尽管披露发生了变化 ， 但仍指导更高的 OPM

尽管披露发生了变化，但仍指导更高的OPM 目标价格(上一个TPUS $644.50US $613.30)16.1%上/下当前价格US $555.04 Netflix报告第一季度业绩乐观（顶线/底线高于1% / 17%共识)，并再次指导其FY24E OPM，但股价回落适度的FY24E收入指导和删除子公司和ARM披露从第1季度开始。我们认为市场反应过度，因为：1）管理层重申了其对中期两位数收入增长的信心；2）更高的OPM指导意见建议继续提高盈利能力，我们预计会进一步有效内容支出带来的收益上升，非英语的份额更高内容和竞争的退缩。我们对Netflix的AVOD和付费分享计划，并将我们的FY24 - 26E盈利预测提高6% - 7%，基于DCF的TP更高，为644.5美元（2012 / 25E市盈率为35.1倍/ 28.7倍）。 苏菲黄(852) 3900 0889sophiehuang @ cmbi. com. hk 2024E有一个好的开始。Netflix提供了另一个乐观的季度收入同比增长15%（比我们的预期/共识高出1%），OPM为28.1%（高于我们的估计/共识2个百分点）。Subs趋势良好，净增加930万（高于街头预期的600万至800万），主要归因于AVOD，付费共享，寒冷的天气和运动顺风。Netflix获得了份额根据尼尔森的数据，24年第1季度的美国电视时间。ARM同比增长0.8%。OPM在更强的顶线和有纪律的内容成本上击败。管理在上面指导-共识2Q24E OPM，并将FY24E OPM目标提高至25%（与之前相比24%），而FY24E的收入指导和披露发生了适度的变化似乎混合。 OP为25.2亿美元（OPM为26.6%，同比增长38%，高于市场预期5%）和NP为21亿美元。鉴于季节性疲软，2Q24E净增加将较低而全球ARM将在F / X中性基础上同比增长。Netflix在2Q24E和2H24E的管道包括：布里奇顿的新季，甜蜜的牙齿，90年代的表演，睡前盒子，艾米丽在巴黎（2H），鱿鱼游戏（2H），除其他外。 再次指导FY24E OPM。我们看好其利润率前景，因为管理层将其FY24E OPM从24%再次上调至25%。2024E收入每个管理层将同比增长13% - 15%，中点与我们之前的一致估计，但略低于+ 15%的共识。正如Netflix优先考虑的不断增长的参与度、收入、利润和现金流，它将消除从第1季度开始披露季度子公司和ARM，但宣布主要子公司里程碑。我们认为市场对这一指导反应过度，披露更新。在行业修正和Netflix预期重置后，我们预计其股价将受到进一步盈利上行的提振，改善货币化。 来源：FactSet 维持买入。为了反映更强的利润率指导，我们取消了FY24 - 26E盈利预测为6 - 7%，TP为644.5美元。 资料来源：公司数据，CMBIGM 资料来源：公司数据，CMBIGM 资料来源：公司数据，CMBIGM 资料来源：公司数据，CMBIGM 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 风险 1）由于价格上涨而引起的子市场波动；2）AVOD和付费共享的子市场净增加额低于预期；3）ARM来自AVOD和海外扩张的压力；4）全球宏观不确定性。 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告内容的研究分析师，全部或部分证明，就证券或本报告中分析师所涵盖的发行人：（1）所表达的所有观点均准确反映了其个人对标的证券的看法或发行人；以及(2)他或她的薪酬中没有任何部分与该分析师在这份报告。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人均不(如香港证券发布的行为守则所定义和期货事务监察委员会) (1)在发行日期前30个日历日内已处理或买卖本研究报告所涵盖的股票本报告的；（2）将在本报告发布之日起3个工作日内买卖本研究报告涵盖的股票；（3）作为本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员；及(4)在香港上市公司拥有任何财务权益本报告涵盖。 CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELL未评级 ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM”)是CMB International Capital Corporation Limited的全资子公司(招商银行子公司) 重要披露 There are risks involved in transaction in any securities. The information contained in this report may be not suitable for the purposes of all vestors. CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况 or special requirements. Past performance has no indicate of future performance, and actual events may differ materially from that which is contained in thereport. The value of, and returns from, any investments are uncertainty and are not guaranteed and may volume as a result of their dependence on the 基础资产或其他可变市场因素的表现。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者向专业财务顾问咨询，以便自己做出投资决策。 or its affiliate (s) to whom it is distributed. This report is not and should not be construed as an offer or sloitation to buy or sloitation in any security or any interest in证券或进入任何交易。CMBIGM或其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不得对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何人使用本报告中包含的信息完全由他们自己承担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM尽一切努力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM提供以“原样”为基础的信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有与本报告不同的信息和/或结论的出版物。这些出版物反映了不同的假设，观点和分析性编制时的方法。CMBIGM可能会做出投资决策或采取与中的建议或观点不一致的专有头寸这份报告。 on behalf of its clients from time to time. Investors should assume that CMBIGM does or seases to have investment banking or other business relationship withThe companies in this report. As a result, recipients should be aware that CMBIGM may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this reportand CMBIGM will not assume any responsibility in respect thereof. This report is for the use of intended recipients only and this publication, may not be未经CMBIGM事先书面同意，为任何目的全部或部分复制、转载、出售、重新分发或发布。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条规定的人员（I）（经不时修订）（“命令”）或（II）是属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会，etc.,) of the Order, and may not be provided to any other person without the prior written consent of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪人交易商。因此，CMBIGM不受美国关于准备研究报告的规定的约束和研究分析师的独立性。主要负责本研究报告内容的研究分析师没有注册或合格作为金融业监管局（“FINRA”）的研究分析师。分析师不受FINRA规则下的适用限制intended to ensure that the analyst is not affected by potential conflicts of interest that could bear upon the reliability of the research report. This report is打算在美国仅向“美国主要机构投资者”分销，如美国证券交易法第15a - 6条规定1934, as amended, and may not be furnished to any other person in the United States. Each major US institutional investor that receives a copy of this reportBy its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide this report to any other person. Any U. S. receiver of this report wished to根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，该公司定义为豁免财务顾问in the Financial Advisers Act (Cap. 110) of Singapore and regulated by the Monetary Authority of Singapore. CMBISG may distribute reports produced by its根据《财务顾问条例》第32C条的安排，各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构。如果报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者，定义见证券和新加坡《期货法》（第289章），CMBISG仅在法律要求的范围内对报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。