1 公司报告│公司年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 海康威视(002415) 业绩稳健增长，向OT厂商转型打造第二增长曲线 事件： 海康威视发布2023年年度报告和2024年第一季度报告，2023年公司实现营收893.40亿元，同比增长7.42%；归母净利润141.08亿元，同比增长9.89%；扣非归母净利润136.66亿元，同比增长10.83%；毛利率为44.44%，同比提升2.15pct。2024年第一季度公司实现营收178.18亿元，同比增长9.98%；归母净利润19.16亿元，同比增长5.78%；扣非归母净利润17.60亿元，同比增长13.27%；毛利率为45.76%，同比提升0.59pct。 ➢ 创新业务收入高增，海外主业、EBG稳步增长 国内主业中，2023年PBG实现营收153.54亿元，同比下降4.84%，公安行业明显下滑，交通、交警等行业增长；EBG实现营收178.45亿元，同比增长8.12%，其中工商企业、能源冶金、教育教学、金融服务等行业均实现了较好的增长；SMBG实现营收126.79亿元，同比增长1.46%，逐步企稳。海外主业收入239.77亿元，同比增长8.83%，增速逐季提升。创新业务整体收入185.53亿元，同比增长23.11%。 ➢ 初步完成智能物联战略转型，向OT厂商迈进 海康威视快速推进数字化产品创新研发工作，2023年推出了大量适应新场景新需求、功能形态迥异的新品，为智能物联战略的落地奠定基础，初步完成了战略转型。公司表示安防业务目前只是公司AIoT战略的一个业务方向；场景数字化，特别是企业场景数字化，是另外一个业务方向，正在成为公司第二条业务增长曲线。 ➢ 23年业绩逐季改善，预期24年业绩可能前低后高 2023年各季度公司营收同比增速分别为-1.94%/+3.06%/+5.52%/+19.71%，归母净利润同比增速分别为-20.69%/+1.49%/+14.00%/+31.51%，呈现逐季改善趋势。公司在业绩说明会上表示，2024年将持续保持毛利率稳定；人员增长不超过5%，主要投向创新业务子公司和数字化新品的研发和推广；业绩可能呈现前低后高的趋势，全年归母利润希望在160-170亿。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预测公司2024-2026年营业收入分别为995.26/1129.61/1289.40亿元 ， 增 速 分 别 为11.40%/13.50%/14.15%； 归 母 净 利 润 分 别 为167.80/192.32/220.35亿元，同比增速分别为18.94%/14.61%/14.58%；EPS分别为1.80/2.06/2.36元/股，3年CAGR为16.03%。鉴于公司全球安防领域龙头的市场地位，向OT厂商转型打造第二增长曲线，创新业务、海外主业、EBG等驱动增长，参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价44.96元，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度不及预期，全球化进程不及预期，智能安防渗透率不及预期，行业训练模型迭代不及预期，汇率大幅波动的风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 83166 89340 99526 112961 128940 增长率（%） 2.14% 7.42% 11.40% 13.50% 14.15% EBITDA（百万元） 15200 17152 21307 24728 28643 归母净利润（百万元） 12837 14108 16780 19232 22035 增长率（%） -23.59% 9.90% 18.94% 14.61% 14.58% EPS（元/股） 1.38 1.51 1.80 2.06 2.36 市盈率（P/E） 23.9 21.7 18.3 15.9 13.9 市净率（P/B） 4.5 4.0 3.6 3.2 2.9 EV/EBITDA 20.4 17.5 13.1 11.1 9.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月22日收盘价 证券研究报告 2024年04月22日 行 业： 计算机/计算机设备 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 32.85元 目标价格： 44.96元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 9,330.60/9,108.32 流通A股市值(百万元) 299,208.26 每股净资产(元) 8.41 资产负债率(%) 35.99 一年内最高/最低(元) 40.80/29.82 股价相对走势 作者 分析师：黄楷 执业证书编号：S0590522090001 邮箱：huangk@glsc.com.cn 相关报告 1、《海康威视（002415）：Q4业绩超预期，呈现逐季改善趋势》2024.01.30 2、《海康威视（002415）：全球安防领军者，开启AIOT新纪元》2023.11.24 -30%-17%-3%10%2023/42023/82023/122024/4海康威视沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 40012 49629 51287 57921 65664 营业收入 83166 89340 99526 112961 128940 应收账款+票据 36029 41189 43495 47818 52816 营业成本 47996 49637 54774 61642 69865 预付账款 535 508 608 