大类资产策略周报

1光大证券2020年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S大类资产策略周报宏观金融组2024年4月21日光期研究 p 2摘要大类资产配置：关注欧美经济表现1.海外宏观：美联储委员多次提及再度加息可能(1)IMF：全球中长期经济增速继续放缓：国际货币基金组织在最新发布的《世界经济展望》报告中预测，今明两年的全球经济增速将稳定在3.2%，大多数指标仍显示经济将实现软着陆。但报告同时指出，自今年年初以来，实现通胀目标的进展有所停滞，这有些令人担忧。因此，将通胀降至目标水平仍应是当前的优先任务。并且从中长期来看，中低收入国家向更高生活水平靠拢的速度已经放缓，这意味着全球差距将持续存在。(2)美国房地产复苏放缓：美国上月新屋建设放缓，原因是利率趋平让位于住房需求放缓和建筑商的谨慎。周二公布的政府数据显示，美国3月新屋开工折合成年率下降14.7%，至132万户，为去年8月以来的最低水平，也逊于市场预期。美国房地产市场在复苏面临的阻力的同时，抵押贷款利率基本稳定在7%左右。抵押贷款相关债券的数量小幅增加，意味着潜在的买家和卖家慢慢地接受这种新常态。加之劳动力市场仍出人意料地保持了韧性以及地缘政治对于全球能源价格的扰动，美联储多位委员本周暗示，通胀缺乏进展可能会导致政策制定者在更长时间里维持高利率，甚至有再度加息的可能。(3)此外，若美元汇率长期稳定在高位，资金势必会进一步流入美元资产，这将会影响未来一段时间的资产配置方向。即将公布的美国一季度GDP增速初值，以及3月PCE通胀数据的情况将会对接下来的美联储货币政策走向产生影响。2.大类资产表现：美元指数维持高位，全球股指承压运行，美债收益率整体上移，其他非美元货币表现分化；地缘政治对于原油市场扰动效应逐步减弱，国际油价出现回调；避险情绪驱动超越美元指数强势，国际金价小幅上行；国内经济数据回落，但部分大宗商品基本面出现好转，表现多数震荡。(1)债市方面，美国经济保持韧性，美债收益率整体上行。若即将公布的美国一季度GDP增速初值以及3月PCE通胀数据继续支持美国经济强劲的观点，将会进一步支撑美债收益率上行；国内方面，一季度GDP增速超预期但需求不足的问题仍然存在，央行回应未来货币政策还有空间，叠加超长期特别国债暂时未落地，本周国债收益率普遍下行，十年期国债收益率再创新低。短期来看，在经济弱修复、资金宽松、供给压力暂未显现的情景延续下，国债收益率仍处于上下有底的状态。(2)汇率方面，美联储5月与6月不降息的概率接近90%，叠加联储官员讲话放鹰，预计美元指数将继续维持偏强走势。市场关注即将好开的日本央行例会中的表态，尤其是日央行是否会介入干预汇市以及货币紧缩的后续行动。(3)股指方面，美联储官员提及加息可能，市场风险偏好明显承压，欧美股指将步入阶段性调整阶段。国内方面，市场担心部分小盘成分股会受到新规影响，小盘指数周内出现明显波动，同时高分红的金融板块周内走强。随着证监会发布声明稳定市场情绪，市场重新将关注点放到财报季业绩验证上来。(4)大宗商品方面，当前对供应端的担忧情绪基本平复，市场关注重点重新回归基本面，但短期内地缘政治仍存在不确定性，预计原油价格将维持宽幅震荡。贵金属方面，避险需求所带来的黄金买盘动力无惧美元指数强劲，但金价继续上行的动力已有减弱迹象，短期内黄金期价的波动性或显著增加。3.下周关注重点：国内关注中国4月LPR报价；海外关注欧美PMI数据以及美国一季度实际GDP数据 p 3大类资产配置策略图表1：大类资产价格变化资料来源：Bloomberg，WIND，iFinD，光大期货研究所备注：本期周度数据统计周期为4月15日-4月19日期间，月度数据统计周期为4月1日-4月19日期间权益类周度涨跌幅月度变化债权类周度变化（单位，bp）月度变化美元/日元0.90%2.17%MSCI 世界领先-2.92%-5.09%美国1年期1.0015.00瑞郎/美元0.43%-0.93%MSCI 世界-2.85%-5.27%美国2年期5.0039.00美元/人民币0.11%0.14%MSCI 发达国家-2.55%-6.43%美国5年期7.0047.00美元/离岸人民币0.01%0.05%MSCI 新兴市场-3.60%-3.48%美国10年期8.0044.00大宗商品周度变化月度变化纳斯达克-5.36%-6.67%美国10-2yr3.005.00COMEX黄金2.40%7.42%标普500-3.05%-5.46%中国10年期-2.58-3.61WTI期货（NYMEX）-3.91%-1.20%道琼斯工业指数0.01%-4.57%中美利差-16.58-47.61布伦特期货（ICE）-3.06%0.37%德国DAX-1.08%-4.08%德国10年期7.0015.00TTF天然气期货（CME）0.13%11.84%法国CAC400.14%-2.24%英国10年期3.5334.87沪铜3.20%8.98%富时100-1.25%-0.71%日本10年期0.000.00沪金-0.39%12.75%日经225-6.21%-8.18%外汇周度变化月度变化原油-2.69%3.17%恒生指数-2.98%-1.92%美元指数0.09%1.54%螺纹钢1.30%4.61%沪深3001.89%0.12%美元/澳元0.97%1.51%PTA0.07%0.71%上证502.38%0.65%欧元/美元0.01%-1.46%豆一-1.81%-2.30%中证5000.71%0.54%英镑/美元0.07%-1.49%生猪1.59%17.26%中证1000-1.39%-3.25%美元/加元-0.13%1.56%铁矿石3.26%8.47% p 4目录1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 p 51.1 IMF：全球中长期经济增速继续放缓图表2：今明两年的全球经济增速将稳定在3.2%（%）图表3：全球通胀水平仍然较高（单位：%）资料来源：IMF，光大期货研究所资料来源：IMF，光大期货研究所➢国际货币基金组织在最新发布的《世界经济展望》报告中预测，今明两年的全球经济增速将稳定在3.2%，大多数指标仍显示经济将实现软着陆。