“IP+AI”新战略开拓成长空间

传媒互联网及海外行业分析师冯翠婷S1500522010001fengcuiting@cindasc.com 证券研究报告 公司研究 2024年4月22日 报告内容摘要: iNEW新战略发布，以“iPAi星球计划”为抓手，结合AI主攻IP内容焕新和IP商业化，打造AI+IP在影视行业的全新重点战略布局。截至2023年，上影IP授权商品GMV总量已超10亿元。未来三年，上影力争实现IP合作产品涉足5大领域、30个行业、500个以上品牌，落地全国30个省份，合作商品GMV超百亿元目标。线下以影院为基本盘打造内容、电商供应链和文旅基地，线上以打造会员电商平台作为流量入口，推动IP在多行业商业化扩张。上美影（AI+动画）、上译厂（AI+有声）、上海电影技术厂（AI+影视基地）、上海影视乐园（VR、AR+文旅实景）、上美设计公司（AI数字展陈+IP）。继Sora掀起影视行业震荡以来，上海电影迅速响应AI浪潮，启动“全球AI电影马拉松大赛”，迭代AI技术和人才储备。 收盘价（元）26.0252周内股价波动区间(元)17.44-42.33最近一月涨跌幅(％)-9.0%总股本(亿股)4.48流通A股比例(％)100总市值(亿元)116.6资料来源：聚源，信达证券研发中心 IP业务：目前以游戏授权+商品授权为主，成长空间较大。2023年5月完成上影元文化51%的股权收购，并给予其授权IP对于“消费”和“电影+”以及虚拟现实等新业态的探索。游戏IP授权模式可分为：1）预付固定版金+版权收益流水分成；2）固定版金；3）纯版权收益流水分成。2023年公司授权游戏类品牌24个，合作网易、腾讯、巨人、鹰角等知名游戏大厂，原生游戏《葫芦娃大作战》以经典动画为基础，融合创新玩法，在微信小游戏畅销榜排名位列前三十。同时联动了《三国吧兄弟》《塔防精灵》《途游捕鱼》等游戏。基于固定版金+流水分成模式假设，行业流水分成平均比例在5%-10%之间，我们推测单一授权小游戏公司收入可达到1500万元，后续更多游戏授权及分成比例上升有望持续提供业绩弹性。 盈利预测与投资评级：在影院放映与发行业务方面，上海电影主业收入有望跟随电影市场稳步复苏增长，线下影城票房市占率稳中向上，点位区域优势显著，广告和卖品业务同样有望跟随观影人次的提升和广告主预算的恢复而逐步增长。IP授权作为公司第二成长曲线，2023年已成功验证在游戏品类、商品联名方面成功的可能性，IP授权市场空间广阔，有望给公司带来收入上的另一增长。同时，《小妖怪的夏天》和《中国奇谭》2的上映也有望给公司IP带来关注度和收入。我们预计，公司2023-2025年 营 收 分 别 为7.91/11.03/14.11亿 元 ， 同 比 增 长114.7%/39.4%/27.9%；归母净利润为1.24/2.47/3.48亿元，同比扭亏为盈/98.8%/41.3%。截至2024年4月19日，上海电影24-25年对应PE分别为47.32、33.5倍。根据上海电影所分业务不同，我们选取上海电影在影视院线端估值对标万达电影、横店影视，在IP估值端对标中文在线、奥飞娱乐，其2024年预测PE平均值分别为24.28倍、69.31倍。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 2 由于上海电影在IP端的优势，我们给予上海电影综合55倍PE估值水平，对应2024、2025年目标价分别为30.24、42.72元。我们认为上海电影由于其院线优势地位以及优质IP内容授权空间、全面布局AI+影视等，有望给公司带来更高的成长性。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：电影市场票房不及预期风险、IP授权变现不及预期风险。 目录 一、上海电影：全产业链入局电影行业，布局“IP+AI”业务.....................................................6（一）历史沿革：打造电影发行全产业链，探索“影院+”业态.................................................7（二）股权与管理层：上海电影为国资控股,股权结构稳定，集团资源注入..........................10（三）经营业绩：电影发行与放映为公司主业，盈利能力逐渐修复......................................12二、电影市场概况：优质影片带来总票房回暖......................................................................16（一）中国电影产业链：由上而下的产业链，由下而上的分账模式......................................16（二）中国电影行业：从稳定增长到疫后恢复......................................................................18（三）上海电影：上海区域电影龙头，享受一线城市运营红利.............................................23三、大IP开发战略：IP授权带来新的市场空间....................................................................28（一）上海电影：IP+授权开启新业务..................................................................................28（二）品牌授权行业：国内逐渐发展，授权零售仍为IP主要变现方式.................................33四、盈利预测与估值.............................................................................................................36五、风险因素........................................................................................................................38 表目录 表1：公司董事长及高管概况，团队来自政治、法律、传媒、金融、会计等领域.................11表2：2019-2024年电影春节档票房数据..............................................................................21表3：2024年电影上映清单.................................................................................................22表4：上影元文化IP持有情况..............................................................................................28表5：上影元IP授权梳理.....................................................................................................29表6：授权IP+游戏的流水测算.............................................................................................35表7：公司收入拆分预测.......................................................................................................37表8：同行业公司估值比较（截至2024年4月12日）.......................................................38 图目录 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 4图1：上海电影历史沿革.........................................................................................................7图2：上影院线23年上映的部分影片.....................................................................................8图3：上海电影2023上半年发行的三部影片..........................................................................9图4：上影IP与京东推出的大电影《小妖怪的夏天》............................................................9图5：上海电影股权结构.......................................................................................................10图6：上影元文化持有的部分IP...........................................................................................10图7：上海电影主要参股控股公司情况.................................................................................11图8：2018-2023年公司营业收入及同比情况......................................................................12图9：2021Q1-2023Q4公司营业收入（亿元）及环比增速情况...........................................12图10：2018-2022年公司主营业务收入构成........................................................................13图12：2018-2022年公司分业务毛利率情况........................................................................13图13：2018-2022年公司主营业务成本构成........................................................................14图14：2018-2023Q4公司归母净利润（亿元）...................................................................14图15：2021Q1-2023Q3公司毛利率变化.............................................................................15图16：2