690 788 营业税金及附加 582 705 722 820 936 存货 18998 19211 20709 22799 25458 营业费用 9773 10843 12043 13781 15860 其他 2333 2613 2857 3242 3701 管理费用 12457 14163 15327 17396 19857 流动资产合计 97907 113151 118955 132471 148427 财务费用 -990 -750 -552 -759 -980 长期股权投资 1252 1151 1515 1978 2542 资产减值损失 -508 -463 -448 -508 -580 固定资产 9114 12029 12015 13340 14848 公允价值变动收益 -156 23 0 0 0 在建工程 3771 4308 5090 4872 4654 投资净收益 218 63 164 174 184 无形资产 1545 1810 1717 1832 1939 其他 1880 1674 1907 1863 1801 其他非流动资产 5645 6398 6585 6546 6596 营业利润 14783 16039 18835 21609 24808 非流动资产合计 21327 25697 26922 28569 30578 营业外净收益 72 60 360 461 562 资产总计 119233 138848 145877 161039 179006 利润总额 14855 16099 19195 22070 25370 短期借款 3343 2119 0 0 0 所得税 1298 943 1152 1324 1522 应付账款+票据 17233 20327 20972 23602 26751 净利润 13557 15156 18043 20746 23848 其他 13779 21966 22443 25434 29020 少数股东损益 720 1048 1263 1514 1812 流动负债合计 34356 44412 43415 49037 55771 归属于母公司净利润 12837 14108 16780 19232 22035 长期带息负债 7800 9284 7657 6068 4470 长期应付款 9 8 6 6 6 财务比率 其他 1567 4100 2982 2982 2982 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 11907 12272 10645 9056 7458 成长能力 负债合计 46263 56684 54060 58092 63229 营业收入 2.14% 7.42% 11.40% 13.50% 14.15% 少数股东权益 4581 5809 7072 8587 10399 EBIT -24.38% 10.71% 21.46% 14.31% 14.45% 股本 9431 9331 9331 9331 9331 EBITDA -21.75% 12.84% 24.23% 16.05% 15.84% 资本公积 10141 7865 7865 7865 7865 归属于母公司净利润 -23.59% 9.90% 18.94% 14.61% 14.58% 留存收益 48817 59159 67549 77165 88182 获利能力 股东权益合计 72970 82164 91817 102947 115777 毛利率 42.29% 44.44% 44.97% 45.43% 45.82% 负债和股东权益总计 119233 138848 145877 161039 179006 净利率 16.30% 16.96% 18.13% 18.37% 18.50% ROE 18.77% 18.48% 19.80% 20.38% 20.91% 现金流量表 ROIC 27.71% 27.62% 32.77% 33.96% 36.15% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 13557 15156 18043 20746 23848 资产负债率 38.80% 40.82% 37.06% 36.07% 35.32% 折旧摊销 1336 1803 2664 3417 4254 流动比率 2.8 2.5 2.7 2.7 2.7 财务费用 -990 -750 -552 -759 -980 速动比率 2.2 2.1 2.2 2.2 2.1 存货减少（增加为“-”） -1024 -213 -1498 -2090 -2658 营运能力 营运资金变动 -7002 -1910 -3025 -1260 -1479 应收账款周转率 2.5 2.3 2.4 2.5 2.6 其它 4288 2537 1193 1710 2178 存货周转率 2.5 2.6 2.6 2.7 2.7 经营活动现金流 10164 16623 16825 21763 25162 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.7 0.7 资本支出 -1224 -5168 -3500 -4600 -5700 每股指标（元） 长期投资 -82 -159 0 0 0 每股收益 1.4 1.5 1.8 2.1 2.4 其他 -2419 1339 -84 -84 -83 每股经营现金流 1.1 1.8 1.8 2.3 2.7 投资活动现金流 -3725 -3987 -3584 -4684 -5783 每股净资产 7.3 8.2 9.1 10.1 11.3 债权融资 3465 260 -3746 -1589 -1598 估值比率 股权融资 95 -100 0 0 0 市盈率 23.9 21.7 18.3 15.9 13.9 其他 -5016 -3306 -7838 -8857 -10037 市净率 4.5 4.0 3.6