8402 8402 非流动负债合计 10150 10150 10150 10150 负债合计 82892 129580 170973 201237 股本 2122 2122 2122 2122 储备 60366 60366 60366 60366 留存收益 -2345 12217 37692 73314 归属于母公司股东权益 60143 74705 100180 135802 归属于非控制股股东权益 433 433 433 433 权益合计 60575 75138 100612 136235 负债和权益合计 143467 204718 271585 337472 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 税后经营利润 19009 14563 25474 35622 折旧与摊销 1805 3601 3601 3601 财务费用 86 -1569 -1403 -1276 其他经营资金 29793 30214 26645 19644 经营性现金净流量 50694 46808 54316 57591 投资性现金净流量 -12 -0 -0 -0 筹资性现金净流量 185 914 838 226 现金流量净额 50867 47723 55155 57817 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业额 123851 215425 298292 362153 销售成本 96355 171085 234000 280581 其他费用 0 15500 18000 20000 销售费用 0 6786 9396 11408 管理费用 10586 8294 11484 13943 财务费用 86 -1569 -1403 -1276 其他经营损益 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 公允价值变动损益 0 0 0 0 营业利润 16824 15329 26815 37497 其他非经营损益 -6373 0 0 0 税前利润 10452 15329 26815 37497 所得税 -1357 766 1341 1875 税后利润 11809 14563 25474 35622 归属于非控制股股东利润 105 0 0 0 归属于母公司股东利润 11704 14563 25474 35622 EBITDA 12343 17361 29012 39822 NOPLAT 18279 13072 24141 34411 EPS(元) 5.52 6.86 12.00 16.79 主要财务比率 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力 营收额增长率(%) 173.5 73.9 38.5 21.4 EBIT增长率(%) 613.3 30.6 84.7 42.5 EBITDA增长率(%) 1570.9 40.7 67.1 37.3 税后利润增长率(%) 681.1 23.3 74.9 39.8 盈利能力 毛利率(%) 22.2 20.6 21.6 22.5 净利率(%) 9.5 6.8 8.5 9.8 ROE(%) 19.5 19.5 25.4 26.2 ROA(%) 8.2 7.1 9.4 10.6 ROIC(%) 96.6 -135.5 -70.4 -61.2 估值倍数 P/E 16.0 12.9 7.4 5.3 P/S 1.5 0.9 0.6 0.5 P/B 3.1 2.5 1.9 1.4 股息率 0.0 0.0 0.0 0.0 EV/EBIT 11.2 5.7 1.2 -0.6 EV/EBITDA 9.5 4.5 1.1 -0.5 EV/NOPLAT 6.4 6.0 1.3 -0.6 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推 荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间） 中 性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回 避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） 中 性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间） 弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告