24Q1业绩亮眼，安防手套&新材料产能布局驱动未来成长

2024年04月22日 核心观点： 分析师 ⚫23Q4利 润 率 承 压 ，24Q1实 现 改 善。 研究助理：刘立思 毛 利 率 ：2023年 ，公 司 综 合毛 利 率 为25.13%，同 比+0.08 pct。23Q4，公 司 毛利 率 为21.08%，同 比-13.37 pct，环 比-13.79 pct。24Q1，公 司毛 利 率 为22.44%，同 比+0.16 pct， 环 比+1.36 pct。 费 用 率 ：2023年 ，公 司 期 间 费 用 率 为13.01%，同 比+1.53pct。其 中 ，销 售/管理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为3.16% / 4.66% / 5.1% / 0.09%， 同 比 分 别 变 动+1.04pct /-0.73 pct /-0.21 pct / +1.43 pct。24Q1， 公 司 期 间 费 用 率 为12.05%， 同 比-2.22 pct。 其 中 ， 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为3.76% / 5.46% / 3.29% /-0.46%， 同 比 分 别 变 动+0.59 pct / +0.4 pct /-0.23 pct /-2.97 pct。 净 利 率 ：2023年，公 司 净 利 率 为11.36%，同 比-2.73 pct。其 中 ，23Q4单 季 公司 净 利 率 为4.88%，同 比-4.7 pct，环 比-15.56 pct。24Q1，公 司净 利 率 为10.36%，同 比+3.74 pct， 环 比+5.49 pct。 ⚫安 防 手 套 产 品 结 构 持 续 优 化，新 产 能 投 放 驱 动 未 来 成 长。2023年 ，公 司功能 性 安 防 手 套实 现9.4亿 元 ， 同 比+6.38%，毛 利 率25.6%， 同 比+1.14 pct， 平均 单 价60.49元/打 ， 同 比+1.34%。公 司 持 续 研 发 创 新 强 化 产 品 力 ， 高 端 产 品占 比 持 续 提 升 ，23年 前 三 季 度 特 种 纤 维 类 产 品 在功 能 性安 防 手 套 中 占 比 达 到46.77%，较2022年全 年提 升4.32 pct。同 时 ，公 司 年 产7,200万 打 项 目 加 快 推进 ，24年 料 将 贡 献 业 绩 增 量 ， 其 中第1条PU生 产 线 已 投 入 量 产 ， 第2条PU生 产 线 及 第1条 丁 乳 生 产 线 试 车 结 束 后 将 投 入 运 营；越 南1,600万 打 项 目 正 稳步 推 进 。 ⚫新 材 料 业 务 发 展 前 景 广 阔，开 辟 第 二 、 第 三 成 长 曲 线。公 司 拓 展 战 略 新 材料 业 务 ，在 同 安 防 手 套 主 业 协 同 基 础 上 ，开 辟 第 二 、第 三 成 长 曲 线 。2023年 ，超 高 分 子 量 聚 乙 烯 纤 维 实 现 营 收0.29亿 元 ， 二 期12,000吨 项 目 已 正 式 启 动 。同 时 ，公 司 与 北 京 化 工 大 学 签 订《 战 略 合 作 框 架 协 议 》，拟 建 设 年 产11万 吨 生物 可 降 解 聚 酯 橡 胶 项 目， 未 来 有 望 在 手 套 、 轮 胎 、 鞋 材 等 领 域 应 用 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议 ：公 司为全 球 安 防 手 套 龙 头 ， 产 能 扩 展 、 内 销 投 入持 续 成 长 ， 并 布局 超 高 分 子 量 聚 乙 烯 纤 维 、可 降 解 聚 酯 橡 胶 两 大 新 材 料 业 务，产 能 落 地 有 望 实现 快 速 增 长。预 计 公 司2024/ 25/ 26年 能 够 实 现 基 本 每 股 收 益1.33/1.94/2.71元 ， 对 应PE为15X /11X /8X， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2024/4/19收盘价）⚫风 险 提 示 ：原 材 料 价 格大 幅 波 动的 风 险，市 场 拓 展不 及 预 期的 风 险，产 能 落地 不 及 预 期 的 风 险 ，市 场 竞 争 加 剧 的 风 险。 分析师承诺及简介 陈 柏 儒 ，轻 工 纺 服 行 业 首 席 分 析 师 ， 北 京 交 通 大 学 技 术 经 济 硕 士 ，12年 行 业 分 析 师 经 验 、8年 轻 工 制 造 行 业 分 析 师 经 验 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn