24Q1业绩亮眼，安防手套&新材料产能布局驱动未来成长

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●服装家纺 2024年04月22日 [Table_Title] 24Q1业绩亮眼，安防手套&新材料产能布局驱动未来成长 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，公司实现营收9.77亿元，同比+9.39%；归母净利润1.06亿元，同比-13.05%；基本每股收益0.73元。23Q4，公司实现营收2.82亿元，同比+35.51%；归母净利润0.13亿元，同比-37.92%。24Q1，公司实现营收2.38亿元，同比+27.69%；归母净利润0.22亿元，同比+76.34%。 ⚫ 23Q4利润率承压，24Q1实现改善。 毛利率：2023年，公司综合毛利率为25.13%，同比+0.08 pct。23Q4，公司毛利率为21.08%，同比-13.37 pct，环比-13.79 pct。24Q1，公司毛利率为22.44%，同比+0.16 pct，环比+1.36 pct。 费用率：2023年，公司期间费用率为13.01%，同比+1.53 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.16% / 4.66% / 5.1% / 0.09%，同比分别变动+1.04 pct / -0.73 pct / -0.21 pct / +1.43 pct。24Q1，公司期间费用率为12.05%，同比-2.22 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.76% / 5.46% / 3.29% / -0.46%，同比分别变动+0.59 pct / +0.4 pct / -0.23 pct / -2.97 pct。 净利率：2023年，公司净利率为11.36%，同比-2.73 pct。其中，23Q4单季公司净利率为4.88%，同比-4.7 pct，环比-15.56 pct。24Q1，公司净利率为10.36%，同比+3.74 pct，环比+5.49 pct。 ⚫ 安防手套产品结构持续优化，新产能投放驱动未来成长。2023年，公司功能性安防手套实现9.4亿元，同比+6.38%，毛利率25.6%，同比+1.14 pct，平均单价60.49元/打，同比+1.34%。公司持续研发创新强化产品力，高端产品占比持续提升，23年前三季度特种纤维类产品在功能性安防手套中占比达到46.77%，较2022年全年提升4.32 pct。同时，公司年产7,200万打项目加快推进，24年料将贡献业绩增量，其中第1条PU生产线已投入量产，第2条PU生产线及第1条丁乳生产线试车结束后将投入运营；越南1,600万打项目正稳步推进。 ⚫ 新材料业务发展前景广阔，开辟第二、第三成长曲线。公司拓展战略新材料业务，在同安防手套主业协同基础上，开辟第二、第三成长曲线。2023年，超高分子量聚乙烯纤维实现营收0.29亿元，二期12,000吨项目已正式启动。同时，公司与北京化工大学签订《战略合作框架协议》，拟建设年产11万吨生物可降解聚酯橡胶项目，未来有望在手套、轮胎、鞋材等领域应用。 ⚫ 投资建议：公司为全球安防手套龙头，产能扩展、内销投入持续成长，并布局超高分子量聚乙烯纤维、可降解聚酯橡胶两大新材料业务，产能落地有望实现快速增长。预计公司2024 / 25 / 26年能够实现基本每股收益1.33 / 1.94 / 2.71元，对应PE为15X / 11X / 8X，维持“推荐”评级。 [Table_StockCode] 恒辉安防(300952) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 研究助理：刘立思 [Table_Market] 市场数据 2024-04-19 股票代码 300952.SZ A股收盘价(元) 20.38 上证指数 3,065.26 总股本(万股) 14,557 实际流通A股(万股) 5,485 流通A股市值(亿元) 11.18 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河轻纺】公司点评_轻纺行业_恒辉安防：Q3业绩同比微降，静待新业务落地驱动成长 -40%-20%0%20%40%2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03恒辉安防沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 公司点评 ⚫ 盈利预测 [Table_Profit] 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 总营业收入 976.96 1461.11 2057.13 2907.13 同比增速（%） 9.39 49.56 40.79 41.32 归母净利润 105.82 193.69 282.63 394.74 同比增速（%） -13.05 83.04 45.92 39.67 EPS(元) 0.73 1.33 1.94 2.71 PE 28.04 15.32 10.50 7.52 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2024/4/19收盘价） ⚫ 