2024 年 4 月 22 日CMB 国际全球市场 | 股票研究 | 公司更新Netflix (NFLX US)尽管披露发生了变化 ， 但仍指导更高的 OPM目标价格(上一个 TPUS $644.50US $613.30)16.1%Netflix 报告第一季度业绩乐观 （ 顶线 / 底线高于 1% / 17%共识) ， 并再次指导其 FY24E OPM ， 但股价回落适度的 FY24E 收入指导和删除子公司和 ARM 披露从第 1 季度开始。我们认为市场反应过度 ， 因为 ： 1 ） 管理层重申了其对中期两位数收入增长的信心 ； 2 ） 更高的 OPM指导意见建议继续提高盈利能力 ， 我们预计会进一步有效内容支出带来的收益上升 ， 非英语的份额更高内容和竞争的退缩。我们对 Netflix 的 AVOD 和付费分享计划 ， 并将我们的 FY24 - 26E 盈利预测提高 6% - 7% ，基于 DCF 的 TP 更高 ， 为 644.5 美元 （ 2012 / 25E 市盈率为 35.1 倍 / 28.7 倍 ） 。上 / 下当前价格US $555.04全球娱乐苏菲黄(852) 3900 0889sophiehuang @ cmbi. com. hk库存数据市值上限 （ 百万美元 ）243,107.5 2024E 有一个好的开始。Netflix 提供了另一个乐观的季度收入同比增长 15% （ 比我们的预期 / 共识高出 1% ） ， OPM 为28.1% （ 高于我们的估计 / 共识 2 个百分点 ） 。 Subs 趋势良好 ， 净增加 930 万 （ 高于街头预期的 600 万至 800 万 ） ， 主要归因于AVOD ， 付费共享 ， 寒冷的天气和运动顺风。 Netflix 获得了份额根据尼尔森的数据 ， 24 年第 1 季度的美国电视时间。 ARM 同比增长 0.8% 。 OPM在更强的顶线和有纪律的内容成本上击败。管理在上面指导 -共识 2Q24E OPM ， 并将 FY24E OPM 目标提高至 25% （ 与之前相比24% ） ， 而 FY24E 的收入指导和披露发生了适度的变化似乎混合。 坚实的 2Q24E 指导 ， 并着眼于强大的 2H24E 管道。管理引导 2Q24E 收入为 94.9 亿美元 （ 同比增长 16% ， 或除外汇外增长 21% ， 基本持平 ） ，OP 为 25.2 亿美元 （ OPM 为 26.6% ， 同比增长 38% ， 高于市场预期 5% ） 和NP 为 21 亿美元。鉴于季节性疲软 ， 2Q24E 净增加将较低而全球 ARM 将在 F / X 中性基础上同比增长。Netflix 在 2Q24E 和 2H24E 的管道包括 ： 布里奇顿的新季 ，甜蜜的牙齿 ， 90 年代的表演 ， 睡前盒子 ， 艾米丽在巴黎 （ 2H ） ， 鱿鱼游戏 （ 2H ） ， 除其他外。平均 3 个月 t / o （ 百万美元 ）52w 高 / 低 （ 美元 ）已发行股份总数 （ 百万 ）来源 ： FactSet2,154.4636.18/317.55438.0股权结构资本集团先锋9.2%8.3%来源 ： 纳斯达克份额业绩绝对相对-5.4%15.1%19.2%1 - mth3 - mth6 - mth-10.6%14.9%38.1%来源 ： FactSet12 个月的价格表现 再次指导 FY24E OPM。我们看好其利润率前景 ， 因为管理层将其 FY24E OPM 从 24% 再次上调至 25% 。 2024E 收入每个管理层将同比增长 13% - 15% ， 中点与我们之前的一致估计 ， 但略低于 + 15% 的共识。正如 Netflix 优先考虑的不断增长的参与度、收入、利润和现金流 ， 它将消除从第 1 季度开始披露季度子公司和 ARM ， 但宣布主要子公司里程碑。我们认为市场对这一指导反应过度 ，披露更新。在行业修正和 Netflix 预期重置后 ， 我们预计其股价将受到进一步盈利上行的提振 ，改善货币化。来源 ： FactSet 维持买入。为了反映更强的利润率指导 ， 我们取消了 FY24 - 26E盈利预测为 6 - 7% ， TP 为 644.5 美元。收益汇总(YE 12 月 31 日)FY22AFY23AFY24E38,428FY25E42,637FY26E47,219收入 （ 百万美元 ）同比增长 （% ）净利润 （ 百万美元 ）每股收益 （ 报告 ） （ 美元 ）同比增长 （% ）共识每股收益 （ 美元 ）P / S (x)31,6166.533,7236.714.07,977.818.7152.811.09,631.022.8922.410.711,836.028.2823.54,491.910.10(12.5)NA5,408.012.2521.2NA17.276.321.365.725.455.17.77.2市盈率 （ x ）54.945.326.129.724.219.6净资产收益率 (%)24.534.933.730.9资料来源 ： 公司数据 ， 彭博社 ， CMBIGM 估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露来自彭博社的更多报告 ： 重新设置 CMBR < GO > 或 http: / / www. cmbi. com. hk1 2024 年 4 月 22 日图 1 ： 第 1 季度财务审查百万美元1Q227,8683,5831,9721,5973.532Q227,9703,2791,5781,4413.203Q227,9263,1371,5331,3983.104Q227,8522,4485501Q238,1623,3581,7141,3052.882Q238,1873,5141,8271,4883.293Q238,5423,6111,9161,6773.734Q238,8333,5251,4969381Q249,3704,3932,633QoQ6.1%YoY 共识差异%1%CMBI9,2404,2092,4201,9764.49差异%1%收入14.8%9,2624,1262,4291,9884.55毛利润营业利润净利润24.6%76.0%30.8%53.6%78.7%83.1%6%4%8%9%552,332 148.7%5.28 150.2%17%16%18%17%每股收益 （ 美元 ）0.122.11利润率 (%)毛利率营业利润率Adj. 