但报告同时指出，自今年年初以来，实现通胀目标的进展有所停滞，这有些令人担忧。因此，将通胀降至目标水平仍应是当前的优先任务。并且从中长期来看，中低收入国家向更高生活水平靠拢的速度已经放缓，这意味着全球的经济增速将进一步放缓。-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.00WorldAdvanced economiesEmerging market and developing economies024681012200120032005200720092011201320152017201920212023202520272029WorldAdvanced economiesEmerging market and developing economies p 61.2 美国房地产复苏放缓图表4：新屋开工率跌至7个月低点（%）图表5：住房抵押信贷成本仍在高位（%）资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所➢美国上月新屋建设放缓，原因是利率趋平让位于住房需求放缓和建筑商的谨慎。周二公布的政府数据显示，美国3月新屋开工折合成年率下降14.7%，至132万户，为去年8月以来的最低水平，也逊于市场预期。➢美国房地产市场在复苏面临的阻力的同时，抵押贷款利率基本稳定在7%左右。抵押贷款相关债券的数量小幅增加，潜在的买家和卖家慢慢地接受这种新常态。0.00100.00200.00300.00400.00500.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00标准普尔/CS房价指数:20个大中城市:当月同比30年期抵押贷款固定利率:月:平均值债券发行额:抵押贷款相关债券（右）-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00美国:已开工的新建私人住宅:折年数:环比月%美国:已获得批准的新建私人住宅:环比月% p 71.3 美国劳动力市场韧性凸显图表6：美国申领失业救济人数持稳（单位：千人）图表7：职业空缺率环比下降幅度显著（单位：%）资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所➢劳工部周四公布的数据显示，截至4月13日当周，首次申领失业救济人数维持在21.2万人，低于预期中值的21.5万人。在截至4月6日的一周，持续申领失业救济人数也基本持平于181万人。尽管利率高企，但劳动力市场仍出人意料地保持了韧性。➢美联储主席杰罗姆·鲍威尔周二暗示，劳动力市场的持续强劲和通胀缺乏进展可能会导致政策制定者在更长时间里维持高利率。-150,000-100,000-50,000050,000100,00023/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/04美国:当周初次申请失业金人数:季调美国:当周续申请失业救济人数:季调-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00美国:职位空缺率:非农部门:当月同比月%美国:职位空缺率:非农部门:当月环比月% p 81.4 美国税收收入创两年来最大增长图表8：美国财政部现金余额创两年来最大增长（单位：百万美元）图表9：美国个人消费支出仍旧偏强（单位：%）资料来源：FED，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所➢美国财政部公布的数据显示，现金储备增加了1720亿美元，达到8970亿美元，为2022年5月以来的最高水平。其中包含1578亿个税，1609亿非预扣补税申报以及1045亿企业营收税，这是自2022年税收征收截止日期以来的新高，消费支出与经济增长的韧性是税收收入增长的主要原因。0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.0022/0522/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/01美国:个人收入:季调:当月同比月%美国:个人支出:消费支出:季调:当月同比月%-200,000.000.00200,000.00400,000.00600,000.00800,000.001,000,000.001,200,000.0022/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/04美国:美联储:负债:存款(不含准备金):美国财政部普通账户:当周值当周变化 p 91.5 美联储官员提及加息可能图表10：美联储利率预期（单位：%）图表11：欧央行利率预期（单位：%）资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所➢北京时间4月18日晚间至19日凌晨，多位美联储高官密集发声，甚至罕见提及了加息的可能性。据CME“美联储观察”，美联储5月维持利率不变的概率为98.7%，加息25个基点的概率为1.3%。美联储到6月维持利率不变的概率为79.9%，累计降息25个基点的概率为16.3%。➢劳动力市场的持续强劲与美联储降低通胀的努力背道而驰，劳动力市场强劲意味着美联储需要在更长时间内保持较高利率，确保通胀可持续下降。3.53.73.94.14.34.54.74.95.15.35.54月19日2月1日1月1日22.22.42.62.833.23.43.63.844月19日2月1日1月1日 p 102.1 全球股市图表12：MSCI 地区指数涨跌幅（单位：%）图表13：MSCI 地区指数涨跌幅（单位：%）资料来源：Bloomberg，光大期货研究所