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，市场拓展不及预期的风险，产能落地不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 表：财务报表和主要财务比率 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 802.77 1148.06 1637.34 2358.95 营业收入 976.96 1461.11 2057.13 2907.13 现金 165.69 180.14 234.26 329.77 营业成本 731.42 1097.93 1557.02 2198.83 应收账款 225.02 357.16 525.71 759.08 营业税金及附加 9.86 13.88 19.54 27.62 其它应收款 6.46 10.15 14.29 20.19 营业费用 30.85 32.14 37.03 52.33 预付账款 13.55 21.96 32.70 48.37 管理费用 45.54 52.60 65.83 93.03 存货 304.33 487.97 735.26 1099.41 财务费用 0.88 3.50 3.07 1.44 其他 87.73 90.68 95.13 102.11 资产减值损失 -1.06 0.00 0.00 0.00 非流动资产 1068.55 1150.50 1225.24 1297.88 公允价值变动收益 0.01 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.13 2.92 4.11 5.81 固定资产 699.45 787.09 867.22 939.86 营业利润 130.11 231.83 339.67 475.75 无形资产 108.57 103.36 97.97 97.97 营业外收入 0.03 5.00 5.45 5.87 其他 260.53 260.05 260.05 260.05 营业外支出 0.42 1.00 0.99 0.98 资产总计 1871.32 2298.56 2862.59 3656.82 利润总额 129.71 235.83 344.13 480.63 流动负债 475.88 697.05 965.13 1346.02 所得税 18.77 33.02 48.18 67.29 短期借款 105.07 105.07 105.07 105.07 净利润 110.94 202.81 295.95 413.34 应付账款 304.14 503.22 735.26 1068.87 少数股东损益 5.12 9.13 13.32 18.60 其他 66.67 88.77 124.80 172.08 归属母公司净利润 105.82 193.69 282.63 394.74 非流动负债 220.33 218.38 218.38 218.38 EBITDA 203.73 306.91 422.45 559.44 长期借款 151.40 151.40 151.40 151.40 EPS（元） 0.73 1.33 1.94 2.71 其他 68.93 66.98 66.98 66.98 负债合计 696.21 915.43 1183.50 1564.39 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 61.38 70.50 83.82 102.42 营业收入 9.39% 49.56% 40.79% 41.32% 归属母公司股东权益 1113.73 1312.63 1595.26 1990.01 营业利润 -13.58% 78.19% 46.52% 40.06% 负债和股东权益 1871.32 2298.56 2862.59 3656.82 归属母公司净利润 -13.05% 83.04% 45.92% 39.67% 毛利率 25.13% 24.86% 24.31% 24.36% 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 净利率 10.83% 13.26% 13.74% 13.58% 经营活动现金流 103.69 167.25 204.01 243.28 ROE 9.50% 14.76% 17.72% 19.84% 净利润 110.94 202.81 295.95 413.34 ROIC 7.75% 12.49% 15.36% 17.59% 折旧摊销 72.87 67.58 75.26 77.37 资产负债率 37.20% 39.83% 41.34% 42.78% 财务费用 2.61 8.47 8.47 8.47 净负债比率 8.85% 6.10% 1.80% -3.12% 投资损失 -0.13 -2.92 -4.11 -5.81 流动比率 1.69 1.65 1.70 1.75 营运资金变动 -86.72 -104.54 -167.09 -245.20 速动比率 0.95 0.87 0.87 0.87 其它 4.11 -4.14 -4.46 -4.89 总资产周转率 0.58 0.70 0.80 0.89 投资活动现金流 -260.01 -142.58 -141.43 -139.30 应收帐款周转率 4.93 5.02 4.66 4.53 资本支出 -216.20 -146.00 -145.54 -145.11 应付帐款周转率 2.79 2.72 2.51