净利润率45.5%25.1%20.3%41.1%19.8%18.1%39.6%19.3%17.6%31.2%7.0%0.7%41.1%21.0%16.0%42.9%22.3%18.2%42.3%22.4%19.6%39.9%16.9%10.6%46.9%28.1%24.9%44.5%26.2%21.5%45.6%26.2%21.4%增长率 (%)收入 （ 同比 ）收入 （ 季度环比 ）营业利润净利润9.8%2.1%0.6%-6.4%8.6%1.3%5.9%-0.6%1.9%-0.9%3.7%3.9%2.7%0.3%7.8%4.3%12.5%3.4%14.8%6.1%13.5%4.9%13.2%4.6%-14.6%6.5%-12.7%-3.5%-13.0%-90.9%-13.1%-18.3%15.8%3.2%25.0% 172.1%20.0% 1596.4%53.6%78.7%41.7%52.4%41.1%51.4%资料来源 ： 公司数据 ， 彭博社 ， CMBIGM 估计图 2 ： 第 1 季度收入明细1Q227,8687,8283,3502,5629992Q227,9707,9333,5382,4571,0309083Q224Q227,8527,8183,5952,3501,0178571Q238,1628,1303,6092,5181,0709342Q238,1878,1583,5992,5621,0779193Q238,5424Q231Q24QoQ6.1%6.1%7.5%6.3%0.8%6.3%NAYoY14.8%15.3%17.1%17.5%8.9%9.6%NA收入 （ 百万美元 ）7,9267,8903,6022,3761,0248898,8338,8333,9312,7841,1569639,3709,3704,2242,9581,1651,0230流媒体总收入8,5193,7352,6931,143948UCANEMEALATAMAPAC917DVD403735343229220资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM图 3 ： 按地区分列的季度 ARPPU 增长图 4 ： 按地区划分的季度子增长20.001009080706050403020100mnUS $18.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.001Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q241Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24UCANEMEAUCANEMEA拉丁美洲亚太地区 （ 不包括中国 ）拉丁美洲亚太地区 （ 不包括中国 ）资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2 2024 年 4 月 22 日图 5 ： 按地区划分的季度收入图 6 ： 第 1 季度收入明细10,000百万美元9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000亚太地区 (前 -中国)11%拉丁美洲12%UCAN45%EMEA32%1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24亚太地区 （ 不包括中国 ）拉丁美洲EMEAUCAN资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM图 7 ： 年度收入增长估计图 8 ： 自由现金流预测50,000百万美元45,00016%14%12%10%8%20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000-百万美元35%30%25%20%15%10%5%29%27%25%40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000-12,85221%21%18%9,7406,9266,9656%1,6194%2%FY21FY22FY23FY24EFY25EFY26EOPM(2,000)(159)0%0%20222023Streaming Rev2024E2025E2026EYoY内容摊销FCF资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计图 9 ： CMBIGM 估计值与共识CMBIGM共识差异 (%)FY25E-1.4%0.1%百万美元 ， 12 月至 YE收入FY24E38,42817,2489,597FY25E42,63719,69411,5589,631FY26E47,21922,42613,80711,83627.72FY24E38,59116,8899,304FY25E43,22219,67811,3409,167FY26E47,66322,12713,31710,73125.45FY24E-0.4%2.1%3.1%5.5%6.2%FY26E-0.9%1.4%毛利润营业利润Adj. 净利润调整每股收益 （ 人民币 ）毛利率营业利润率Adj. 净利润率1.9%3.7%7,9787,5605.1%10.3%9.0%18.3522.4517.2721.365.1%44.9%25.0%20.8%46.2%27.